基金经理手记：关于因子的考

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在分析 Alpha 因子的时候，很难通过单一指标确定其优劣，例如常见的 IC、IR、以及本文提及的“多空组合收益差”；往往需要从多个不同角度，利用不同的指标进行刻画，最终得到一个多方权衡之后的评价结果。

现代量化投资理论认为，股票超额收益的绝大部分可以被若干个互不相关的因子（或者称 Alpha 因子）所解释。

在前人多年的相关研究中，最广为人知的莫过于Fama与 French于1993年发表的三因子模型，并首次提出除了市场因子之外，Size因子与Value因子可以更好地解释股票超额收益，进而可用以更好地预测股票未来的超额收益。

故自此之后，不单单是学术界，业界众多资产管理公司与研究机构也纷纷投入大量人力物力，对Alpha因子进行研究与探索。

除了参考学术界的主要研究方法，业界更关注因子在选股上的直接效果，所以大多数时候会采用“多空组合收益差”对因子表现进行评估。该方法操作非常简单：

首先，基于因子背后逻辑，根据因子值大小对全市场股票进行排序；其次，将排序后股票划分为若干等分(一般取5或者10等分)，分别计算第一等分（Top）与最后一等分（Bottom）的股票组合预期收益（例如未来20天收益），并求得两组收益的差值；

最后，在每个时间截面上重复上述操作，以获取上述差值的时间序列，从而基于该序列的统计分析，对因子进行评价。下图是 A 股市场上比较经典的一个Alpha因子的“多空组合收益差”时序图。

数据统计的时间段为2007年1月至2016年12月。由于区间长达10年，为更好地观察因子收益表现的特征，我们特意将累计收益差取了