一场名叫“SDR”的自嗨：它其实跟你没多大关系

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【导读】几个误区，跟大家说一下。

文章综合：知乎、经济观察报、微信号“earletf”

一夜之间，基金君周边的人都成了金融专家。

特别提款权（SDR）一个原本专业金融术语在朋友圈几乎刷成了“街语”。不少人莫名兴奋。各大媒体打出了“重磅”的口号，好像你不看明天就会错失很多涨停一样。

人民币纳入SDR，重不重要？

当然，“人民币成为继美元、欧元、英镑、日元后第一个加入SDR篮子的新兴市场货币”不只是中国的面子工程，还有或早或晚的里子效应。但是，目前还看不到它与你的钱袋子有何直接关系。

其实这东西也未必有那么重要。

很简单的道理，在这一两年之前，你可曾听到过SDR这个名词？99％的普通人怕是闻所未闻吧。如果一个东西真的非常重要，你会完全闻所未闻么？

举个栗子简单了解一下SDR

首先，货币的本质是商品。既然是商品，我们打个比方。话说CHINA公司励精图治，其公司的RMB牌奶粉最近几十年在世界销量逐渐增加，享誉世界，占据了一定的市场份额。

在奶粉市场中，除了该品牌，还有USD 、 EUR 、JPY、GBP四个品牌占据了主要市场份额，且上述四个品牌的奶粉都在SDR超市的货架上。

由于SDR超市以前不卖RMB品牌的奶粉，消费者购买RMB牌奶粉往往要通过各种渠道，成本高昂。为了使RMB牌奶粉更好地开拓国际市场，RMB牌奶粉积极谋求进驻SDR超市。一方面，可以减少流通成本。另一方面，能进驻SDR超市相当于获得质量认证，能提高消费者的信任度，进而提高销量。

对于SDR超市来讲，同意RMB牌奶粉进驻超市对其自身也有利。于是该超市腾出10%左右的货架给RMB牌奶粉，主要从 EUR 、JPY、GBP三个品牌中挤出一些空间，EUR品牌下降最多，原因大家都知道。进驻SDR超市最终形成的是消费者、超市、RMB奶粉三者多赢的局面。

进驻超市后有人认为可高枕无忧，每天数钱就可以了，哪有那么简单。如果产品质量消费者不认可，照样卖不出去，甚至以后会被踢出超市。只有踏踏实实认真做好产品，产品销量才能稳步提高。如果产品每天被消费者抢购至脱销，消费者也会囤积该品牌奶粉。

因此，进驻SDR超市意义说大也大，说不大也不大，因为，只要将产品做好，得到消费者认可，想代理的经销商一大把，也可以自己开专卖店或网络旗舰店，都不是问题。

至于对外汇市场和资本市场的影响，我认为你可以忽视这件事的影响了。

有一些财经媒体在SDR的消息出来之后立马意淫：

“说走就走的旅游将不再是梦，出国旅游购物，都可以直接用人民币结算，不需要再兑换外汇，也不用担心汇率成本和风险了。”

其实所谓的“消费：不用兑汇买买买更随性；投资：海外置产炒股更方便；贸易：跨境交易收购效率更高”更多是一种“意淫”，听起来就像一个传说。现实情况可能是，至少目前来看，SDR与你无关。

脑部一下：美元在SDR占比最多达到41.7%，在中国要是有个老外拿着美元对商场营业员说给我那个包，你会收吗？那欧元呢？英镑呢？日元呢？洗洗睡吧。

在其他主权国家如何使用货币，由主权国家和当地商户定，与加入SDR没有直接关系。

人民币加入SDR，等于国际货币基金组织给他发了个证明，但这个证明有多少国家认，还不一定。所以人民币加入SDR不等于就成了走遍天下都可以用的美元一样的货币。各国是否真的把人民币当国际储备还需要一个过程。如果有一天，萨达姆等老朋友出逃的时候也带着人民币，国际贩毒交易用人民币，那就真的成了。

央行副行长易纲在谈到加入SDR对老百姓生活的影响时表示：“对老百姓生活的影响，短期内还体现不出来了，长期利好。不仅仅对中国，对周边国家、一带一路沿线的老百姓都会更有利。”

还有媒体报道说 “日本经验：日圆加入SDR后日本股市翻了7倍”这样的瞎话

两件件事有时间先后顺序 并不代表有因果关系. 历史上日本入SDR是73年，此后3年走了一个W底，指数最大跌幅20%，3年才走平。而上升启动在83年，真正主升则是86年的事情了。(图1：73年后3年日K；图二：日经历史日K,1973-2010)

