从香港监管沙盒看STO的未来发展。

背景

近一段时间，STO这种模式开始被广泛的议论和关注。那什么是STO? STO，全称 Security Token Offering，即证券型通证发行。STO是一种以Token为载体的证券发行，这种Token可以用来代替股票、债券、贷款等资产标的。STO并不是新鲜的东西，这种雏形早就出现过。美国素来对TOKEN发行采取既开明又严监管的态度，之前有很多ICO被定义为诈骗，而很多ICO走的流程为寻求合法性已经有STO的雏形。在中国之前的一些交易所上也上过一类代币，是拿实体资产做背书，这种也有STO的雏形，但是并无政府监管还是跟ICO一样无序。

而STO的出现本身就是对ICO野蛮混乱的反思与改进，ICO这种模式诚然具有高效性和创新性，也为一些实际做事的区块链企业提供了便利的融资途径，但是新模式也过不了人性这一关。融资的便利性为非法诈骗提供了便利的渠道，在全世界范围内都是丑闻辈出，到现在再提ICO已经是声名狼藉。

现状及优势

IPO是传统的募资方式，但是门槛太高，需要满足运营条件和财务条件等指标，不具备普遍适用性，同时，且IPO较长的运作周期并不适用于募资需求急切，规模较小的企业。

ICO作为伴随着区块链浪潮出现的新模式，降低了募资的门槛，简化了募资流程。但是合规性不足，从以往的成功案列来看主要是区块链领域企业募资途径，也不适用于普遍的实体企业。且由于缺乏监管有大量的违法诈骗行为，在一些国家如中国也是被禁止。

STO目前看来确实有其存在合理性，结合了IPO与ICO的优势，是较为中庸稳妥的方案。它具有以下优势：

1.虽然ICO已经被主流抛弃，但是新型投资方式和融资方式都是是市场所需要的，STO模式给了一些企业更便捷的融资渠道，借助TOKEN的流动性也给了全球投资者更多的投资选择。

2.IPO运行模式周期太长，而且成本高。STO基于区块链底层采用的分布式记账等机制能够提供更简洁的投资流程，降低成本，在现在瞬息万变的时代，STO更能满足实际需要。

3.STO是以资产为背书的，更能落地于实体，也符合大部分国家的监管规范，我们国家一直倡导区块链技术服务于实体，STO的模式可以为中小企业带来更多融资选择性促进发展。

STO的模式可以像现在存在的区域性股权交易所一样给中小企业带来融资途径，同时有TOKEN的优势极大的增强流动性，可以被更多地区的投资者所持有。

未来探索

目前看好STO模式探索STO途径的交易所有很多：

传统交易所：

纳斯达克（Nasdaq）正策划推出通证化证券平台。此平台为公司提供了一种安全的Token交易，作为筹集资金的新方式，即 STO。摩根大通区块链负责人在10月30日也表示，摩根大通将基于以太坊打造的企业级平台Quorum，实现多种资产的Token化，包括金条、贵金属、房地产和艺术品。而Quorum本身是一个可用于资本市场发行和二级市场的平台。虽然没有明确指出此举STO的属性，但通过Token扩大资产的可证券范围，已是大势所趋。

数字交易所：

Coinbase、币安、OKEx等大型数字货币交易所正积极布局STO，Coinbase，已获得了SEC和FINRA 的批准，成功收购了持经营许可证的证券交易商为STO铺路。OKEx目前已与马耳他证券交易所成立合资公司, 并将按其监管框架建立证券类代帀交易所。而还有像tZERO、Polymath 这种专为STO模式而生的平台也已经小有成绩。

从现状来看目前项目方、交易所、发行解决方案商、周边服务机构等四类机构已经开始参与STO实践探索中，这个领域的竞争也会逐渐加重。而就在今天香港证监会官网发布声明：证监会将在其监管沙盒内，探索虚拟资产交易平台是否适宜受到规管，并会观察有意从事有关业务的平台运营者在沙盒环境中的运作情况，以及它们能否符合建议的监管规定。如果证监会在此阶段结束时认为适宜对平台运营者作出监管，便会考虑发出牌照及对它们进行密切监察。证监会正密切留意虚拟资产的发展，并可能在适当时候发出进一步指引。

此举表明了对数字货币市场的开明态度，而STO类型的资产平台此后也有理由将香港作为一个重要的布局点，随着数字资产沙盒监管模式在香港的不断探索和完善，未来大陆市场也有可能出现符合合规需求的STO商业模式体系。这个无疑是一个巨大的市场。