《2018年中国公募基金研究报告》是五道口民生财富管理中心的研究成果，是2016、2017年报告的后续报告，作者曹泉伟是著名学者。这是一本严谨的学术报告，大部分内容是假设、统计模型、数据、图表，所以阅读过程比较痛苦，让我想起学统计学时候“雾里看花”的头痛感觉。本书共4章，按照我的归纳分为2部分：描述我国公募基金的发展情况、研究公募基金的基础性问题。主要内容分享如下：
一、我国公募基金的发展情况。
1.什么是公募？我为啥买公募基金？
公募基金是指通过发售基金份额，将众多不特定投资者的资金汇集起来，形成独立财产，委托基金管理人进行投资管理，基金托管人进行财产托管，由基金投资人共享投资收益，共担投资风险的集合投资方式。
公募基金是相对于私募基金而言，主要区别大概是：公募基金大众都可以投，受到监管程度高，按固定比例收取管理费，严格投资投向和比例，更加关注排名，追求相对业绩，而私募基金只有符合一定条件的投资者可以投，监管约束少，收费按2-20模式，投资灵活，追求绝对收益和超额收益。一般来说，公募收益相对低但是风险相对小，私募与之相反，所以各位就要根据自己的风险偏好来进行选择和配置。所以为什么买公募基金呢？公募基金具有集合理财、专业管理、组合投资、分散风险、严格管理、信息透明、独立托管、保障安全等特点。简单的来说，公募基金相对管理更加规范，有安全保障，把钱投给公募基金更安心。
2.公募的历史
我国公募基金91年出现，至今27年，还是个风华正茂的小年轻嘛！按《报告》，划分为4个阶段：一是“萌芽”，91年7月，央行珠海分行批准，珠海国际信托发起“珠信基金”，这是最早的基金。我查询了一下，这只基金后来合并更名为“基金兴业”，06年终止。当时由于缺乏法律监管，一时间泥沙俱下，所以央行2年后收拢基金审批成立权，并开始清理市场。二是“规范”，97年国务院发布《证券投资基金管理暂行办法》开始规范市场。但这段时间为实现98年提出国企三年脱困目标，将居民储蓄转化投资，鼓励公募基金发展。由于基金的封闭性和监管不足，出现不少“基金黑幕”，后来证监会又祭出开放式基金法宝应对。这段年时间大事件还有03年《证券投资基金法》出台、QFII制度实施、04年私募基金开始。三是“市场化”，12年起随着全面资管时代到来，基金行业迎来金融创新元年，监管思路为“放松管制、加强管理”。12年实施《证券投资基金管理公司管理办法》、13年实施新的《证券投资基金法》，对公募基金进行大幅“松绑”，与此同时也带来了银行、信托、保险、私募等机构竞争者，基金市场运行更加规范的同时竞争也更加激烈。近几年基金行业大事件还有13年余额宝为代表的货币市场型基金爆发、16年证监会对《公募开放式证券投资近流动性风险管理规定》、参与沪港通、发展FOF等。
四是“资管新规”。至16年末，根据人行《金融稳定报告2017》，包括银行理财、保险资管、私募基金、公募基金及子公司、集合信托、券商资管、期货资管等资管规模超过60万亿。但是资管业繁荣下存在很大的问题，机构通过加杠杆、期限错配等方式放大套利，形成多层嵌套、资金空转、脱实向虚，提高融资成本，形成恶性循环。因此，自16年3季度起央行收紧流动性，中央强调抑制资产泡沫，17年全国金融工作会议强调“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”3大任务，党的十九大报告提出“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险底线”。17年11月五部委共同发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，这就是“资管新规”。
资管新规为资管行业统一业务标准，消除监管套利，引导资金进入实体经济。资管新规要求打破刚兑，净值化管理、第三方独立托管、规范资金池，杜绝期限错配。对于公募基金而言，因为公募历史上管理相对严格规范，新规实施后，各类产品收益净值形式统一体现，有利于公募基金与其他资管产品竞争，就主动管理而言，公募基金在资管大行业内有优势。此外，为对接养老资金理财需求，监管17年11月《养老目标证券投资基金指引（试行）》，市场普遍认为养老目标基金至少在短期内将会有利于公募FOF发展。
通过这4个阶段的梳理，我们对国家对金融行业的定位、对资管行业的发展、对监管的松紧应该有自己的体会了。
3.公募基金发展情况
