彭博最新报告：比特币正在酝酿一场大规模牛市

过去比特币是一种投机升值手段，而现在已经转型成为类似于黄金的价值存储机制，成熟度正在得到进一步提升。

作者：Bloomberg Intelligence高级商品策略师Mike McGlone

编译：白夜

注：本文仅供参考，不构成任何投资建议。

近期，彭博发布一份报告《比特币成熟跳跃》，报告称，比特币正在为一场大规模牛市做准备。在报告中，作者详细阐述了比特币与标普500指数、黄金、零利率和负利率之间的相关性。报告称，股市震荡加速了比特币向「数字黄金」的过渡。我们认为，2020年将能判断出比特币究竟能否从风险投机资产转变为「数字黄金」。从波动性的角度来看，比特币波动性似乎有所下降，而股市波动性却开始上涨，这样的市场反应也会让更多人将资金转移到加密资产上。

报告表示，比特币与黄金之间相关性最初因股市下跌而拉低，但现在，随着全球央行实施了前所未有的量化宽松政策，比特币与黄金关联度创下历史新高。比特币和股票关联度降低，和黄金关联度上升。我们认为，当标准普尔500指数迅速下降时，人们会开始关注其他风险资产，此时比特币价格基础会得到进一步巩固，而比特币与黄金关联度也会有所增长。我们的图表描绘了比特币与黄金之间52周关联度走势，你会发现当前比特币与黄金关联度得到了自2010年以来的最高水平。比特币与黄金关联度是比特币与股票关联度的两倍，过去比特币是一种投机升值手段，而现在已经转型成为类似于黄金的价值存储机制，成熟度正在得到进一步提升。

以下为报告全文：

彭博加密展望

• 在金融危机环境下，比特币愈发成熟

• 股市震荡加速比特币向“数字黄金”过渡

• 期货“驯服”比特币，并促其变成黄金的数字版本

• 比特币和黄金的关联度在增强

• 新冠病毒疫情导致比特币一些链上指标走强

• 新冠病毒疫情可能让Libra重获新生，也激发了数字美元概念

在金融危机下，比特币愈发成熟

(Bloomberg Intelligence) ——我们认为，当前股市震荡拖累比特币只是暂时性的，最终结果可能会让人联想起2008年金融危机之后的黄金。比特币是第一代加密货币，2009年问世，而且表现相对较好，尽管按波动率加权计算其风险是标准普尔500指数的五倍，但是在2020年跌幅却只有标准普尔500指数的四分之一。对于一个创立只有10年时间的资产来说，比特币7*24小时价格透明、以及没有限制、熔断或第三方监督的特点使其获得了不俗成就。

2020年，是比特币向黄金等准货币过渡的关键一年，我们希望比特币可以顺利通过这次考验。比特币与传统股市有所不同，但是却和黄金有些类似，虽然在这段时间内受到了一定冲击，但在全球央行实施史无前例的全球量化宽松货币刺激政策下，比特币基础正变得越来越稳固，采用率也有较大提升。

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与股市共有的风险

金融市场震荡后，虽然比特币和黄金价格有所下跌，但是很快便复苏回暖。我们认为，今年股市震荡支持了比特币和黄金价格升值，比特币和黄金似乎正在巩固牛市，而且相比于股市，比特币和黄金只用了不到两个月时间就回到了支撑位。

股市暴跌中，比特币正在低调走向牛市

如果参考历史数据的话，会发现每次市场动荡之后，比特币都会以强劲势头反弹，比特币区块奖励减半导致库存数量减少也会是其价格增长的主要动力。根据我们的图表分析，2020年比特币跌幅保持在了2018年低点上方，而该低点距离价格峰值大约有80%的价差。相比之下，过去一个多月以来，标准普尔500指数自创下历史高点之后已跌破两年前的价格底部。新冠病毒疫情对全球市场的破坏类似于2008-2009和2000-2002年时的金融危机，但持续时间和影响程度却大得多。

随着全球股市开始逐渐反弹，在当前全球史无前例的货币刺激政策下，比特币和黄金将成为主要受益者。

相对于其他加密货币，新冠病毒疫情对宏观经济的影响加速了比特币的价值获取过程。在Bloomberg Galaxy Crypto Index (BGCI)指数在2020年初时的投机性冲动已经消散。截至4月2日，比特币价格该指数在近一年中已经上涨了近40%，而BGCI指数则下降了约13%。我们图表描绘了比特币与BGCI比率正在从52周移动平均线以下的跌幅中恢复，而且恢复速度比其他加密货币要更快。

