瑞幸的锅，中概股背吗？
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文/《财经国家周刊》记者邬静娜
华尔街已经用脚表达了态度：瑞幸是瑞幸，中概股是中概股。瑞幸咖啡事件正在中概股头顶上持续炸雷。
4月14日，做空机构香橼发布报告，认为跟谁学(GSX:NYSE)虚增营收70%，称其是2011年以来最大的中概股造假案。报告一经发布，跟谁学股价迅速大跌10%，市值也蒸发了近50亿元。不过当天收盘，最终只收跌0.64%。
在瑞幸自曝财务造假后的10多天里，这已经是第二起针对中概股的做空。此前的4月7日，爱奇艺也遭到做空。
更深层的担忧是，如果这种状况持续，中概股是否将重蹈八九年前的覆辙？
2011年，也是从个别公司造假曝光开始，中概股遭遇信任危机，不仅已上市公司的股价、估值大幅缩水，还由此引发一波私有化和退市潮，也导致后面两年只有少数中国公司赴美上市成功。
瑞幸咖啡事件这只黑天鹅会否起飞，前提是华尔街会否将瑞幸咖啡与中国公司划上等号。从《财经国家周刊》记者目前采访调研的情况看，答案是“还没有”。之后，如果没有批量中概股持续被证明造假，那瑞幸事件的影响很可能就是短期的、局部的。
中概股也大概率不会再次陷入“至暗时刻”。
鲨鱼闻到了血腥
从目前情况看，瑞幸事件已经引发了做空机构对中概股的密集做空。
爱奇艺首当其冲。4月7日晚，做空机构狼群(Wolfpack Research)发布做空报告，质疑爱奇艺业绩造假。尽管这份做空报告相对粗糙，市场存在很大争议，但爱奇艺股价当天仍然跳水。
爱奇艺股价刚刚收复失地，空头又咬上了跟谁学。会计师事务所麦楷博平合伙人、首席执行官尹懿认为，“这段时间，做空的成本更低、获益可能性更高。”
在他看来，瑞幸作假被证实，市场对中概股的信心相对薄弱，即使做空基础不够坚实，这时候引发股价大幅波动的可能性也更大。而无论是股价下跌还是止跌反弹，都有赚钱的空间。
对于做空机构而言，这就像让鲨鱼闻到血腥味。再加上近期中概股正在密集发布2019年财报，这本身就是个“敏感时期”，以往也是利好做空的时间段。
这其中，“市值超过5亿美元、商业模式还不够清晰、交易量又比较大”的中概股，尤其容易受到攻击。美国一家对冲基金人士说，市值5亿美元以上的80多家中概股，他们都摸过一遍。
有意思的是，面对蠢蠢欲动的做空机构，中概股们集体选择了“低调”，以避免引起做空机构的兴趣。
本刊记者采访了多家中概股公司，大多数公司负责人都表示，“不对瑞幸事件做任何评论”，或者对做空“不置可否”，认为只要做好主营业务、遵循信批政策，就不用理会做空，理由是“其中绝大多数都立不住脚”。
对市值管理不上心、和投资人缺乏有效沟通，中概股的这类毛病由来已久。“即使绩优公司，被做空也会形成一个污点。”尹懿说，后续可能会不断被翻出来。比如目前率先被做空的爱奇艺、跟谁学，此前都有过被做空的经历。
尹懿建议，中概股要学着主动防范做空。最简单的举措是直接模拟一次做空，“有可能看到公司外围、公司的信息管理有多少漏洞”，才能最终防患于未然。
一个“极个别”事件
不过到目前为止，瑞幸事件还没有影响中概股的整体走势。即使在它自曝财务造假22亿元的头几天，中概股前20家公司的股价也没有出现大幅度的波动。
华尔街已经用脚表达了态度：瑞幸是瑞幸，中概股是中概股。市场展现了理性的一面。造假从来就与资本市场相生相伴。在美股市场，做空也只是一种平常的市场行为，并不只针对中概股。
更重要的是，与2011年不同，今天的中概股在结构上已经有了很大不同。这也决定了，除非后续批量出现“瑞幸”事件，否则中概股不太可能再次遭遇“至暗时刻”。
目前200多家中概股中，有阿里巴巴这样市值超过5000亿美元的巨无霸，其后还有十几家公司的市值超过百亿美元，市值在10亿～100亿美元的数量更多。仅凭瑞幸，市场很难像2011年那样翻转。
“说到底瑞幸还不是个大公司。”一位市场人士说，即使股价在顶峰时，瑞幸的总市值也只是百亿美元级别，这与它吸引的关注度并不相符。这家公司只是在短短两年内塑造了一个商业和资本市场的传奇故事，吸引人的还有这只股票“惊人”的交易量，远高于同等规模的中概股。
瑞幸造假也被认为是一个“极个别”事件。雪湖资本CEO马自铭2004年开始就关注中概股，他对《财经国家周刊》记者表示，个别事件不能代表中概股现在的整体状况。
“2013年以后，中概股已经基本清理干净，再没有出现大规模的造假现象。”马自铭说，在这段时间里，一些之前就已经上市的中概股表现优异，比如好未来、新东方、唯品会等，这三家2013年～2019年间的涨幅都在5倍以上，2019年的上涨幅度也都超过了100%。
此外，过去六七年，一大批优质中国公司在美上市，也提升了中概股在海外市场的口碑。这个名单中包括了阿里巴巴、百胜中国、爱奇艺、腾讯音乐、哔哩哔哩，等等。
如果认同这个判断，那么瑞幸事件影响很可能是短期的，不足以给中概股带来“致命性”打击。
华尔街仍然欢迎好资产
走在赴美上市路上的中国公司们，实际上也并没有因此停下脚步。
“（赴美上市）内部准备工作还在照常推进。”北京一家公司负责人说，中概股的整体估值并没有被普遍性打压，这是他们的首要信心来源。
华尔街是最现实的。
前述市场人士说，“如果有好的中国公司，他们不会不投资”。从2017年开始，这几年赴美上市掀起了一个小高潮，截至2019年的三年中，总计有超过100家中国公司在美国股市挂牌交易。
美国当下的疫情状况又加剧了欢迎中概股的必要性。新冠疫情影响下，中国资产已经是很多人眼里的避险资产。而在美国市场中，中概股还只占了很小的一个比例，空间巨大。
即便有影响，美股大概率也不会一杆子打翻所有中国公司。瑞幸事件，很可能只是让一种商业模式在美上市打上了“封号”。那种前期靠大量烧钱、大规模补贴创造业绩的故事，美国市场上的投资人可能已经不感兴趣了。
2019年，Uber、Line上市破发以及WeWork搁置IPO，这个信号已经透露出来了。瑞幸造假后的市场反馈，无疑明确了这一信号。
“我们在美国上市的同行，股价、交易量都没有受到影响。”前述正在准备赴美上市的北京某公司人士说，受益于疫情期间线上业务的发展，这家同行公司的股价在2019年的基础上甚至还有不少拉升。
当然，这些准中概股也要做好心理准备，他们很可能要面对更为严格的上市审计，还有低于预期的定价和筹资规模。在瑞幸证实财务造假后，投资者很可能会通过更高的“风险折扣”来对冲潜在的投资风险。
此外，市场还有猜测，瑞幸事件之后，美国市场极可能会提高中概股上市的门槛，那些市值较小的公司，可能会被拦在门外。本文中除标明来源的图片，其余均来自网络公开渠道，不能识别其来源，如有版权争议，请联系公号方。
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