暖风继续吹！再融资不受18个月间隔限制、护盘回购有“门槛”了

来源：Wind金融终端 移动APP

身处“寒冬”的资本市场近来感受到阵阵暖意。

11月9日，国务院常务会议要求加大金融支持，缓解民营和小微企业融资难融资贵问题。

当天，证监会松绑再融资，时间间隔从最少不少于18个月调减至6个月。

证监会、财政部、国资委联合发布上市公司回购股份意见，鼓励各类上市公司实施股权激励或员工持股计划。

从9月以来，新出台的各项支持政策进一步向民营经济领域聚集，节奏显著加快，推动层级越来越高，各方面逐渐形成合力，而化解民企融资困境、纾解上市公司股票质押流动性风险是主要着力点。

数据显示，今年前十个月，A股公司再融资（定增、企债）整体规模已近2.4万亿，同比去年增逾3成。

国务院常务会议要求加大金融支持

11月9日，国务院常务会议要求加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵；决定开展专项行动，解决拖欠民营企业账款问题；部署有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业和“三农”发展。

会议指出，为民营企业、小微企业解困，是更大激发市场活力、更多增加就业的重要举措。下一步，要加大对民营企业、小微企业支持力度，切实做到国有企业、民营企业等各类所有制企业一视同仁。

一要拓宽融资渠道。将中期借贷便利合格担保品范围，从单户授信500万元及以下小微企业贷款扩至1000万元。从大型企业授信规模中拿出一部分，用于增加小微企业贷款。创新融资工具，深化多层次资本市场改革，支持更多小微企业开展股权、债券融资。二要激发金融机构内生动力，解决不愿贷、不敢贷问题。对小微企业贷款基数大、占比高的金融机构，给予监管正向激励。三要力争主要商业银行四季度新发放小微企业贷款平均利率比一季度下降1个百分点。整治不合理抽贷断贷，清理融资不必要环节和附加费用，严肃查处存贷挂钩等行为。同时采取措施做好信贷风险防范。

为进一步发挥政府性融资担保作用，使金融更好支持小微企业和“三农”，会议确定，一是各级政府性融资担保、再担保机构要以支农支小融资担保为主业，重点支持单户担保金额500万元及以下的小微企业和“三农”主体。二是降低融资成本。国家融资担保基金的担保费率不高于省级机构费率水平。中央财政对扩大小微企业融资担保规模、降低担保费率等成效明显的地方给予奖补。三是实行风险分担，国家融资担保基金和金融机构承担的风险责任比例原则上均不低于20%，银行不得因此减少实际放款数额。鼓励各地对支农支小担保业务占比高、增长快的机构给予风险补偿，探索建立以财政出资为主的多元化资金补充机制，确保政府性融资担保可持续经营。

证监会：再融资时间间隔限制大幅缩短

当天，证监会发布会指出，为进一步服务实体经济发展，优化资本市场资源配置功能，鼓励技术创新，引导规范上市公司融资行为，证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。

修订后的《监管问答》：一是明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%；对于具有轻资产、高研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务超过上述比例的，应充分论证其合理性。

二是对再融资时间间隔的限制做出调整。允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司，申请增发、配股、非公开发行股票不受18个月融资间隔限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。

证监会将依法全面从严加强对上市公司融资的监管，维护良好的市场秩序，切实服务供给侧结构性改革，有效保护中小投资者合法权益，更好地支持实体经济发展。

证监会副主席方星海早前表示，要着力资本市场和网信事业协同发展；推动资本市场支持互联网等高科技企业做强做优；坚定推进多层次资本市场体系建设，保持新股发行常态化，加大对企业的融资支持；支持企业利用境外市场发展壮大。

其中，2017年至2018年10月，通过IPO上市融资的企业共528家，募集资金总计约3554亿元。同期完成再融资的企业共409家次，募集资金总额总计约11240亿元。

证监会等发布护盘回购“门槛”

11月9日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，主要意见包括，一是依法支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划。二是鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。三是简化实施回购的程序。上市公司股价低于其每股净资产，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购。

一是依法支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划。上市金融企业可以在合理确定回购实施价格、切实防范利益输送的基础上，依法回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划,并按有关规定做好管理。其中，上市证券公司可以通过资管计划、信托计划等形式实施员工持股计划。

二是鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购本公司股份筹集资金。支持实施股份回购的上市公司依法以简便快捷方式进行再融资。上市公司实施股份回购后申请再融资的，在一定规模内取消再融资间隔期限制，审核中给予优先支持。上市公司以现金为对价，采用要约或集中竞价方式回购股份的，视同上市公司现金分红，纳入现金分红的相关比例计算。

