特斯拉市值凭啥超丰田？前十六年不盈利，销量只是丰田的3%
做多者看好特斯拉以及整个电动车产业，做空者认为特斯拉是新的华尔街赌场，股票价格和这家电动车制造商的技术再没有关系
图/Pixabay
文|《财经》记者 王静仪 实习生 郭宇
编辑| 施智梁
全球市值最高的车企从83岁的丰田汽车（NYSE:TM）变成了成立仅17年的特斯拉（NASDAQ:TSLA）。
美国东部时间6月10日，特斯拉股价高开高走，开盘即涨约5.3%，盘中股价一度冲到1027.480美元，创下新纪录。截至当日收盘，特斯拉大涨近9%，收于1025.05美元，市值也达到1901.2亿美元，超过丰田汽车的1812亿美元，成为全球市值第一的车企。
特斯拉至今尚未实现年度盈利，但开始连续三个季度盈利，分析师们认为2020年会是其首个实现盈利的年头。同时，尽管市值反超，特斯拉去年36万辆的销量不及丰田1074.2万辆的零头，占比不过3%左右，因此也不少投资者认为特斯拉股价被严重高估。
今年以来特斯拉股价保持强劲的整体上升势头，从年初的400多美元涨到昨天的逾1000美元。上市整十年，特斯拉股价从最初的15美元涨到1025美元，上涨近70倍，如今的市值相当于7个福特、4.6个通用。
做多者看好这家公司以及整个产业，指出特斯拉本身已经开始盈利，新能源汽车也具有广阔的发展前景。做空者则认为“如果马斯克是基金经理，也会做空这只股票。特斯拉是新的华尔街赌场，股票和这家汽车制造商的技术再没有关系。”
的确，特斯拉CEO马斯克（Elon Musk）一个月前也发表过自家股票价格太高的言论。昨日股价过千，特斯拉方面和马斯克都表现得较为低调，未公开发表意见。
近期特斯拉的股价上涨，离不开美股整体强势的反弹势头，尤其是科技股。国信证券首席策略分析师燕翔观察到，从结构上看，纳斯达克指数在这一波美股涨势中表现最好，其成分股主要集中在科技互联网这些与传统宏观经济关联度较低的行业板块，比如微软、亚马逊、苹果、特斯拉等纷纷创下历史新高，因为这些板块的盈利受疫情影响小，而且目前美联储量化宽松的利率环境，会使得其远期价值放得很大，估值水平看起来很高。
特斯拉在中国新能源汽车市场的销量霸榜，也为股价上涨提供了支撑。易车研究院首席分析师周丽君对《财经》记者表示，市值来源于销量，也被寄予了更多销量的美好愿景，代表对未来的一种预期。《财经》记者今日也从特斯拉上海新天地门店了解到，目前周末看车人数较多，必须提前几天预约。
特斯拉的股价还能再涨吗？美国韦德布什证券（Wedbush Securities）分析师Dan Ives觉得可以。由于中国市场对Model 3的强劲需求，以及即将到来的特斯拉电池日的重要信息发布，Dan Ives认为特斯拉股票还具有进一步上涨的空间，他已将特斯拉股票的基准价格目标从800美元提高到了1000美元，牛市目标则从1350美元跃升至1500美元。
股价相比年初已翻番，比上市时涨70倍
特斯拉股票暴涨是最近一年的事情，但这家造车企业已经上市了十年之久。
2010年6月29日，特斯拉以每股17美元的价格发行了1330万股股票。上一家上市的美国车企，还要追溯到半个世纪前1956年的福特汽车。上市首日，特斯拉股价上涨41%。
当时的特斯拉还未实现盈利——事实上，成立于2003年的特斯拉至今也没有实现年度盈利。上市前造出的高端电动跑车Roadster由于前期投入大，后期生产成本控制不足，导致每卖出一辆Roadster都在亏钱。连CEO马斯克也自嘲：“创办一家汽车公司是白痴一样的愚蠢行为，而创办一家电动汽车公司则是蠢上加蠢！”
市场对特斯拉也持保留态度。上市一周后，特斯拉跌破发行价。对此，纽约投资公司Holland & Co的创始人兼董事长Michael Holland表示，特斯拉汽车的股价确曾上涨，但市场现实是投资者不会为“梦想”买单。
特斯拉于2012年交付了电动轿车Model S后，一度处于破产边缘，2013年3月差点被以110亿美元的价格出售给谷歌。就在双方谈判的同时，特斯拉的业务却出现了转机：Model S销量走高，特斯拉在2013年5月8日宣布实现首个季度盈利，随后股价翻番。
在2013年4月至2016年10月间，特斯拉股价先是上涨了一年多，之后又有所波动，股价最高时接近300美元。在此期间，特斯拉为了提高锂电池产量和降低电池成本，在内华达州建成了一座超级工厂，预计到2020年可达到35兆瓦的电池年产量以及20万辆的汽车年产量。
2016年11月至2017年6月，特斯拉股价上扬101%，远超同期纳指25%的涨幅。这期间，特斯拉Model 3上市，相比之前的高端车型，Model 3的定价更加亲民。
