主要观点
本报告选取全球市值前 500 通证中的金融应用通证，根据项目发展方向分为五类（投资管理、银行服务、社区金融、资产通证化、其他，具体分类见附录），分别从行业生态、市场表现、经济模型和舆情等角度进行分析，得出以下几个观点：
第一，对于金融应用来说，寻找有效的、实际的应用场景是重中之重。此外，为相关方提供监管合规、信息披露、投资者资质认证等服务的角色也是行业生态中不可或缺的一环。
第二，金融应用行业的市值与整个通证市场在 2018 年第三季度均有所下滑。该行业市值占整个市场不足 1%，且相比整个市场缩水更为严重。
第三，金融应用行业的单日交易额与整个市场的单日交易额基本同步变化，不存在明显的领先或滞后。在 2018 年第三季度期间，金融应用行业的交易额发生严重萎缩，下降接近 50%。
第四，2018 年第三季度期间，金融应用项目的收益率与其面向场景基本无关，收益率和波动率无明显相关关系，存在收益高且波动小的项目（当然，历史数据的参考价值较为有限）。
第五，金融应用行业市值较为分散。项目的主营方向大多存在明显差异，预计未来出现单个项目垄断的可能性较小。
第六，金融应用行业多数项目采用相似的经济模型，年通胀率大多在 5% 以下。结合价格指标来看，在 2018 年第三季度期间，通证的较高通胀率与其收益率并无明显的相关性。
第七，无论是 Twitter 社区还是谷歌趋势，热度最高的项目都不是市值最高的项目，而是交易机制更新颖、交易方式更便捷、与大众需求最匹配的项目。
01 背景概括
金融应用项目，是指涉及货币金融服务（如存款、贷款、信用卡服务、融资借贷、理财）、资本市场服务（证券、基金、期权期货、资本投资）、保险业、信托业等行业的通证项目。项目表现形式主要有三类：搭建在其他主网上的 DApp；虽有自行开发的主网但该主网的 DApp 开发功能不对全体开发者开放；应用区块链技术的各类 App。
除个人用户外，金融应用行业的主要参与者包括：底层技术提供方、链上项目方、业务相关方（货币金融服务、资本市场服务、保险业、信托业和其他）。
图表1 金融应用行业生态全景（截至2018年10月）
来源：项目官网，TokenInsight
02 市场表现
二级市场表现在一定程度上反映了行业和项目的发展情况，是投资活动的直接参考。
本部分将金融应用行业与整个通证市场对比，从行业整体和项目个体两个层面，以市值、交易额、收益率、价格、行业集中度和相关性等指标衡量了 2018 年第三季度期间金融应用行业的市场表现。
图表2 整个通证市场与金融行业的市值变化对比
（2018年Q3）
来源 | CoinMarketCap ，TokenInsight
\ 市值与交易额 \
2018 年第三季度期间，通证市场总市值从 2,539 亿美元跌至 2,217 亿美元，跌幅为 12.68%。金融应用行业方面，总市值从 18 亿美元跌至 11 亿美元，跌幅为 38.37%。
总体来看，金融应用行业的市值走势与整个通证市场走势一致，在 2018 年第三季度均有所下滑。该行业市值占整个市场不足 1%，比整个通证市场缩水更为严重。
图表3 整个通证市场与金融应用行业的交易额对比
（2018年Q3）
来源 | CoinMarketCap，TokenInsight
注：为了完整展示数据，上图中纵坐标取交易额的对数。
2018 年第三季度期间，通证市场单日总交易额从 153 亿美元涨至 156 亿美元，涨幅为 2.45%。金融应用行业总交易额从 7,990 万美元跌至 4,211 万美元，跌幅为 47.30%。
对比发现，通证市场单日交易额与金融应用行业单日交易额基本上同步变化，不存在明显的领先或滞后。值得留意的是，2018 年第三季度期间，金融应用行业单日交易额发生严重萎缩，下降接近 50%。
\ 通证收益率、市值占比及价格 \
图表4 金融应用通证的收益率
（市值前30；2018年Q3）
来源 | CoinMarketCap, TokenInsight