三是简化实施回购的程序。上市公司股价低于其每股净资产，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购；上市公司因该情形实施股份回购并减少注册资本的，不适用股票上市已满一年和现行回购窗口期（定期报告或业绩快报公告前10日内、重大事项论证期间）限制。股东大会授权董事会实施股份回购的，可以一并授权实施再融资。

四是引导完善公司治理安排。鼓励上市公司在章程中完善股份回购机制，引导董事会主动与股东沟通交流，充分发挥公司治理积极作用。

A股再融资总量攀升

2018年以来，A股再融资总量有所攀升。数据显示，今年前十个月，A股企业再融资（定增、企债）整体规模已近2.4万亿元，同比去年增幅31.62%，但格局有所分化。

定向增发方面，Wind早前数据显示，今年前十个月，共有181家A股公司实施定增，实际募资规模6281.74亿元。其中，实施公司数量同比去年降幅41.99%，募资规模则同比去年降幅21.70%。

如果扣除农业银行的千亿定增，年内A股公司定增规模同比去年降幅已达34.16%。

另据统计，年内仍有303家A股上市公司的定增预案正在推进中，计划募资规模9514.24亿元。其中，目前发审委通过、证监会批准的数量已有72家。

信用债方面，相比A股企业定增规模下滑，其信用债（企业债、公司债、中票、短融、资产支持证券，下同）发行量却持续高位。

Wind统计显示，今年前十个月，A股公司信用债发行数量1178只，发行规模16155.42亿元，发行量同比去年大增80.86%。该发行规模已是同期A股公司定增规模的1.57倍。

其中，A股公司资产支持证券、公司债年内发行量同比去年增幅分别达147.38%、75.87%，短融发行量同比去年增55.18%。

此外，年内已有589家A股公司公布了信用债发行预案，涉及发债数量981只，涉及发债规模34293.58亿元。

可转债方面，Wind数据统计显示，按照上市日期计算，今年前十个月，已有63只可转债上市，合计发行规模达851.10亿元，较去年同期增幅达104.88%，并超过去年全年规模。

统计2018年以来A股公司公告显示，目前仍有183家A股上市公司可转债发行预案仍在推进中，计划发行规模4086.78亿元。从预案进度来看，目前发审委通过、证监会批准的数量已有44家，涉及发行规模490.03亿元。

可交换债方面，按上市日期计算，今年前十个月，共有34只可交换债上市，合计发行规模542.69亿元，较去年同期下滑26.16%。2017年同期共有72只可交换债上市，合计发行规模734.93亿元。

统计2018年以来A股公司公告显示，目前有49家A股上市公司可交换债发行预案仍在推进中，计划发行规模1693.09亿元。

回购方案密集出炉

民生策略研报指出，2018年以来，A股上市公司回购金额较过去几年大幅提升。截至2018年10月29日，A股公告今年已经完成回购金额达307亿元，而2017年全年仅92亿元，2012-2017年的年均回购金额仅80亿元。

（图片来源：民生证券）

该研报称，2018年以来，回购金额占A股总市值的0.076%，2017年全年回购金额占当年市场总市值的0.022%，2012-2017年回购金额占市场总市值的比例均值为0.028%，可见2018年以来回购强度也明显提升。回购强度与上证指数的点位呈负相关，市场点位低时，回购强度更大。

（图片来源：民生证券）

数据显示，自10月份以来，已有超过140家上市公司发布了回购方案。尤其是在10月26日，股份回购新规落地后，上市公司的回购积极性被点燃，回购方案密集出炉。

政策“组合拳”频出

11月8日，国务院办公厅发布《关于聚焦企业关切进一步推动优化营商环境政策落实的通知》通知提出，要推动缓解中小微企业融资难融资贵问题。人社部等要抓紧制定出台降低社保费率具体实施办法，确保总体上不增加企业负担。

同日，中国银保监会主席郭树清接受专访时表示，初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。

11月6日，央行行长易纲表示，针对民企、小微企业融资难将采用信贷、发债、股权融资“三支箭”政策组合，支持民营企业拓宽融资途径，帮助民营企业渡过难关。

其中，“第一支箭”是将进一步扩大民营企业债券融资支持工具试点范围，帮助更多民营企业通过债券市场获得融资；第二支箭是信贷支持，也就是综合运用货币信贷政策工具，引导金融机构对民营企业增加信贷投放；“第三支箭”是研究设立民营企业股权融资支持工具，为出现资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持。

9月以来，新出台的各项支持政策进一步向民营经济领域聚集，节奏显著加快，推动层级越来越高，各方面逐渐形成合力，而化解民企融资困境、纾解上市公司股票质押流动性风险是主要着力点。

