读书日记 03 部分储备金制度与债券抵押回购市场

如果不懂得部分储备金制度的历史和其金融意义就无法理解过去200多年的货币和金融本质，同样如果你不懂抵押回购创造影子货币，那么你就不可能看透现代金融市场的本质。

最早的货币本位制是金本位或者是银本位，在最早的金本位时代的欧洲，随着财富的增加和贸易的繁荣，使用金币交易越来越不便，于是最早的银行家们提供纯粹的金币存放业务，当储户把金币交给银行时，银行提供给用户相应的银行券，这个背后抵押物是黄金的银行券逐渐成为社会交易的媒介，被称为货币。此时的银行处于完全储备之下，即每一张银行券对应着一定数量的黄金，储户可以随时凭借着银行券来兑换等值的黄金，否则就是欺诈，银行的主要收入是储户缴纳的一定数量的保管费，久而久之，银行家们发现很少有储户来提取金币，与其看着这些黄金在仓库睡大觉，不如开拓新的业务告诉人们可以来银行借钱，只要在规定内偿还本息即可，于是当有人来借贷的时候，银行家就用增发银行券的方式来放贷，坐收利息，只要增发的不过分，一般不会引发储户的怀疑。这2种业务却有着本质性的差别，第一种是纯粹的存放，对应的银行券是事实存在，第二种业务则代表着储户在一段时间内丧失了对黄金的所有权，只有当收回投资以后，储户才能重新获得所有权，代表着欠条加许诺，银行券的发行量大于黄金的拥有量，是部分储备。

全额储备的银行券真实的代表着人们进行财富创造的劳动果实，不具备通货膨胀的倾向，比如在金本位的全额储备下，比如一开始我10元能够买到一个面包，过个10年我还是能够买到一个面包，货币的本质不是交易媒介，而是我创造了财富或者提供了服务，社会给了我一张凭证，我用这张凭证可以等价的交换到别人的劳动果实和服务。而部分储备则代表着欠条加许诺，也就是某个人的债务，天生具有通货膨胀的风险，在这种货币制度下，一开始我10元能够买一个面包，过了10年，10元只能买到面包渣了，相当于社会欺诈了我，我辛辛苦苦创造的劳动果实，社会财富在无形中被人拿走了。

1848年的弗雷对希尔及其他人案件就是全额储备与部分储备之争的转折点，英美法体系最终宣判银行家拥有对储户存放金币的处理权，也就意味着储户的个人财产失去了法律的保护，奠定了部分储备金制度的垄断地位，银行家获得大胜。

在金本位体制下，抵押创造品只能是黄金，那么这样就极大的压制了银行家的利润空间，接着金汇兑制度和外汇储备的概念登上了历史舞台。

1923年，德国遭遇到严重的通货膨胀，当时的德国货币委员会主席沙赫特的当务之急就是遏制超级通货膨胀，稳定德国马克的币值，虽然用地租马克暂时缓解了马克的信心，却绝非长久之计，要想翻盘，只能用黄金这一硬资产来充当马克的信用基准，但是，德国最缺的就是黄金。这时，英格兰银行行长诺曼和他经过协商，决定以英镑为基准，发行德国马克，在今天外汇储备可以作为各国央行的基准发行本国货币已经是人尽皆知的常识了，但是在当时的金本位条件下，只能以黄金作为基准来发行货币，诺曼的金融创新在当时是绝对的匪夷所思。由于一战以后英国财政被战争拖垮，黄金储备大量流失到了美国，如果不扭转这一局面，大英帝国辛辛苦苦创造的日不落帝国的殖民贸易体系最终将瓦解，诺曼的唯一出路就是将英镑当做黄金来对待，并且说服和强迫各国接受这一观点，在各国央行的资产储备中再加上英镑，并且向大家保证，如果需要随时可以将英镑兑换成黄金，这就好比，水变油的歪理邪说，最终在1923年的热那亚会议上，各国达成共识，为了节约黄金，可以以外汇来抵押创造本国货币，外汇储备的概念在世界货币史上粉墨登场了。

1971年，美国总统尼克松宣布美元与黄金脱钩，全世界一起进入了信用货币的时代，从此，各国央行终于可以摆脱黄金这一刚性制约，理论上说可以随便印钱。我们日常生活中使用的钞票背后的抵押资产也从黄金这一硬通货变成了某人的债务或者是纯粹的政府信用。

从最早的金本位下的全额储备，到金本位下的部分储备，再到金汇兑本位制，最终1971年美国宣布美元与黄金脱钩，各种央行就像脱缰的野马开始疯狂的超发货币。这一过程其实就是最初银行以黄金这一人人都有信心的资产硬通货作为抵押创造货币，一直到1971年银行以政府信用来抵押创造货币。

