如何与风险投资机构打交道（四）—— 回购条款

什么是回购条款？

在投资协议所约定的回购条件触发的情况下，投资者要求公司或创始人对投资机构所持有的公司的股权以投资协议所约定的价格回购的权利。

为什么投资者会要求回购条款？

风险投资机构要求回购的原因主要是以下两个：

• 保值和增值的需求。风险投资机构所投资的项目最终能够上市或被并购一般只是其投资公司的一小部分。对于那些有收入和利润但是不能上市或者被并购的项目，回购条款给风险投资机构提供了一个非常好的退出渠道。

• 基金存续期的限制。风险投资机构所管理的基金一般都有存续期。回购条款使得风险投资机构能够在存续期内最大限度的从其投资的项目中进行退出。

回购的触发条件

一般情况下，回购的触发条件主要有：

• 持有年限。早期投资机构的回购触发年限一般设定为5年。如果是一些晚期或者Pre-IPO的项目，则年限会更短。

• 重大事项或存在严重的违约行为。一般会包括以下几种情况：

  • 发生主要管理团队离职情形；
  • 没有达到承诺的业绩；
  • 发生公司或创始人严重违反投资协议的相关约定以及其作出的陈述和保证。

回购的计算公式

回购价格 = 投资金额 * （1+i）^ T > （i: 年利率，一般在12-15%之间，T: 持股期间）

一般情况下，风险投资机构在计算回购价格的时候均倾向于采用复利（复利的力量可是无穷的）。所以，在谈判过程中，若项目方相对强势的话，则可以考虑坚持要求采用单利。

举个例子

A投资者在2012年1月1日对公司投资人民币1000万元。根据投资协议的约定，如果公司在A投资者投资之日起的5年内，未能上市或者被并购。公司或创始人需要根据A投资者对公司的投资金额以15%的利率回购投资者持有的公司的全部股权（假设在上述5年内，投资者没有以任何方式退出其在公司的全部或部分股权）。

• 复利方式计算的回购价格

回购价格 = 1000万元 x（1+15%）^5 = 2011万元

• 单利方式计算的回购价格

回购价格 = 1000万元 x （1+15%x5) = 1750万元

人民币基金和美元基金在回购条款上的差异

• 美元基金：若美元基金通过VIE架构对公司进行投资，承担回购责任的一般是公司（海外成立的SPV）

• 人民币基金：由于国内的司法实践中不支持公司承担上述回购责任。所以人民币基金一般会要求创始人承担回购责任。

回购的主体问题在回购谈判中是需要引起创业者特别重视的。因为，如果是创始人（我指的是自然人）作为回购主体的话，实质上是在以自己的个人信用和资产在承担回购责任。这将给创始人个人带来非常大的负担。

回购条款谈判的相关Tips

• 回购利率一般在8% - 15%之间，15%以上的回购利率非常少见。

• 一般风险投资机构会选择复利的形式计算回购价格（IRR）。如果公司比较强势的话，可以考虑坚持以单利计算。

• 人民币基金投资的项目，一般会要求创始人来承担回购责任和义务（这是受制于相关的司法实践）。在谈判的时候可以就个人承担责任的范围加以限制（比方说仅限于其持有的项目公司的资产等表述）。

• 要特别注意投资协议中那些能够触发回购情况发生的条件。有的时候，投资协议会写的很广泛，比方说创始人和/或公司违反了任何陈述和保证等表述。如果你接受了这样的条款，实质上就意味着你给予投资者在任何时候要求形式回购的权利（这是因为投资协议中的陈述和保证是非常全面和严格的。要在形式上没有任何的违反其可能性很低）。

• 考虑交易对手因素。一线基金一般对创业者会相对nice，如果你确实认真创业了，届时这些一线基金未必会让你个人去承担回购责任（因为他们会比较在乎机构的名声）。但是，如果你的交易对手是不太出名的基金，那么你在回购条款上就请特别注意。

• 最后一个Tips：融资是一件大事，任何地方处理不好都有可能给公司甚至创始者个人带来巨大的灾难。所以，公司务必请有经验的律师对协议进行把关并指导这个融资过程。

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