（转）美国的套利已经变成一门生意，而不是一门技术了

盛冠达黄灿：美国的套利已经变成一门生意，而不是一门技术了

2017-04-26 资管网

黄 灿
毕业于西安交通大学计算机系，2007年进入股票市场，2010年开始从事量化分析和高频交易,业内号称“机器狼”，擅长构建程序化交易系统以及实现程序化交易策略，交易风格以稳健为主。在2011、2012、2013年的投资平均收益都超过了25%，期间仅两个月出现回撤，最大回撤仅2.29%。2013年12月创办盛冠达资产，专注量化套利研究和交易。

大家好！我是深圳市盛冠达资产投资有限公司的创始人黄灿，今天我给大家简单做一个投资知识上的小普及，因为我们公司是做套利出身的，所以我们对套利一直都比较擅长，今天我会以最简单的语言，来向投资者表达什么是套利，对于市场上各种套利的交易策略，我们应该如何去进行选择。

首先我对套利的定义是这样的，同样的资产在不同的市场如果存在价格不同的现象，就存在着套利机会。怎么去解释这句话呢？举个例子，比如说苹果在我们家楼下卖3块8一斤，在我们隔壁小区可能卖4块钱一斤，那么如果两边的市场都是自由流通，都是有效的话，那我就可以在我们家楼下买到3块8一斤的苹果，然后拿到隔壁小区去卖，我就能中间赚2毛钱的套利收益，这个低买高卖的行为就是套利。

在中国的资本发展的过程中，这样的机会实际上也是频繁出现，而且每个时代有每个时代不同的套利机会。最早国家发行国库券也就是国债的时候，有这么一个有意思的现象，就是在同样一个券商，不同的营业部之间，它这个价格都有所不同，所以当时就有一些人在价格低的营业部买入大量的国库券，骑着自行车扛到另外一个营业部，以更高的价格卖掉，卖掉以后马上又回到这个营业部又买，反复地通过这种低买高卖的行为赚取中间很小的价差利润，然后实现财富的积累，这个其实就是中国最早出现的国库券套利的一个机会。

随着资本市场发展到今天，类似于这样的机会已经越来越少了。我们要想找到这种同样资产在不同市场价格不同的情况已经非常难找了，但是我们要找一些类似资产在不同市场上价格不同的这种机会还是挺多的。什么是类似资产？举个例子，比如说股票和股指期货，它们属于类似资产，都跟大盘相关性很高。再比如说黄金的期货和现货，这也是一种类似资产。还有铁矿石、螺纹钢也是属于一种类似资产，为什么？因为铁矿石是螺纹钢的一种原料，铁矿石可以通过某一种加工技术把它变成螺纹钢。所以在最近两年中国市场的套利机会中，就出现了各种各样的套利模式，有跨市场套利、跨品种套利、期现套利、跨期套利等等。

不同套利手段的收益和风险也是不同的，收益和风险不同的原因主要是“类似资产”这四个字，它到底有多类似？如果资产越趋近于相同，那么套利的风险就越低，相反则风险就越高。假如我们拿黄金跟股票来做套利，那么风险就一定非常高，因为这两个资产是不相关的，但是黄金现货和黄金期货套利，这个风险就会非常低，因为它们是高度相关的。这个就是最近形成的一种类似资产的套利，它不是一个无风险套利，但是风险一般来说都是比较低的。

接下来我再举一些比较具体的例子，比如说我刚才有提到一个股票的期现套利，为什么这样的一个模型它可以在市场上盈利，它的盈利点是什么？它的风险点是什么？股票的期现套利，就是拿股票和股指期货之间的价差来进行交易的一个套利模型，当股票的价格低，期货价格高的时候，我们就会去买股票做空股指期货，当股票价格高，期货价格低的时候，我就会把股票价格卖掉，然后买入股指期货。这样的话，我中间赚的是什么钱，赚的其实就是股指期货和股票中间价差波动的钱，它波动越大，我的盈利就越高，波动越小盈利就越少，这就是为什么大部分套利策略在2015年表现非常好的一个原因。

