摩根资管：均衡型股债组合回报欠佳，中国仍有巨大投资机会

该报告下调了对新兴市场经济增长率的预测，预计未来10至 15年全球经济将增长乏力，通胀将比较温和，股市涨幅可能受到限制

文丨《财经》记者 张欣培

编辑丨陆玲

11月21日，摩根资产管理发布 2020 年长期资本市场假设，预测投资者可从 50 多个主要资产类别获得的平均年度回报。

该研究报告显示，预计未来 10至 15年全球经济将增长乏力，通胀将比较温和，而均衡型股债组合的回报欠佳。如今，持有股票的回报潜力似乎比持有债券更具吸引力，但股市已经处于高位，未来的涨幅可能会受到限制。海通证券在年度策略报告中也指出，在金融供给侧改革的大背景下，未来资产配置转向股市。

摩根资产管理多资产解决方案部资深投资经理 Leon Goldfeld 表示：“由于债券不再像过去一样提供投资组合保护和正收益，投资者正在重新考虑投资组合中的避险资产。”

报告下调了对新兴市场国内生产总值（GDP）增长率的预测，包括亚洲尤其是中国。摩根资产管理预测，未来 10至 15 年中国 GDP 的平均年增长率可能降至 4.4%，远低于过去几十年的平均双位数增速，但对于一个庞大的经济体而言仍然是较快的增速。不过，此前国际货币基金组织预测2019年中国GDP的增长率达到了6.3%。

中国GDP增长放缓

在摩根资产管理研究报告中，与去年相比，发达国家的实际GDP并未进行调整，但在新兴市场上尤其是中国方面，其将中国GDP增长预期调低了60个基点。摩根资产管理将中国今后10-15年的平均增长由去年的5%调低到4.4%。

“虽然下调了60个基点，但是很大程度上这只是结构性的下调。”摩根资产全球多资产解决方案部全球多资产策略师Sylvia Sheng表示，下调因素主要来自两个方面。一方面原因是，中国人均GDP和发达国家水平慢慢拉近，因此自然增长速度会有所放缓。

另一方面则在于中国经济的转型。目前，中国正从以制造业为主转变为以服务业为主导。制造业的生产力增长较快，而服务业的生产力增长较慢，因此这也是一个相对自然的现象。

Sylvia Sheng强调，今年之所以做出调整，来自中国所面临的一些挑战是其他发展中国家在同样发展阶段并没有遇到的。

Sylvia Sheng表示，首先外部环境变得不友好。从国际贸易环境看，最近几年中国国际贸易量的增长仅是90年代同期的一半，而中美贸易摩擦也会对中国产生一定影响。

内部原因主要在于中国杠杆率水平。“从最近监管层释放的信号可以看出，未来杠杆率不会大幅上涨。在今后的十年我们的货币政策可能不会像原来宽松。我们认为这会对资本增长形成抑制。此外，国有企业的经营效率低于私营企业，也会对生产率的增长产生抑制。”Sylvia Sheng表示。

“虽然我们调低了中国增长今后10-15年的增长预测，但我们并不认为中国会跌入所谓的中等收入陷阱。以我们的预测来讲，中国在2020年代结束之前，应该已经可以跨入世界银行所定义的高等收入水平国家。”Sylvia Sheng强调。

目前，从绝对数量来看，中国中产阶级人群庞大，但对于中国 14亿的人口而言仍然微不足道（相比之下，美国中产阶级人口比例超过半数）。尽管中国即将陷入所谓的“中等收入陷阱”，但摩根资产管理认为中国会逃出陷阱，因为经济增长仍然强劲，能够继续提高居民收入，尤其是相对于其他国家的增长水平而言。

中国市场存在巨大投资机会

摩根资产强调，尽管中国的GDP增长有所放缓，但依然存在巨大的投资机会。

摩根资产管理多资产解决方案部全球策略师盛楠（Sylvia Sheng）表示：“资本市场的发展速度可能超过 GDP 增长率，给外国投资者带来更多机会。各个市场内部将出现板块轮动，而上市股票的构成也可能出现显著变化（尽管相较其他地区，银行股可能还是占较大权重），带来微妙的投资机会。”

中国A股与债券市场已经成为全球第二大股票和债券市场。而随着中国经济继续发展，未来仍有较大的增长空间。

华夏基金股东Mackenzie Investments CEO Barry Mclnerney预计，中国将很快成为世界第一大经济体。“我一直在国际市场上讲述投资中国的重要性。现在关注的不是要不要投资中国，而是要投资多少的问题。”Barry向《财经》记者表示。

“中国资本市场的股市、债市已经大到其他国际市场无法忽略。而且，中国的股票、债券与全球其他的主要市场有非常低的相关性，增加中国资产意味着有分散风险的好处。”策略师盛楠（Sylvia Sheng）表示。

Barry也向记者表示，投资中国意味着分散风险。“一些国际指数都将A股纳入，因此投资A股将无法避免。而且从分散风险角度来看，投资中国可以很大程度分散风险。中国有很多优秀的企业，比如电商。但是其他国家并没有优秀的类似企业，因此在行业上没有太多重叠。这意味着升跌不是一致的，可以有效分散风险。”Barry表示。

事实上，中国存在着巨大的投资增长空间。“现在中国的股票市场和债券市场与GDP的比例，与一些发达国家仍存在一定距离。我们认为，中国未来有很大资本市场扩张的空间，持续的资本市场的开放也会吸引更多国外的投资者来参与中国的资本市场，这也为给一些投资者提供新的投资机会。”Sylvia Sheng表示。

即便在中国经济增速放缓之下，中国A股整体表现依然尚可。“部分原因可能是去年大家过分悲观了。我们认为，现在对A股的刺激并没有原来这么强，所以股市大幅上涨的机会可能不会像2016年，股市与商品市场均出现大涨。如果经济能够企稳、筑底，慢慢反弹上升还是有空间的。但值得注意的是，在中美贸易持续恶化的情况下，大幅下跌比上升的空间可能更大。”Sylvia Sheng表示。

同时，值得注意的是，随着中国A股纳入更多国际指数，也会给中国资本市场带来积极的变化。比如投资者结构的改变，散户减少，机构投资者增多，会减少市场的波动性。国外资本的参与，会促进中国资本市场的进一步成熟。

“中国资本市场的开放力度在加大，包括走进来和走出去，这种开放令人感到鼓舞。这可以大大加速中国资本市场的发展与成熟。”Barry向《财经》记者表示。

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