相比于竞争对手，比特币优势会持续下去

最初，比特币与黄金之间的相关性因股市下跌而拉低，但现在，随着全球央行实施了前所未有的量化宽松政策，比特币与黄金关联度创下历史新高。

零利率和负利率助推黄金价格走高。我们认为，当前市场条件有利于金价上涨。不过，有一些主要风险可能会导致黄金牛市脱离轨道（事实上，此类风险在过去十年中的大部分时间里都普遍存在），包括：股票迅速上涨、美元走强和实际利率上升，这些风险都是在2011年黄金价格创下历史新高后出现的。基准利率为零或负，美联储开始采取类似于2008年那种无限量化宽松货币刺激措施，我们预计下一步黄金价格可能会出现阶梯式恢复过程，并且一直延续至1,900美元/盎司峰值。

黄金恢复的下一个阶段：突破1,900美元峰值

如果遵循2008-09年金融危机的“脚本”，下一步可能预示着黄金价格将会出现复苏。当年全球金融危机之后黄金上涨突破的价格门槛是1,000美元，而在如今市场气候下，可能相当于1900美元。

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2020年，市场或许会考验一下比特币的成熟度

股市震荡加速了比特币向“数字黄金”的过渡。我们认为，2020年将能判断出比特币究竟能否从风险投机资产转变为“数字黄金”。从波动性的角度来看，比特币波动性似乎有所下降，而股市波动性却开始上涨，这样的市场反应也会让更多人将资金转移到加密资产上。

比特币和股票关联度降低，和黄金关联度上升。我们认为，当标准普尔500指数迅速下降时，人们会开始关注其他风险资产，此时比特币价格基础会得到进一步巩固，而比特币与黄金关联度也会有所增长。我们的图表描绘了比特币与黄金之间52周关联度走势，你会发现当前比特币与黄金关联度得到了自2010年以来的最高水平。比特币与黄金关联度是比特币与股票关联度的两倍，过去比特币是一种投机升值手段，而现在已经转型成为类似于黄金的价值存储机制，成熟度正在得到进一步提升。

比特币从“标普熊”过渡到“黄金牛”

比特币已经回到2018年的价格巩固区域（约6,000美元区间），所以最近这段时间非常值得关注，因为比特币很可能会在黄金牛市之后也来一波牛市。

BI COMD上的加密货币表现

（截至纽约时间4月2日早上八点）

从波动性来看，比特币的表现似乎更好。如果可以使用历史数据作为参考，你会发现传统股市波动性正在上升，而比特币波动性却在不断减小，这一趋势会对比特币走势更为有利。在过去一年中，尽管比特币年度平均波动率约为标准普尔500指数的5倍，但在2020年，比特币平均波动率其实仅下跌了5％左右，而股指则下跌了近22％。对于更成熟的资产，该指标会被视为实力差异的标志，也标志着比特币开始过渡到更高的采用率、成熟度和业绩表现，就像黄金一样。

相比于股票，波动性走势更有利于比特币

我们的图表显示，比特币260天波动率出现下降，而标准普尔500指数则受到股市动荡影响，波动性开始上升。相对于标准普尔500指数，我们发现波动率更低的比特币价格开始上涨。

黄金和比特币已经摆脱了困境。我们认为，黄金和比特币之所以会升值，主要是因为市场出现重大动荡之后，人们需要寻求避险资产。如果历史数据可以作为参考，那么2020年股市如果想要复苏到以前，时间可能会更长久一些（主要还要看新冠病毒疫情）。比特币的确出现过一次暴跌，但这个暴跌应该只是暂时的，之后比特币和黄金都出现了反弹。根据我们的图表分析，黄金和比特币价格分别相较于峰值下跌了约40%和80%，但之后又很快复苏，而且价格基数更加牢固。

比特币和黄金价格复苏，但股票却未能实现转向

标准普尔500指数达到历史新高其实就发生在一个多月前，但随着新冠病毒疫情爆发，过去很多市场分析似乎都“作废”了。从52周走势角度来看，标准普尔500指数的历史跌幅达到14%，而在2000-01年和2008年全球金融危机的时候，标准普尔500指数的跌幅超过35%。

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期货“驯服”比特币牛市

期货“驯服”了数字黄金比特币。此前汹涌的比特币牛市就是随着芝商所期货的到来“驯服”的，但我们认为，这其实也是比特币向“数字黄金”过渡过程中的一部分。比特币期货未平仓头寸和交易量增加，意味着比特币采用率在提升，这对于供应量有限的新兴数字资产比特币而言非常重要。

