两连升！5月外储重回3.1万亿美元大关，疫情影响逐渐消散，人民币汇率"底"在何方？

尽管5月人民币兑美元汇率一度逼近7.2，但汇率短期贬值压力并未对当月外汇储备形成明显扰动。

6月7日，国家外汇局发布数据显示，截至2020年5月末，我国外汇储备规模为31017亿美元，较4月末上升102亿美元，升幅为0.3%。

外汇储备的小幅升值主要得益于5月汇率折算和资产价格变化带来的正面估值效应。实际上，疫情发生以来，全球金融市场波动加剧，估值变动对外汇储备规模影响较大，外汇储备月度波动性也加大，例如，3月外汇储备环比大跌461亿美元，但4月又转跌为增，但月环比大增308亿美元。

展望后市，国家外汇局新闻发言人、总经济师王春英6月7日表示，当前，全球疫情和世界经济形势仍然严峻复杂，地缘政治风险上升，国际金融市场动荡加剧。随着我国统筹推进疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，我国经济运行正逐步向常态化复苏。往前看，我国经济潜力足、韧性强、回旋空间大、政策工具多的基本特点没有改变，将继续支持外汇储备规模总体稳定。

估值效应拉动外储规模继续回升

新冠肺炎疫情自1月底在全国蔓延以来，2-5月的外汇储备规模经历了从下跌到恢复增长的转变。4月以来，外汇储备连续两个月实现正增长，截至5月末，外汇储备规模仅较年初微降63亿美元。

王春英称，5月，我国外汇市场运行稳定，外汇供求基本平衡。国际金融市场上美元指数小幅下跌，主要国家资产价格有所上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模小幅上升。

民生银行首席宏观研究员温彬也表示，疫情发生以来，全球金融市场波动加剧，估值变动对外汇储备规模影响较大，本月估值变动导致外汇储备规模上升。从主要汇率变动上看，5月美元汇率指数贬值0.7%。非美元货币涨跌互现，欧元兑美元升值1.3%，英镑兑美元贬至2%，日元兑美元小幅贬值0.6%。

从资产价格上看，主要国家资产价格有所上涨，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.3%；股票价格继3月大幅下探后有所回补，标普500指数上涨4.5%，欧元区斯托克50指数上涨4.2%，日经225指数上涨8.3%。综合考虑汇率折算和资产价格变化效应，估值变动导致本月外汇储备规模增加。

除了估值效应对外汇储备形成正向支撑外，温彬认为，真实贸易和跨境资本流动对本月外汇储备规模变动也产生影响。当前，海外疫情形势仍然较为严峻，虽然4月我国出口金额同比增长3.5%，但外需减弱仍然对国际贸易形成较大冲击，5月我国新出口订单PMI仍然只有35.3%，预计真实贸易对外汇储备规模形成拖累。另外，人民币资产受到国际投资者青睐，5月北向资金净流入超过300亿元；5月末，境外机构托管的人民币债券面额达到21130亿元，环比增加1119亿元，这是自2018年11月以来的连续18个月增长，跨境资本流入对外汇储备规模增长形成贡献。

专家呼吁全球加强汇率政策协调

5月，受国际因素影响，人民币兑美元汇率经历过短期的贬值压力，市场关注度提高。5月27日离岸人民币兑美元汇率当日贬值0.42%，幅度较大，盘中一度触及7.1954的高点，逼近2019年9月创下的近期高点。

汇率贬值压力也对货币政策的进一步边际宽松形成一定制约。5月以来，由于货币宽松程度不及市场预期，引发债券市场大幅下跌，市场资金利率也有所上行。招商证券首席宏观分析师谢亚轩推测，央行对当前人民币汇率的态度是“斗而不破”。在现有美元指数等约束条件下，推测央行目前仍将2019年9月3日离岸7.1962和在岸7.1854的极值视为不破的“红线”或“底线”。

今年的政府工作报告再次强调，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。维持汇率的基本稳定，对于当前稳外贸，以及金融市场的稳定都有重要意义。

中信证券研究所副所长明明表示，一方面，从稳住外贸外资基本盘的发展目标来说，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定至关重要。另一方面，上证综指与人民币汇率之间的关系来看，人民币汇率贬值时股票市场走势往往表现不佳，因此从股票市场的角度考虑，人民币汇率水平的相对稳定具有重要意义。从10年期国债收益率与人民币汇率的联动效应来看，人民币汇率与国债收益率呈现较为明显的负相关性，但当人民币汇率出现明显的大幅贬值时，汇率问题或成为货币政策面临的一项重要约束。因此在当前背景下，稳汇率的重要性显著提升。

展望下一步的汇率走势，谢亚轩认为，对大萧条的深入研究表明，强货币对经济具有抑制作用，大萧条期间越早退出金本位的国家其经济收缩的幅度越小，经济复苏的速度越快。反观2013年以来的全球经济，全球两个最大的经济体和经济增长两个最重要的“发动机”，美国和中国，其实际有效汇率分别上升11%和20%。这一局面的形成，固然有经济基本面的因素，但与日元和欧元区的“竞争性”贬值也不无关系。

“非常之时当有非常之策，当前，在新冠疫情带来的巨大经济冲击面前，更是需要美国、中国、欧元区和日本联合起来加强货币政策和汇率政策协调，带动全球经济走出长期停滞状态。鉴此，我对未来两个季度美元指数的基准预测是下降至95以下，人民币兑美元回到7左右的水平。”谢亚轩称。