《报告》采用98-17年发行的所有公募基金，包括运营和停止运营基金为样本，从基金数量、资产管理规模、基金分类、费率4个方面来描述公募基金行业整体发展情况。
数量上，公募基金整体数量不断增长，整体行业发展向好，截止2017年，共存在过7431只基金，停止运营551只，目前继续运营6880只；从资产管理规模来看，98-02年，第一个五年实现百亿到千亿，03-07从千亿到万亿，最近的5年，13-17年更是从近3万亿增加到超过10万亿，达到11.56万亿。其中14年后，货币市场型基金爆发，截止17年底已经占据60%以上比例，对公募基金行业资产管理规模增长起到巨大推动作用；从分类上来看，按照万得的分类体系进行分析。基金分为，股票、债券、混合、货币市场、QDII、另类。当然各大类下还有若干小类。
所以可见，混合基金因为投向灵活所以只数最多，货币市场基金管理规模最大。
二、关键是，公募基金能赚钱么？
我们都听过“不要跟专业的人比他的专业”，作为普通人，是自己炒股还是投资基金？专业机构和专业人士到底有多专业呢？周围买基金的人多数反馈套牢中，损失多少基本笑而不语，或者让基金静静趴在账上，年轻的小朋友做基金定投。那么《报告》用数据说话，探讨股票型基金（普通股票型基金、偏股混合、灵活配置基金），对标万得全A指数进行分析，结果也很有意思。
1.公募基金能否战胜大盘指数？
根据历史文献研究结果，诸如在美国这样的成熟市场，基金经理想战胜大盘指数是困难度，因为市场的有效程度比较高，要发现或抓住套利机会不容易。但是，在中国的资本市场，作为新兴市场，市场有效程度并不高，机构投资者相对散户占比不算大，市场对影响股价信息的消化能力和反应速度没有那么高效，所以在中国主动管理的股票行基金能否战胜大盘指数呢？
《报告》采用万得数据，就03-07年为研究期间，按照月度复权净值数据（基金复权净值是对基金的单位净值进行了复权计算，对基金的分红或拆分因素进行了综合考虑，计算出基金没有进行任何分红或拆分情况下的历史净值，从而对基金净值进行了复权还原），从年度收益率、累计收益率等方面经过分析，总结出几点：年化收益率上，多数年份战胜了大盘指数，其次，基金抗跌能力超过大盘指数，在市场下跌的时候做到不亏就是赚。第三，基金年度收益率波动幅度小一些。
这样来看，证明总体来看公募基金是合格的，但有多大比例的基金可以跑赢大盘呢？据统计，03-17年中，半数以上的基金年度收益率跑赢万得全A指数，进一步的分析表明整体上来看，大部分股票型公募基金可以跑赢大盘，不过，牛市中股票型基金从整体上战胜大盘的比例低，因为大多数公募基金经理难以做到踩准每一个点，且公募基金具有餐位限制要求，短时间内无法大幅度调仓，失去盈利机会。所以，要投公募基金，要看一下是什么形势！
2.基金经理真的很牛么？是趋势还是个人能力？
明星基金经理是众多投资者追捧的对象，例如王亚伟就是优秀的代表。那么到底哪些是运气，哪些是才能？统计学可以给我们答案。《报告》采用11-17年数据，选股能力模型采用基于资产资本定价模型（camp）和其他模型评估，忽略约60页的统计分析后，结论让我颇感惊讶。
基金经理能力包括选股能力（挑选好股票）、择时能力（挑选好时机），书中假设基金不换基金经理。有36%的基金表现出正确的选股能力，5%的基金表现出正确的择时能力，其中，有27%的基金的选股能力源于基金经理自身才能，仅仅有4%的基金择时能力源于自身能力。也就是说，近3层基金经理具有真正的选股能力，几乎没有基金经理具有真正的择时能力。这个结论对高高在上的基金经理们来说可是有点不友好。
3.赚钱的基金能持续赚钱么？基金业绩的持续性。
过去优秀的基金，投资收益高的基金，能否在未来持续取得优异的成绩？在我们买基金的时候，常参考基金的历史成绩。根据国外文献研究的结果，只有较差的基金业绩才容易保持下去，大概率差的基金会一直差，好的基金不一定可以坚持。那么用中国的数据分析基金排名变化，在约20页的统计分析后，结论如下：基金的业绩不具有持续性，投资者无法根据股票基金过往的业绩来预测未来的业绩。
书评写完，还是感觉到了读一本研究报告是件痛苦的事。那么数据告诉我们什么呢？记住几点就可以了，股票型公募基金整体可以跑赢大市，大部分公募基金可以跑赢大市，但是在熊市时表现更好；基金经理大概有40%比例有正确的选股能力，但是很少有正确的择时能力；现在赚钱的基金未来不一定赚钱，历史不能预测未来。总的来说，公募基金是稳健的投资方式。至于要如何选基金？那需要进一步研究！