出品 l 观点财经
作者 l 大钊
排版 l 勤燐
成立于1990年的苏宁（现已更名为苏宁易购）如今迎来了自己的而立之年。
过去三十年中，苏宁一直在拓展着它的商业生态，努力打造一个线上线下零售王国。
自2017年以来，在智慧零售的战略下，苏易购宁加快了对线下布局的步伐，收万达百货、纳家乐福中国，再加上苏宁小店等各种线下业态，苏宁易购已经形成了全渠道、全场景的布局。
可是从数据来看，苏宁易购的业绩表现并不理想。
最新财报显示，2020年一季度公司实现营业收入578.39亿元，同比下降7.07％，净利润-5.51亿元，同比下滑505.45％。
如果将时间轴拉长，苏宁易购近年来扣非净利润一直处于亏损状态，但却通过资产的转卖、增资扩股，使得属于上市公司股东的净利润处于盈利水平。
作为国内知名的商业零售企业，从之前每个季度净赚百亿人民币到今年Q1亏损5亿有余，苏宁易购究竟经历了什么？
靠线下起家，毅然转型线上
苏宁历史上经历过两次重大转型，从空调专营到连锁发展，从连锁发展到互联网零售。
其中坚决转型互联网零售可以被视作苏宁及其管理团队一次大胆的变革。
2009年春天，彼时苏宁控股集团董事长张近东在北京开两会，就已经认定转型迫在眉睫，“抽空和大家开视频会，会议从下午开始，一直开到次日凌晨四、五点”，后来张近东回忆说。
2013年，苏宁电器更名为苏宁云商，以示进军线上的决心，并提出以互联网零售为主体，打造O2O的全渠道经营和线上线下的开放平台的“一体两翼互联网零售路线图”。
年内，便完成了线上线下渠道资源全面共享、价格统一，易购平台全面开放、全品类经营的工作，并推进公司互联网文化的再造工作。
2018年1月苏宁云商改名苏宁易购，业务进一步聚焦。
从运营数据看，苏宁易购平台2018年线上交易规模已超2000亿元，是2012年的10倍以上，年复合增长率达54.7%。苏宁易购APP月度活跃用户数从2016年8月不到700万上升至2019年的超6000万。
作为家电零售市场的老玩家，苏宁易购如今依然占有可观的市场份额。中国电子信息产业发展研究院发布的《2019年中国家电市场报告》显示，苏宁易购在国内家电市场的渠道份额占比为18.09%，排名第二。
图片来源：《2019年中国家电市场报告》
然而，从财报透露出的各个零售品类销售数据来看，苏宁易购已经接近一家“百货公司。”
2019年，来自通讯产品、冰箱洗衣机、空调产品、数码电脑等苏宁易购基本盘的产品收入出现不同程度的负增长。财报的解释是，2019年消费整体增速下行，限额以上单位家用电器和音像器材类增速同比下降3.3%，通讯器材类增速仅1.4%，增速持续放缓。
图片来源：苏宁易购2019年财报
相比之下，来自日用百货类商品的收入增长迅猛，相关商品全年取得收入455.7亿元，同比增长115.44%，占总营收的比例从2018年的8.64%大幅增长至16.93%。
从线下到线上，从热衷家电到倚重日用百货，快速扩张的苏宁易购一直没有停下脚步，但是也埋下了不少隐患。
搭建全场景零售，却带来盈利焦虑
在一次公开采访中张近东称：我认为苏宁未来聚焦的就是两件事，打造专业的全场景，第二个就是智慧供应链。这两个东西跟我们大战略就有关系了，有这么强大的场景、能力，我们这么强大的供应链能力，如果在一个封闭体系里，仅仅为苏宁易购自营服务的话，效率是发挥不出来的。
在去年9月份举办的第19届亚太零售商大会暨国际消费品博览会上，苏宁科技集团常务副总裁荆伟详细解释了苏宁的全场景零售布局：
线上由苏宁易购主站、APP、微信小程序等构成；
线下各类型的智慧门店极速落地，形成了“两大（苏宁广场、苏宁易购广场）、两小（苏宁小店、零售云店）、多专（苏宁易购云店、红孩子、苏鲜生、苏宁体育、苏宁影城、苏宁极物、苏宁易购汽车超市等）”的智慧零售业态产品族群。
在苏宁易购众多业态中，扩张苏宁小店、并购家乐福中国是近年来投入较多的两大块业务。资料显示，苏宁小店是以便利店为基础、整合苏宁原有业务后，所呈现便利店+社区生鲜超市+前置仓+社区便民服务中心的自建自营新业态。
2017年末苏宁小店仅有32家，但至2018年末已扩张近4300家，2019年H1门店数已达5400家，可谓开店速度惊人。
根据2018年1-7月的数据显示，苏宁小店878家店共亏损2.96亿元，平均单店月亏近5万元。
最终，苏宁易购不得不于2019年6月末将苏宁小店的股权进行转让，2019年中报显示，苏宁小店股权从年初到出售日带给公司的净亏损为22.13亿元。
