[读论文]基金评级及其激励

HUANG, C., LI, F. and WENG, X. (2020), Star Ratings and the Incentives of Mutual Funds. The Journal of Finance. Accepted Author Manuscript. doi:10.1111/jofi.12888

摘要：我们构建了一个声誉模型来解释投资者如何理性地应对共同基金评级的变化。基金的表现是由其信息优势决定的，但这种信息优势会随机性地衰减。投资者通过基金过去的表现来判断基金是否能获得内部信息。我们将这种信念称为基金的声誉，并认为声誉决定了资金的流向。随着基金业绩连续地变化，基金的声誉作为博弈的均衡解却只有离散型的取值，所以能够用星级来进行标记。基金星级上升表示着信誉的提高，这会带来离散型的资金流入和更高的业绩预期，但基金评级并不提供新的信息。

笔者评论：这是一篇模型文章，我就没仔细去推导，不过连续条件下的博弈只有离散解这是可以理解的。抛开所有细节，文章作者居然能想到要去利用博弈论里面均衡解的离散特征去解释为什么基金评级是离散的，这个视角实在是太刁钻了！太刁钻了！太刁钻了！大概瞅了一眼文章的模型，基本都是些“硬功夫”（奇技淫巧，无贬义哈）。通过这个声誉模型，作者讲了三个故事：一是基金管理人如何根据声誉的变化而主动收集/禁止收集信息，二是解释了基金评级为何是离散型的值，三是提供了一种看待基金声誉的新的视角。笔者个人觉得，如果这个故事继续讲下去，作者应该试着推导一下均衡解的数量的决定因素——究竟是将基金分为两级合适还是十级合适？反正笔者对这个问题还挺感兴趣的。