期货帮助“驯服”比特币牛市。期货持仓量增加代表着比特币主流采用率有所提升，我们认为，虽然波动性将继续加剧，但同时也会提振价格。比特币供应量是有限的，因此需求和采用率会成为比特币价格的决定因素。我们的图形描绘了“驯服”过程，你可以看到比特币期货未平仓合约和价格的上升趋势。最近股市动荡时自比特币期货推出以来最严重的一次，这样“刺激”了比特币回到最适合交易的价格区间：略低于7,000美元。

比特币期货未平仓头寸和采用率都在增加

尽管股市震荡，但随着比特币期货未平仓头寸增加、波动率下降、以及相对出色的价格表现都表明比特币正在从一种投机性加密资产转型为“数字黄金”。在过去一年时间里，比特币价格上涨约40％，而标准普尔500指数则下跌了15％。

期货交易量增加和比特币成熟度。我们认为，比特币期货交易量增加代表着已经“驯服”了高度投机性的牛市。2020年一季度，芝商所比特币期货合约交易量同比增长约120％，反映出市场逐渐成熟。比特币已从熊市深处恢复，另外，比特币期权的出现也表明主流采用变得越来越大。我们的图表描绘了比特币30天平均期货交易量的稳定表现，而比特币的价格已经回到最适合交易的价格区间，这些都支持了我们对牛市巩固的观点。 

期货结算比特币进入范围广阔的市场

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比特币和黄金关联度

比特币和黄金关联度有了进一步提升。从历史数据来看，每次比特币价格大幅波动之后似乎都会迎来价格大涨。比特币价格趋势似乎和黄金价格走势越来越相似。比特币波动性下降与黄金价格上升，似乎都表明两者之间的关联更加牢固。

比特币和黄金波动走势关联度也有所提升。黄金价格不断上涨，同时比特币波动性下降为比特币价格上涨提供了支持。我们的分析图表显示比特币180天波动率已经下降，而黄金价格有所增加，这种情况与2015年非常相似，当时比特币对黄金价格比达到最低点，但之后便开启了牛市一直到2017年创下价格峰值。比特币自然成熟度让波动性有所下降，当波动率触底时，通常也会伴随着价格回升。

比特币波动性下降，黄金波动性上涨

黄金波动性自2019年创下近二十年新低，但现在已经有所上升，同时价格也在不断上涨，或许波动性为价格持续上升提供了动力。相比于黄金，比特币波动性则呈现下降其实。比特币180天波动性指标意义重大，2015年10月该指标达到历史最低位（约40％），之后开启了比特币牛市。 

比特币风险资产属性有所减弱。我们认为，随着比特币区块奖励减半所带来的库存量下降，当前价格压力可能只是暂时的。当标准普尔500指数在2018年第4季度下跌近14％时，比特币下跌约45％，而且两者都在同一时间触底。这一现象表明比特币仍然容易受到股市下跌影响，但上涨的时候两者之间可能存在差异，比如2020年标普500指数下跌了20％，但比特币仍上涨了约9％，并徘徊在8,000美元支撑位附近。我们的分析图表描绘了比特币与标准普尔500指数之间相关性关系，尤其是当股市迅速下跌时，这种关联性更为明显。

相比于2018年股市下挫时的表现，如今比特币更加稳健 

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新冠病毒疫情导致比特币一些链上指标走强

新冠病毒疫情反而“刺激”比特币链上指标向好。比特币链上指标的较好表现为价格上涨提供了有力支撑，其中新冠病毒疫情“刺激”了比特币在整个加密货币市场中的表现，当前比特币已使用地址和调整后交易量等指标都表明比特币已经打好了牢固的基础。我们认为，五月份到来的比特币区块奖励减半也会成为比特币价格上涨的另一个动力。

比特币减产 vs. 链上指标。比特币供应量减少 vs. 主要链上指标。

4月2日，比特币价格大约为6,600美元，但此时的30天平均活跃地址数量却与比特币在9,000美元价位时的数量接近。我们发现10天平均交易价格是更可靠的价格指标，比特币有限的公有链，以及越来越多的采用，都是关键的价格决定因素。

比特币地址数量的增加支持了比特币向“数字黄金”过渡这一观点。 

交易量和地址都呈现出上升趋势

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区块链主题入门：展望

新冠病毒疫情可能会让Libra重获新生，并决定美联储数字美元的命运

SpiritContributing分析师Ben Elliott（政府）

新冠病毒疫情可能会凸显基于过时技术的现金交易和市场中存在的漏洞，促使美联储重新考虑发行数字货币，而且还会使Facebook数字货币Libra重获新生，并促使富国银行、Truist和美国银行等提供抵押贷款服务的金融机构寻求技术升级。但是，美联储的数字货币或支付应用程序可能会削弱商业银行的角色。