去年6月，苏宁易购花费48亿元并购家乐福中国，被认为是获取成熟快消品类供应链的举措之一。
相关数据显示家乐福中国在中国市场深耕24年，门店网络覆盖22个省份及51个大中型城市。
对于苏宁易购而言，控制家乐福可加快大快消类目的发展，有利于降低采购和物流成本，并协助苏宁小店、苏鲜生等日百&生鲜业态提升市场竞争力和盈利能力。
但是2019 年9月苏宁易购完成家乐福中国80%股权收购，自购买日至年末家乐福中国实现净利润-3.04亿元。
这样看来“小店+大超市”的布局似乎并没有给苏宁易购带来预期之中的高收益。
数据来源：东方财富choice
而实际上，苏宁易购的扣非净利润自2014年起就开始出现负值，2019年更是高达-57.1亿元，这意味着苏宁易购的主业已连续6年出现经营亏损。
基本盘被蚕食，营收主要靠投资
4月29日晚，苏宁易购发布2020年一季报，报告期内苏宁易购实现营业收入578亿元，同比下降7.07%，这已经是近两年来最低的营收增速了。
除此之外，苏宁易购的几个核心指标也已经出现明显下滑。
数据来源：东方财富choice
统计数据显示，截至2019年底
苏宁易购线上平台交易规模2387.5亿，同比增长14.59%；
开放平台商品交易规模803.1亿，同比增37.14%。
而在2018年
苏宁易购的线上平台交易规模为2083.5亿，同比增长64.45%；
开放平台商品交易规模585.6亿，同比增100.3%。
两年对比，线上交易增速的下滑显而易见。
除了线上，苏宁易购的线下表现也不理想。
据市值风云统计，2019年，苏宁易购直营店关闭了1757家，新开222家，年底仅剩下833家。再加上前文所说的一直亏损的苏宁小店和未实现盈利的家乐福中国，这样的表现不禁让人担忧。
线上增速放缓，线下又有心无力，苏宁易购赚钱真的不容易。
那为什么苏宁易购这几年依然盈利呢？这和出售自身资产有关。
财报显示，2015年-2019年间，苏宁各年度的投资收益分别为16.55亿、14.45亿、43亿、139.9亿和217.9亿。
数据来源：东方财富choice
以上投资收益多数来自于苏宁易购资本层面的运作。
2015年12月，苏宁易购卖掉了旗下14家门店，获得13.88亿元营业外收入。同年，苏宁将持有的PPTV 68.08%的股权全部转让于苏宁文化投资管理有限公司的境外子公司，增加公司投资收益14.47亿元。
2016年，苏宁易购向关联方苏宁电器集团有限公司转让北京京朝苏宁电器有限公司100%股权，增加投资收益13.04亿元，并出售6处仓储物业，盈余5.1亿元。
2017年，苏宁易购出售阿里巴巴股票，获得投资收益41亿元；2018年，继续清仓阿里巴巴股票，获得投资收益113亿元。
2019年6月24日，苏宁易购向Suning Smart Life Holding Limited出售苏宁小店100%的股权，这次交易增加了苏宁易购2019年度净利润约34.28亿元。
这一笔笔的交易大大提升了苏宁易购的利润，而受到投资收益的刺激，公司近两年来的投资动作越来越频繁。
其中相对大额的如：
2018年，苏宁易购出资15亿元认购TCL实业控股23.26%的股权；
出资34亿元认购华泰证券非公开发行的股票；
2019年，苏宁易购作价近3.5亿元认购申万宏源的H股公开发行股票；
出资3.4亿元认购华泰证券的全球存托凭证等。
虽然苏宁易购的主业表现不佳，但是投资和退出做得好也不失为一条增收的新路。只不过天下没有稳赚不赔的投资，不知道面对2020年新冠疫情的突袭，苏宁易购会选择出售哪些资产来抵御风险呢？
总结
苏宁易购放弃了当初做家电业务“小而美”的垂直领域零售龙头，毅然决然选择了 “大而全”的全场景零售体系建设，尝试做阿里系、腾讯京东系外的零售第三极。
可惜目前来看，其线上线下业务都有不小挑战。
2020年一季报发布后，部分券商下调了苏宁易购2020年的盈利预测。
银河证券表示，由于公司扣非净利表现不及预期，下调公司评级至“谨慎推荐”。
光大证券认为，苏宁易购业绩略低于快报，主力业态同店表现平淡，虽然维持“增持”没有下调公司评级，但下调了公司2020-2021年的盈利预测。
网上有句话说“人到中年，不出众，便出局”。对于成立30年的苏宁易购来说，面对2020年的“中年”大考，面对线上线下不断涌出的竞争者或许只有卸下身上的一些“包袱”，才能集中精力迎战。