2017年7月至2019年11月，总体股价继续上涨。这一阶段，特斯拉的主要动作是实现Model 3的大规模量产，2019年，Model 3成为全球新能源汽车销量榜首。随着特斯拉财务数据逐渐透明化，以及特斯拉中国工厂的加速投产，市场对于特斯拉的关注度飙升，做空机构们也更加活跃。
其中一个小插曲是，2018年8月马斯克在推特上宣布特斯拉私有化，事后被证明资金并未到位，导致特斯拉和马斯克被做空机构集体起诉。
进入2020年，特斯拉股价在大起大落间整体上扬。1月23日，特斯拉市值首次突破1000亿美元，成为美国第一、全球第二的车企，2月4日当日创下968.99美元的股价纪录。但大起之后是大落，3月-4月间，绿色成了特斯拉股票的常驻颜色，股价一度被腰斩至不到400美元。随后又是大起，从5月开始，特斯拉股价一路上升，再次冲刺1000美元大关，并在6月10日登顶。
特斯拉本轮缘何大涨？消息层面上，重卡产品Semi或将量产的媒体爆料助推了特斯拉股价当日走高。据路透社6月10日报道，马斯克在内部邮件中称，“是时候”将特斯拉的重卡产品Semi推向量产。Semi原定于2019年交付，但量产时间已被推迟至2021年。
而宏观背景则是美股整体向上。粤开证券研报认为，其一是因为美国的复工复产持续推进，为未来基本面的改善留出了想象空间，市场对于企业盈利的预期提前反映在了股价上；其二是预计美联储的量化宽松在经济明确转好之前仍将持续，继续维持较低的利率水平能够释放流动性。
中国市场表现拉高特斯拉未来预期
尽管市值已经超过丰田，但特斯拉的销售体量只是丰田的零头。2019年丰田汽车全球销量1074.2万辆，略逊于大众集团的1097.46万辆居于全球第二，而特斯拉的全年销量在增长超50%的情况下，收于36.8万辆。同时，2019年丰田的净利润为2.1万亿日元（约合人民币1368亿元）；而特斯拉在2019年亏损8.6亿美元（约合人民币60.7亿元）。
特斯拉始终强调，财务业绩取决于多种因素，不能与销量直接挂钩。截至2020年一季度，特斯拉连续三个季度实现盈利。
去年特斯拉的全球销量是36万辆，今年的目标已经提高到了50万辆。受疫情期间停产影响，分析师们对于今年的销量目标能否达成存疑，但预计特斯拉全年可以实现盈利。
“市值代表对未来销量的一种预期。”周丽君也对《财经》记者表示，市值属于上帝，销量属于凯撒，凯撒与上帝无需争风吃醋，过好自己的生活就可以了。而作为车企，做好自己的产品始终是最关键的。
特斯拉股价冲上1000美元，分析师普遍认为与刚刚公布的5月中国新能源汽车销量有关。2019年底国产化后的特斯拉，正在中国新能源汽车销量榜单上“屠榜”，并且表现出强劲的上升势头。
2020年一季度，特斯拉在华交付量超过1.6万辆，3月单月销量过万，位于中国新能源汽车销量榜首。4月受国家补贴新政变化影响，售价30.35万元的Model 3标准续航版无法享受补贴，特斯拉销量大幅下滑至3000辆的水平。但在5月，Model 3标准续航版官方降价至27.15万元进入补贴区间，单月销量回升至1.1万辆，再次位列新能源汽车销量榜首。
特斯拉在华销量缘何在疫情期间逆势上涨？周丽君告诉《财经》记者，因为特斯拉聚焦大城市、高端群体，以及主要受政策影响很大的电动车这一细分市场，三大因素受疫情冲击都明显弱于车市大盘。
而未来特斯拉国产化水平的提高，有助于进一步降低价格、提升销量。安信证券研报分析认为，随着电池和零部件国产化，预计整车成本将较当前下降1.88万-16.99万元，降幅达9.97%，国产Model 3标准续航版售价最低可降至21.74万，降价后的市场空间有望达到150万辆。
“今天的特斯拉就是20年前的通用汽车，国产化率有很大的提升空间。”富瑞金融（Jefferies）中国策略研究主管Alexious Lee对《财经》记者表示，任何一个外资品牌，如果想在中国市场快速发展，必须提高产业链的国产化率还有本地的服务能力，包括服务及时性和配件及时性。”
特斯拉上海工厂制造总监宋钢此前表示，国产化之初，上海工厂的零部件本地化率为30%左右，计划到2020年7月提升至70%-80%。
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责编 |刘思言 siyanliu@caijing.com.cn
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