据不完全统计，从10月19日到11月1日，相关部门通过多种方式表达对民企发展的支持，并推出扩大再贷款再贴现、设立民企债券融资支持工具、创设专项资管计划、鼓励机构发行专项公司债、加快信贷投放等多项举措。

证监会表示，组织交易所债券市场启动了信用保护工具试点，探索通过信用增进工具减少投资者购买民营企业债券的顾虑，支持民营企业债券融资。首批已推出四单民营企业信用保护合约，涉及3家非上市民营企业和1家上市民营企业。

工信部部长苗圩介绍，工信部将进一步发挥国家中小企业发展基金作用，带动地方和社会资金扩大小微企业股权融资规模，为更多创新型中小企业拓展直接融资渠道。同时，推动研究出台防止大企业拖欠小微企业款项的行政法规。

地方密集出台减负政策

据上海证券报称，最近一周，地方密集出台促进民营经济或实体经济发展的政策，减税降费、降低企业成本是政策聚焦的重点。据上证报粗略统计，近期各地出台的降成本方案累计减负规模可达万亿元。

11月7日，广东发布“民营经济十条”，提出持续降低民营企业成本负担。此前，广东发布了“实体经济新十条”，涵盖降低税收、用地、用电、运输、融资成本等10个方面，预计未来三年可累计为企业直接降成本超2000亿元。

11月6日，江西印发了《关于进一步降低实体经济企业成本补充政策措施的通知》，在落实前三批130条政策措施的基础上，又增加了一系列补充政策措施。该省明确提出，力争2018年全省企业成本降低1200亿元以上、三年累计降低2800亿元以上。

11月4日，江苏印发《进一步降低企业负担促进实体经济高质量发展若干政策措施》，这是该省2016年以来第四个降本减负的政策文件。此次共涉及28条政策措施，预计可为实体经济企业降本减负600亿元左右。

11月2日，浙江省委书记车俊在该省民营企业家表彰大会上透露，近日浙江出台了新一轮企业减负政策，力争全年为企业再减负1500亿元。

这仅仅是地方为民企减负政策的一部分。此前，各地在9月份已经集中发布了一批降成本措施。比如，山东出台了“支持实体经济45条”，提出一系列减税降费措施，省级层面每年可为企业减负108亿元。河南、安徽、福建等地均有类似政策出台，各地为企业减负预估规模均在数百亿元。

纾困资金正在加速进场

最近，纾困优质民企的队伍正在持续扩大，券商、保险公司、银行等金融机构陆续加入。

据不完全统计，截至11月8日，已有国元证券、海通证券、国泰君安、招商证券、广发证券、国信证券、天风证券等7家券商宣布出资金额等相关信息，出资金额合计已达205.6亿元。

同时，4家保险公司设立了目标总规模680亿元的纾困专项产品，还有两单纾困专项债券已在交易所发行。

两家上市民企获救助

在当下地方政府、行业协会、交易所等纷纷表态纾解民营企业流动性风险的大背景下，A股先后已有两家上市民企先后获得纾困基金救助，分别是康得新、*ST尤夫。

11月7日晚间，*ST尤夫披露公告称，公司获得上海垚阔企业管理中心举牌，而上海垚阔是金融机构及企业联合设立的专项解困基金。

根据*ST尤夫披露的简式权益变动报告书显示，截至2018年11月7日收盘，上海垚阔以自有资金通过二级市场增持公司股份达到约1991万股，占公司总股本5%；在本次权益变动前，上海垚阔未持有*ST尤夫股份。

同日，康得新发布公告称，为了纾解股权高质押率困境，化解上市公司风险，康得新控股股东康得集团已与张家港城投、东吴证券签订战略合作框架协议，后两者计划以战略投资者的身份，出资27亿通过承接债权的方式或法律法规允许的其他方式，帮助康得集团化解困境。

民企融资坚冰望松动

业内人士认为，在政策发力方向确定，尤其是多个部门“几家抬”局面形成后，民企面临的融资坚冰有望逐渐松动。

东北证券付立春研报分析，新规将对再融资市场起到规范作用，对A股的长期发展或许将有建设性意义。

中金公司固收研报表示，上述举措集中发布，彰显了高层对民企融资困境的高度关切，对于提振市场信心和改善预期能够起到积极作用。

投融资专家许小恒认为，目前在股市下跌的情况下，部分上市公司出现了流动性风险，现金流短缺等问题。通过公开市场长期股权投资、战略投资、优先股和非公开市场权益类投资等长期持有核心资产，达到有效降低权益投资波动影响和长期获得较好增值的目的，实现经济效益与社会效益的双赢。

工银国际首席经济学家程实指出，未来政策红利将聚焦民营企业，货币政策、财政政策、监管政策、资本市场建设、深化改革开放的政策红利将凝聚合力，共同稳定民营、中小企业的发展动能。