新冠病毒疫情突出了技术差距，但也带来机遇。新冠病毒疫情可能会将投资者的注意力集中区块链技术上，并利用这个新兴技术解决疫情爆发期间出现的各种漏洞。虽然投资人认为即便投入大量资金，区块链技术仍然无法获得实际商业成果，但是由于新冠病毒疫情导致2020年初许多人在家工作可能会让区块链行业有所变化。在这个领域的投资往往表现出循环逻辑，即：资金往往会追逐那些已经提供良好服务、或受到监管护城河保护的可寻址市场。

风投支持的金融科技融资 

考虑到投资者人可能开始考虑大规模隔离所带来的经济压力，我们认为抵押贷款市场或许是一片潜在的沃土。非接触式交易（不仅仅是付款）和数据所有权“地位”也会上升，这些领域都可能成为关注焦点。 

央行数字货币可能会与Libra竞争。如果美联储和其他中央银行决定通过发行数字货币实现无现金化，那么商业银行将有可能在其中发挥关键作用。如果非银行金融公司可以直接获取中央银行的资金，则可能给美联储造成意外后果，并使“中间商”无法发挥信贷创造和期限转换机制的作用。尽管可能需要立法，但新冠病毒疫情引发的经济衰退可能激发美联储对央行数字货币的兴趣，该工具可以提供金融市场以外的更多直接刺激措施。

国际清算银行分析比特币在全球金融中的位置 

如果诸如Facebook的Libra之类的数字货币开始流行，中央银行也可能相应地调整其策略。如果诸如比特币之类的替代品比过去更容易经受新冠病毒疫情危机的考虑，美联储可能需要对受监管私人货币持更加开放的态度。

批发数字代币可能会重塑银行流动性。基于区块链的批发数字代币——比如摩根大通推出的JPM Coin——可以在今年为银行间支付带来颠覆创新。一旦理解其中原理，就可以使用某些区块链应用来解决新冠病毒疫情期间出现的流动性问题（尤其是抵押贷款）。大型银行可能会拥有先发优势，以建立一个更高效、更省钱的主导结算平台。在一定程度上，批发代币代表了对美元、央行储备金或国库券等避险资产的债权，我们认为监管机构将在未来几年鼓励更多技术创新。

国际清算银行评估代币程式化模型

富国银行（Wells Fargo），摩根大通（JPMorgan），美国银行（US Bancorp），Truist和Citizens都是美国前20名抵押贷款机构，他们可能受益于区块链抵押技术。

市场基础设施可能最终会被改造。近年来，许多区块链项目可能更多地是炒作，而未能获得回报。Ripple Labs与速汇金（MoneyGram）在2019年达成合作伙伴关系，这表明市场仍然认为传统跨境支付同样也可以被颠覆创新，但Ripple自己的加密货币敞口可能会对其企业软件业务构成威胁，而该项目投资方，包括万事达卡，维萨卡，Capital One，花旗集团和美国银行可能都只是为了对冲风险。在摩根大通和富国银行的支持下，微软和IBM正在将区块链应用在市场基础设施上，两者存在竞争关系。

关键点： 

中央银行批发支付系统应该像区块链一样工作，因此这些传统系统亟需更新。2016年，环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）仅仅因为一台传真机故障就受到影响。对这个问题，纳斯达克、洲际交易所、芝商所和其他基于中心化分类帐运行的交易所不会坐视不管。 

区块链是一种沉闷且受监管的金融市场工具吗？实际上，对于银行和交易所使用区块链技术进行大规模清算、结算和支付而言，通用标准和平台是两个至关重要的要素，但是任何新系统都会引起政府监管机构的严格审查。美国财政部和美联储无时无刻不在密切监视金融市场基础设施，而且还根据《多德弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）指定关键金融基础设施系统（FMU）。

关键金融基础设施系统都会受到严格的管制，而且由准政府公用事业部门或由参与方共同拥有。

关键点： 

我们认为，一些私人企业非常有兴趣创建基于政府安全资产储备金的稳定币，但他们还有很长的路要走，因为在商业银行系统之外创建易于运行的、类似货币的资产，会引发监管机构极大关注和担忧。

彭博重点页面截图（纽约时间4月2日上午八点）

BI COMD上的市场准入数据

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