市值前 500 的通证中，金融应用通证占 63 个（因 1 个项目数据缺失，本文研究对象只有 62 个项目，下同）。2018 年第三季度期间，仅 10 个通证收益为正。去除极端值（ARB 收益率 2821.66%、BHPC 收益率 1288.48%）后，60 个项目的收益率均值为 -34.00%。此外，市值前 30 通证的收益率均值为 -26.00%。其中 HYDRO 收益率最高(54.80%)，NTY 收益率最低 (-73.06%)。
图表5 金融应用通证的收益率、波动率排名
（市值前30； 2018年Q3）
来源 | CoinMarketCap, TokenInsight
注：波动率排名越靠前，表示其价格波动性越小。
2018 年第三季度期间，金融应用通证的波动率和收益率没有明显的相关关系，如市值前 30 的项目 BHPC，其收益率、波动率排名均居首位（即收益高且波动小）。但也需注意，该类通证市值普遍较小，价格较易受影响和操纵，历史数据的参考价值较为有限。
图表6 行业集中度(截至2018年9月30日)
来源 | CoinMarketCap，TokenInsight
截至 2018 年 9 月 30 日，金融应用行业市值较为分散，市值前 4 的通证市值占比仅为 29.39% 。市值最大的项目 (PPT) 占整个金融应用行业的 10.87%，其次是 DROP (7.76%) 和 MCO (6.36%)。
目前多数项目的差异化较大， 发展方向不一。 预测未来该行业仍会维持市值分散、 多项目差异化发展的态势。
图表7 金融应用通证之间价格、收益率的相关性
(市值前10；2018年Q3)
来源 | CoinMarketCap, TokenInsight
注：左图表示价格相关性；右图表示收益率相关性
2018 年第三季度期间，除 CRPT 外，金融应用行业市值前 10 通证的价格、收益率相关性均较高。观察 CRPT，其 90% 以上交易量均集中在一个交易所；且在此期间，其价格日内最大波动超 40%，不排除有被操纵的可能。
图表8金融应用通证的上线交易所数量
（市值前30；截至2018年Q3）
来源 | CoinMarketCap，TokenInsight
通证的上线交易所数量是衡量其流动性的重要指标之一，通证的上线交易所数量越高，其流动性相对较高。截至 2018 年 9 月 30 日，金融应用行业项目上线交易所的数量普遍较少，且该数量与市值不存在明显的相关性。这与金融应用行业本身市值较小、多数项目不具备较大市场影响力有关。
图表9金融应用通证的上市价格与当前价格
（市值前30；截至2018年9月30日）
来源 | Block.cc，TokenInsight
注：为完整显示，上图纵坐标取价格的对数。浅灰色部分代表通证上市价格，其他颜色代表该通证当前价格。
截至 2018 年 9 月 30 日，在市值前 30 的通证中，12 个通证的当前价格高于上市价格，18 个通证的当前价格低于上市价格。从涨跌幅数据可以发现，4 个通证涨幅超 100%，13 个通证跌幅超 50%，即大部分通证价格相较于上市价格均有较大程度的变动。
03 经济模型与 GitHub 指标
经济模型设计是通证项目的重要组成部分，合理的经济模型有利于项目生态的建设。其衡量指标主要包括通证的最大供应量、现有流通量、年通胀率等。
项目的 GitHub 指标则主要反映项目代码的人气和技术活跃度。
图表10 金融应用通证的经济模型参数
（市值前10；截至2018年10月）
来源 | CoinMarketCap, TokenInsight
目前， 在金融应用行业市值前 10 的通证中，多数通证的供应量增速逐渐放缓或停止，直至趋于最大供应量；大半通证的年通胀率在 5% 以下。结合收益率来看，2018 年第三季度期间，金融应用通证的较高通胀率与其收益率并无明显的相关关系。
\ GitHub 指标 \
图表11金融应用通证的GitHub指标
（截至2018年10月）
来源 | GitHub, GitLab, TokenInsight
watches 和 star 在一定程度上表明该通证的受欢迎程度，fork 则表明技术活跃度。金融应用行业市值前十的通证中，仅部分项目代码开源，且开源项目的人气和技术活跃度也相对较低。其中，LEND、POLY 和 CND 的人气和技术活跃度相对较高。受 SEC 监管的 Prime Trust 将为 POLY 提供托管服务的消息，可能对 POLY 的人气增长有正面影响。
