牛牛研究中心|洞见2020投资主题：喝酒吃肉玩手机，科技与消费继续共舞？

今年是中国资本市场注册制元年，A股的投资生态发生了很大的变化。从年初紫金银行、大智慧带领的金融板块崛起，到之后的农业、芯片称雄，期间，氢燃料电池、工业大麻、人造肉等热点板块也层出不穷，A股估值较2018年提升较大。这样的环境下，A股发生了什么变化，估值和历史比起来究竟是高估还是低估，未来的投资主题是什么，都需要给出回答。

12月26日，由新三板挂牌公司金证互通（838334）作为战略合作伙伴的【界面·财联社财经年会】将在北京举行，中国最优秀的专家学者、企业家、财经大咖们云集，而答案就在这里。

牛牛研究中心对2009年以来A股板块构成，行业结构等进行分析发现如下特征：

1、 信息技术行业无论是数量还是市值都提升明显。

信息技术行业上市公司数量从2009年底的168家增长到如今的644家，增长283.33%，市值则从0.94万亿元增长至8.96万亿元，增幅高达854.24%。

2、 目前大部分行业估值较2018年都有较大提高。
估值方面，WIND行业分类下，WIND信息技术、WIND可选消费（耐用消费品如家电等）和WIND材料PE较去年提升最明显，增长幅度分别为145.76%、113.23%和70.90%，仅有WIND电信服务和WIND公用事业下滑。

3、 A股估值开始更加成熟化。
PB和ROE的高匹配将使得PE中枢下行，估值波动趋于减少。

4、 科技与消费将成2020投资主题。

科技和消费这两大行业将是未来经济发展的两大助力，从外资参与程度及今年以来的坚挺表现来看，成为2020年投资主题的可能性极大。

一、信息技术与消费行业多方面提升明显

牛牛研究中心按照WIND分类对11个行业进行了分析整理，从数量方面来看，2009年底是前三大行业分别为WIND工业、WIND材料和WIND可选消费，而现在，WIND工业仍是第一大行业，共有984家上市公司，第二名却变成了WIND信息技术行业，其次为WIND可选消费行业，共有601家上市公司，如下所示：

从市值角度来看，2009年时，市值最高的三大行业是WIND金融、WIND能源和WIND工业，市值分别为7.14万亿元，4.76万亿元和3.96万亿元，而如今市值最高的三大行业分别是WIND金融、WIND工业和WIND信息技术，市值分别为13.12万亿元、9.24万亿元和8.96万亿元，如下所示：

WIND信息技术行业公司无论是数量还是市值增长幅度都在各行业中排名第一，其中上市公司数量从2009年底的168家增长到如今的644家，增长283.33%，市值则从0.94万亿元增长至8.96万亿元，增幅高达854.24%。

从估值来看，WIND行业分类下，目前大部分行业估值较2018年都有较大提高，仅有WIND电信服务和WIND公用事业下滑，各行业PE情况如下所示：

WIND信息技术、WIND可选消费（耐用消费品如家电等）和WIND材料提升最明显，增长幅度分别为145.76%，113.23%和70.90%，各板块市盈率今年变化幅度情况如下所示：

不仅如此，为了对行业PE所处水平有更直观深入的了解，牛牛研究中心对它们的历史百分位水平进行了统计，数据来源为2009年以来的周数据，结果如下所示：

数据来源于WIND，牛牛研究中心

事实上，2017年以来，外资重仓个股和科技龙头便长期跑赢其他个股，如下所示：

二、A股估值成熟化 高PB和ROE匹配将成常态

对成熟市场而言，PB与ROE高度匹配，同时伴随着PE中枢下移和波动率降低是估值体系的一大重要特征。

2002年-2006年，上证综指的PB与ROE呈现负相关关系，这主要因为2000年前后股市炒作泡沫期后，A股步入长达五年的熊市，尽管经济复苏盈利触底上行，但市场情绪低迷，PB与ROE竟然反向而行。而2007年2015年这段时间，上证综指的PB与ROE却表现出混沌状态，几乎看不到相关性，到了2016年，这一情况逐渐出现好转，PB和ROE正向相关性开始加强。

与此对应的是上证综指的PE中枢逐渐下降，2018年以来稳定的在10-20倍区间内波动。外资加速入场是导致这一变化的重要原因。

2014年11月17日“沪港通”正式开通，截止12月，北向资金累计9790.66亿元人民币净流入内地股票市场，2017年以来，外资已经成为A股重要的增量资金来源，进而推动了A股的价值化进程。

三、科技与消费将成2020投资主题

随着A股对外开放的不断加大，可以预见的是整个市场估值将更加趋于理性，波动程度进一步收敛，而科技和消费这两大行业将是未来经济发展的两大助力，从外资参与程度及今年以来的坚挺表现来看，成为2020年投资主题的可能性极大。

通过分析科技与消费这两个行业的龙头企业，可以说是品牌定义了价值。例如白酒股里的茅台，我们会发现其品牌的溢价给企业以及投资者带来的价值是多么令人艳羡。他将“价格”标签很好的利用，甚至利用大众买涨不买跌的心理，用涨价来巩固自己的品牌，不仅让经销商赚钱，也让消费者有面子，让人们为面子买单。

最终反应在股价及市值上，让钟情于他们的投资者也赚得盆满钵满。

牛牛研究中心为北京金证互通资本服务股份有限公司（股票代码：838334）旗下专业研究团队。目前研究团队中硕士及以上学历占比超 8 成，985 院校及海归成员较多。各成员拥有扎实的理论基础、较强的复合背景和产业实践经验。

自成立以来，牛牛研究中心对市场进行持续的追踪和研究分析，并输出独立、客观的解读文章及研究报告，累计超过 500 余篇，其独立研究成果主要发布于牛牛 APP 平台，大量文章获新浪、网易、和讯、金融界、搜狐、同花顺、万得等转载。不仅如此，研究中心在新开设的微信公众号上在投资者关系管理、公司治理、信息披露等方面发表了百余篇分析文章，关注度较高。