还有一个我们公司最近比较擅长的贵金属的期现套利，贵金属期现套利的原理是什么呢？它是用黄金的现货和黄金的期货之间做套利。黄金的现货我们用的是上海黄金交易所的黄金T+D，做黄金投资的朋友可能会比较熟悉，它是上海黄金交易所推出的一种可以连续竞价交易的带杠杆的黄金现货的产品，它的价格就标志了当前黄金现货的一个价格，那么黄金期货是一个什么样的品种呢？它是上海期货交易所推出的一个跟黄金挂钩的期货合约，它是一个期货合约，所以有一个时间的概念。在中国的黄金期货市场，一般的合约主要交易的月份是每年的6月份和12月份，所以它代表的是黄金在今年6月份和12月份的价格。其实它们的标的资产都是黄金，但是期货和现货是不同的，因为期货存在着一个时间的概念，比如说现在这个时间点黄金的价格是290块钱一克，那么黄金期货的价格就会比黄金现货的价格要高那么一点，为什么会高那么一点？是因为我买黄金期货的话带资金的杠杆，资金中间有一定的成本，中间高出了几毛钱或者一两块钱的价差，它就是资金利息的一个成本。所以我们可以通过一些数学公式非常精准地计算出，当黄金现货价格是290块钱一克的时候，黄金期货价格应该是多少钱，那么这个模型其实就是一个量化交易模型。

在实际交易的过程中，黄金期货和现货的价比关系并不会每时每刻都维持着一个非常合理的价比，为什么呢？比如说叙利亚发生战争，比如说美国公布就业数据，假如美国有可能对朝鲜发动战争等等，这些事件突发的时候会造成短期内黄金的巨幅波动，这个波动就会导致一个问题，到底是黄金的现货价格先涨，还是黄金的期货价格先涨？不管是哪个价格先动，它都会在一个极短的时间内造成价差的不合理性。那么我们做套利经常就是，当某个市场价格高了，我就做空它，另外一个市场价格低，我就做多它，等过一段时间价差趋于合理的时候，我两边平仓就可以获利，这个就是我们贵金属套利的一个原理。它主要的盈利点是来自于黄金价格的波动，价格波动产生的价差波动，我们的交易就是低买高卖这个价差产生盈利，这个就是我们贵金属盈利的一个原理。

介绍完这几个简单的套利策略的原理以后，我再给大家分析一下中国现在的套利机会。讲到中国的套利机会，我们得要先去参照一下成熟市场，也就是美国市场现在的套利机会。美国资本市场发展的这么多年中，其实一直也存在着一些套利机会，比如说某一支股票在不同交易所上市，这是同样的资产在不同的市场价格中交易，它就会存在一个套利机会。但是这样的套利机会我们用普通投资者的眼光去看已经不存在了，因为我们发现各个市场的价格几乎都保持一致。那么美国为什么会出现这样的情况？是因为做这样套利的人很多，很多了以后就一定会引发出一个现象，大家都会去竞争，做得好的人就会持续去做，做得不好的就会被淘汰，所以美国的套利到现在已经变成一门生意，而不是一门技术了。

为什么这么说呢？因为我为了套利要比别人做得好，我必须购买先进的设备，必须聘请高级的软件人员来设计算法，这也是大家经常能看到，比如说微软或者Facebook这种高科技公司，他们的技术人员经常会被华尔街的一些投资公司给挖走，为什么这些投资公司会需要这些技术人才，他们需要这些技术人员为他设计算法，这是一个。第二个，大家还会听到美国的量化交易都竞争到军备竞争的一个阶段，大家会用到卫星以及很多高科技的东西来做交易，为什么呢？也是因为大家要用这样的设备来做这种无风险套利，就是做同样资产在不同市场之间价格不对等的套利交易。于是就会带来一个问题，做这样的套利一年能为公司带来的盈利，足不足以够涵盖我聘请这么多高级软件工程师和这些设备的开发维护费用？于是这就变成了一门生意，只要我套利赚到的钱能够涵盖这些成本，那我就继续做，当我赚的钱不足以涵盖这些成本的时候，那我就被市场淘汰，这就是美国套利目前所发展到的一个阶段。

看了美国，我们再来看中国。中国市场还远远没有达到美国这样高度竞争的情况，所以中国未来几年一定是存在很多的套利机会，当然有可能三年或者五年以后，中国也变得跟美国类似，各个机构也都参与到高昂的软件和硬件投入的时候，中国市场就跟美国市场类似的成熟了。但是中国还没有，因为中国市场目前还存在着各种各样的套利机会，包括我刚才提到的股票期现套利、贵金属的期现套利，还有跨期套利的机会。中国跨期套利也是一个非常巨大的市场，因为中国现在期货品种非常多，有股指期货、商品期货、农产品、有色金属、贵金属等等，很多期货品种都存在这种跨期套利的机会。这些都是中国目前可以产生套利收益的一些机会市场，关于套利机会的介绍就到这里。谢谢大家。