那么部分储备金制度的核心究竟是什么呢。比方说，小李来到银行存了100元，银行交给他一张凭证，接着银行的资产负债表上就变成了资产下是100，负债与权益下也是100，小李也就获得了随时来到银行提取现金的权利。接着，小张来到银行，借贷90元，银行经过反复核对调查决定放贷，于是小张拿着90元高高兴兴的走了，这时银行的资产负债表变成了什么呢，资产下190，负债与权益也是190。一般人如果没有不懂会计和金融学这一套一定会认为资产和负债都应该变成10，怎么会变成190呢？对，这就是金融制度的魔力，可以无中生有创造出货币，银行把小张这90元看做是资产，什么是资产，能够产生现金流的就是资产。小张在社会上无论怎么花钱，这90元都会流入其他银行，从而产生90元的储蓄，而银行则可以放贷其中的81元，以此类推，最终100元的现金，却创造出了将近1000元的货币供应量。没错，这就是部分储备金制度的玩法，他以100元现金为抵押，创造出了1000元的货币供应量。抵押创造是部分储备金制度的核心，换句话说，以信心为抵押来创造货币是现代金融的核心概念。

在论述抵押回购市场之前，我们先来看看美元是如何被创造出来的。首先，美国联邦政府没有货币发行权，货币金融学教科书上西方中央银行独立性的实质也就是剥夺政府的货币发行权，那么联邦政府要花钱怎么办呢，当然一部分是依靠税收，但是相当大的部分是依靠发行国债。第一步国会批准政府预算，开始发行各种类型的国债，财政部先把国债放到市场上公开拍卖，卖给民众，债券市场一级交易商或者外国政府，最后把剩下的国债全部卖给美联储，美联储照单全收。由于美国政府是世界上最强大的政府，他的信用大家都有信心，国债的实质就是政府以人民未来的税收为抵押来换取现金。美联储印刷美元把剩下的国债全部买了下来，说是买下来，其实美联储只要开动印钞机印钱就好了，在美联储的资产负债表上，国债的资产与货币的负债两项完全相等，就是这一空手套白狼的过程，美联储不花任何代价获得了未来人民的税收，美国政府有了钱花，却欠下了巨额的利息，人民的税收莫名其妙的抵押给了私有化的美联储。美元背后的抵押品从黄金变成国债以后，美元的发行量越大，美国联邦政府所欠的债务也就越大，人民的债务利息也就越重，而且世世代代无法还清，还清了债务也就等于摧毁了货币，所以西方国家的债务是永远都不可能还清。当联邦政府拿到现金开始花钱的时候，货币开始涌现经济体，涌现商业银行，再通过部分储备金制度放大，原来1美元的国债，创造了10美元的货币流通量，这就是通货膨胀的根本原因。

如果是一个大叔大妈购买国债，那么他们只能把国债存着等着到期拿利息，金融机构和对冲基金们可不会那么傻，把大量的国债烂在手里，他们会玩一种叫做债券抵押回购的游戏。金融机构可以以国债为抵押，向有闲散资金的人借钱，并且承诺一段时间以后以更高的价格赎回国债，这个差价就是回购利率，由于国债具有国家信用，在市场中容易变现，而且有国债抵押，借的钱时间又不长，资金灵活，收益也高，于是很多人愿意做这个生意。具体这些金融机构是如何玩这个游戏的呢，比方说，一家金融机构用100元现金买一个100元国债，抵押给别人获得80元现金，再用80元现金买80元国债，抵押出去获得60元，再用60元买国债抵押出去获得40元现金，再买40元国债，抵押出去获得20元现金，最后我用100元现金控制了100+80+60+40+20=300元的国债，再把300元国债卖掉，其中，我要还钱是85+65+45+25=220元钱，赚了80元。也就是说我用100元的现金，最终控制了300元的资产，杠杆越大，风险越大，但是我赚的钱也就越多。在回购市场中，国债起到了类似于部分储备金制度中基础货币的作用，银行的储蓄负债抵押创造出的银行货币可以用于在市场上支付商品和服务，而回购市场中的回购负债则可以用于购买资产，扩大自己的资产负债表获得更大的利益，当然也可能是让自己完蛋得更快。在每一次转抵押过程中，由于不断的打折损耗，货币创造能力逐步递减，抵押资产的打折率相当于准备金率，传统银行依靠部分准备金率来创造力货币购买商品和服务，而影子银行则用部分抵押资产来创造影子货币。在刚才那个转抵押过程中，80,60，40,20就是影子货币，影子货币做了抵押品被创造了出来，在金融市场中变为提现的影子货币，然后又去买入金融产品，转化为了资产背后的负债属性的影子货币价值。

如果在一篇分析世界金融形势的文章中，你没有发现回购市场，回购利率，抵押折损，转抵押，影子银行等词汇，你就可以右上角点X了，因为这篇文章没有抓住问题的要害，所以根本不可能正确得分析当下的金融形势。在美国，影子货币的供应量已经达到了传统M2的三倍以上不理解影子货币就无法理解货币创造的原理，就无法理解金融资产的定价，更无法理解全球金融市场。