04 舆情分析
舆情是一个行业发展前景的晴雨表。一方面，从中可以发现行业和公众关注点的即期变动，便于了解当前市场的热点。另一方面，长期的舆情波动是行业长期发展的缩影，有利于各类市场主体把握市场长期的发展趋势。
本部分重点考察金融应用行业热词在 Twitter 和谷歌趋势（Google Trends）的表现，从多个维度分析 2018 年第三季度期间金融应用行业的舆情波动情况。
\ Twitter 热词 \
本部分主要是基于 Twitter 头部用户的推文及相应回复所做的热度分析。在金融应用行业中，用户讨论热度最高的词主要分为以下几类：
一、与金融应用行业中项目相关的热词主要有：Tokenpay、Loyalcoin；
二、与市场相关的热词有：pay、wallet 和 security。
2018 年第三季度期间，在金融应用行业 62 个项目中，用户讨论最多的项目是：Tokenpay 和 Loyalcoin。值得一提的是，这两个项目并不是行业头部项目，其在金融应用行业的市值排名分别为第14和28名。
相比其他项目，Tokenpay 同时将零知识证明、隐形地址、加密聊天和完整的 Tor 网络统一在一个不可破解的平台上。另外，其通证 Tpay 于 2018 年 7 月 1 日零点前完成分配，这些事件都大大增加了其被关注的程度。
Loyalcoin 项目发行的通证试图取代传统积分奖励系统。其可以用来兑换参与商家的奖励，也可以用作合作商家的收付款。如 Loyalcoin 与菲律宾当地打车公司合作，允许用户用 LoyalCoin 通证抵用部分比索的折扣。此外，Loyalcoin 还与伦敦商家合作推出共享单车，允许用户通过骑行获取 LoyalCoin。
图表12 金融应用行业不同时段排名前10的热词
来源 | Twitter，TokenInsight
注：%表示每个热词词频在前10热词总词频中占比。
\ 谷歌趋势 \
图表13金融应用通证的谷歌趋势
（热度前5；2018年7月至9月）
来源 | Google Trends，TokenInsight
\ 谷歌热度分析 \
自今年年初开始，STO 在国内外引起热议，其目标是在合法合规的监管框架内进行传统证券性质的通证发行。作为目前市场上最大的 STO 平台之一，Polymath 自然引起了广泛关注。此外，POLY 所上的交易所质量较高，其在 Binance、Bittrex 和火币等交易所均开放交易。以上因素导致其成为金融应用行业内谷歌搜索热度最高的项目。
另一个在 2018 年第三季度引发关注的金融应用项目是 Genesis Vision，它是建立在区块链技术和智能合约上的私人信托管理平台。Genesis Vision 于 2018 年 6 月 7 日推出的 Genesis Markets (GM) 项目，将全球主流交易所的通证聚合到一个平台上。在该平台上，用户通过 MT5 账户进行较为便捷的交易。GM 的推出在一定程度上带动 Genesis Vision 的谷歌趋势热度上涨。
05 总结与展望
截至目前，金融应用项目面向的场景较为广泛，区块链技术和传统金融领域的投资管理、银行服务、社区金融、资产通证化等业务都有结合。但是当前还存在几个障碍：1）受制于底层技术，大规模应用远低于预期；2）监管环境存在较大的不确定性，缺乏相对正式、完善的法律框架。
鉴于区块链与金融市场的结合还处于早期阶段，行业未来方向可能会往以下几方面发展：1）行业参与者将加快高频、贴合实际场景的应用落地；2）传统金融行业主体之间的数据共享和合作尤为重要，未来可能会形成行业协会和联盟；3）基于区块链技术的金融应用将积极拥抱监管，遵守各国金融市场的风控和审计规则。
附录一金融应用通证项目评级
（市值前10；截至2018年10月）
来源 | TokenInsight
附录二 金融应用项目场景分类情况
来源：TokenInsight
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