国债指数拉升到3个月来的新高

本周交易所国债企债均呈上扬走势，尤其国债指数在经历了一个多月的弱势整理后，本周突然发力上攻，周一跳空高开，虽然收了日阴线，但是周二上涨0.12%，周三再上涨0.02%，一举驱散了一个多月的阴霾，而且跨越了6月下旬的指数高点，显示大举拉升的意图。企债指数连续第九周跳空高开，虽然近期连续以日阴线收盘，但是指数新高也在不断刷新。目前宏观经济背景为债市走好创造条件，预计短期债市企稳和震荡向上行情仍将维持。

近期债券市场的确出现了一些有利于市场回暖的边际利好信号。一方面也是最重要的原因，7月经济数据大幅不及市场预期，由此导致对前期过于乐观的基本面预期面临修正。过去一个月长端利率阴跌的核心原因在于6月份经济数据超预期以及周期品持续上涨，导致投资者对于年内经济预期的上修。但上述两个导致经济预期上修的因素短期均被逆转，7月份经济数据全线回落。另一方面，从监管层最新表态来看，货币政策维持稳健中性，监管协同机制已开始运行，央行定调“维护债券市场平稳运行”更有利于市场的企稳。二季度货币政策执行报告明确表态，要重点发展直接融资、发挥债市的融资功能、促进货币市场平稳，这都意味着央行对债券市场的呵护态度明显。从政策层上看，2017年下半年债券市场难以持续走熊。

在行情上，一周时间出现了不同走势。以7月下旬公布的二季度经济数据明显好于市场预期为标志，在商品涨价潮和对通胀担忧升温的“阴霾”下，债市出现了一波调整行情，10年期国债收益率震荡上行并于8月7日突破3.66%，距年内最高点3.69%不足3BP；随后债市画风突变，受益于海外避险情绪升温、大宗商品转跌等因素，市场悲观情绪得以逆转，长端利率显著回调，至本周7月经济数据公布日，10年期国债收益率连续三天下行了7BP。8月14日，债券期、现货市场携手上涨，10年期国债期货主力合约收获三连阳，并创8月以来新高；现券收益率整体走低。从7月到8月，经济数据波动较大，运行趋势还需进一步观察。断言年内经济数据将加速下行还为时尚早。结合货币政策不松不紧、金融监管稳步推进，在近期经济数据偏弱及海外不确定性因素较多的背景下，债市仍有望延续偏强震荡。

目前来看，在缺乏重大利好和利空因素刺激的情况下，市场也难对未来基本面走势形成一致性预期，业内对货币政策的判断也存在分歧，对下半年去杠杆力度趋严还是相对温和的看法也不同，由此仍然形成中长期观点多空对垒的局面。我们认为，虽然短期内利多因素的释放将有利于利率的下行，但这些利多因素难以延续。展望中期，在经济稳定的情况下，金融去杠杆还将继续推进。短期而言，在经济基本面预期面临修正、货币政策维持稳健中性、金融监管协调推进的背景下，市场情绪已好转，在阶段性利空出尽之际，近期债市的反弹或意味着新一波“小牛”行情已启动。不过中长期来看，经济基本面和政策面动向仍需密切观察，收益率向下突破还需要更明显的经济和政策信号。向后看，债市有望进入“震荡慢牛”。毕竟央行发布的二季度货币政策执行报告定调了“维护债券市场平稳运行”，这将有利于下半年债券市场的总体回温。

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