SDR面子赚到了，却牺牲了……

SDR纳入人民币，面子当然是有了。

但是，赚了面子，里子上，我们是得以承担风险额外风险为代价的。

说到这里，就要说一个高大上的名词：不可能三角。

这个名词指的是：

金融政策目标选择面临诸多困境，难以同时获得三个方面的目标。在金融政策方面，资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性三者也不可能兼得。

提出这个名词的，是著名的经济学家克鲁格曼，他研究了1998年亚洲金融危机之后，在蒙代尔-弗莱明模型的基础上，提出了这个“不可能三角”(Impossible triangle/Impossible trinity theory)。

根据这个不可能三角意味着什么？意味着一个国家在金融政策方面，永远是得到一些得不到一些。

2015年，人民币汇率屡屡的大幅波动，本就已经成为了市场关注的大事件，而伴随加入SDR伴随资本流动越来越开放，那么随之而来我们就要面对更加波动的汇率。

是的，作为一个人民币持有者，对于未来汇率的波动，我们必须做好心理准备。

当然，这并不意味着人民币一定会出现类似1998年亚洲金融危机那样的大幅贬值——毕竟我们只是在资本流动开放的道路上，而不是已经完全开放——这意味着央行和相关部门，可以选择在资本流动的限制与汇率波动的跷跷板上时不时来一个小轮动，减缓放慢这样的冲击。

但是，资本自由流动的大门一旦打开，就很难再彻底关上；汇率波动的大门也是同样的道理，做好准备吧！

人民币纳入SDR的意义

人民币加入SDR，旨在促进国际货币体系的改革。而非要一个国际储备资产的证明。

人民币不可能在一夜之间变成全球市场广泛被接受的硬通货——一国货币的国际化进程仍然取决于该国的经济实力、对外经济交流和开放，以及国内金融市场机制的完善程度，受制于法制的健全程度等。

话说某种货币是否为储备货币，与其有没有进入SDR篮子并无绝对联系。瑞士法郎就是一个例子，它是储备货币，但不是SDR篮子货币。日元呢，其是SDR篮子货币，但日本经济长期不振，近三十年来日元在国际储备中的占比呈下降趋势。

SDR其实没有你想象的那么重要。从这点也可以看出来：对IMF来说，审议一个货币是否进入SDR篮子不属于重大事项，只要70%的投票权赞成就可以。因为，根据IMF的规定，所有重大事项必须要85%投票权通过，而现在美国的投票权是16.76%，具有否决权，如2010年G20提出的“份额和治理结构改革”由于美国的原因迟迟无法落实。

可能的现实是，SDR 决定对于资金流的直接影响相当有限，因为无论是在实际交易中还是在作为国际投资配置基准的问题上，SDR 都不太有用武之地。

不过，受联动效应影响，人民币纳入 SDR 将带动全球各国央行投资于人民币，因为 SDR 配置本来就是央行储备的一项。但是SDR 配置规模相当小，在全球外储中只有约2800 亿美元。

总之，任何与 SDR 相关的直接资金流入较之中国的资本流动规模都会显得相当有限。另外是别忘了入篮后的人民币要承担更大责任。对冲人民币汇率风险或是市场交易主体当下要务之一。

大成基金：人民币“入篮”对A股及汇率市场影响有限

人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，低于市场此前预期的14%~16%之间。从新的权重设定看，人民币加入SDR主要影响了欧洲的权重，其中欧元37.4%降至30.9%，英镑11.3%降至8.1%，而基本没有影响美元的地位，对日元影响也有限。

另一方面，尽管人民币加入SDR有助于提高人民币在全球的配置需求，显示了中国在推进人民币国际化进程中具有强烈的信心，但整体上对人民币需求影响有限。根据测算，截止到2015年9月，全球储备资产规模约11.3万亿美元，然而SDR在全球储备资产中的比例仅为2.5%，即使按照新权重测算，人民币成为SDR储备货币的量很小。

对人民币汇率的影响方面，短期来看，人民币加入SDR是一利好，有助于缓解人民币的贬值压力，尽管在美联储加息预期下贬值是大势所趋。市场有观点认为，人民币加入SDR会导致短期维稳预期减弱，人民币汇率将面临较大贬值压力。但是短期“稳增长”仍是核心问题，仍有稳定汇市的必要，而且人民币加入SDR充分显示了人民币成为国际货币的信心，一定程度上降低了贬值预期。

对于A股市场来说，人民币加入SDR的预期其实已经非常充分，也在前期市场走势中有所体现，加上“入篮”权重略低于预期，此消息对Ａ股市场的影响预计有限。 从长期来看，“入篮”有望推动境外主体增加人民币资产配置，境外人民币需求（尤其是官方外汇储备、主权基金等战略性配置）有望稳步增加。不过，境外主体对人民币资产的配置还取决于国内的经济环境、流动性条件、金融制度等因素，整体上会是一个循序渐进的过程。

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