腾讯会好吗？

　　本文来源：格隆汇 APP，微信公众号：港股那点事（ID：hkstocks），作者：包总

　　2018 年 6 月抖音上火了一首歌《往后余生》，有一段歌词是：

往后余生，

风雪是你，

平淡是你，

清贫也是你。

　　男版沧桑，女版深情，第一次听感觉旋律悠扬，多听几遍便徒添一种往事匆匆、物是人非的伤感，不由让人感慨：唯愿余生，岁月静好。

　　周四下班，我去常去的餐馆吃面，一位老朋友发来一条微信，“这还会好起来吧”，我清楚，她问的是腾讯的股票。

　　这个朋友发展的不错，毕业后进了一家著名的互联网公司，负责的项目都很成功，2015 年在浦东的世纪公园旁边买了房，上班只要半小时。今年初，她去香港买了一份保险，回来后特意问我如何配置海外资产，我只好建议她买熟悉公司的股票。

　　很快，她就买了腾讯，价格从 420 到 440，这是她认为的中国最好的公司，要做长期投资。那个时点，港股持续上冲，腾讯更是带头大哥，我祝她好运。

　　看到微信，我知道她有些慌了，腾讯今天最低跌到 265。吃着饭，我不想接话题讨论股票，一时没有回复。

　　吃完后，我照常走着去后海地铁站乘车，不远处的腾讯滨海大厦，三条“腰带”连接的两幢大楼，感觉歪歪扭扭的……

　　我想起了朋友的微信消息，想到了她的经历。她第一次买港股，就正好买在腾讯的最高点附近。

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　　腾讯的信仰，大概是从 2012 年开始的。

　　2011 年底，QQ 的活跃账户达到 7.21 亿。根据中国互联网信息中心的数据，当年中国互联网用户的总人数为 5.13 亿人。当时，QQ 已是所有网民的标配，甚至是超配。

　　腾讯在体量上虽然无敌，但却全然谈不上信仰，甚至连好感都谈不上。

　　当时的腾讯产品线，不仅包括腾讯网 QQ.com、QQ、Qzone、QQ 游戏、QQ 音乐、QQ 邮箱等，还包括腾讯微博、网络安全、搜索、电子商务（Buy.qq.com）等等。腾讯涉足了互联网的每一个细分领域，四面树敌。

　　2010 年底，就爆发了激烈的 3Q 大战，红衣教主大战企鹅帝国，这是腾讯遭遇过的最大危机。后来，腾讯表明上赢了战争，却完全输了舆论。因为腾讯一直披着“山寨”之名，到处抄袭，然后用流量优势碾压原创。就连腾讯的用户都一边用一边鄙视，骂腾讯在当时是一种“政治正确”。

　　在这种的背景下，腾讯开启了战略调整，准备从“山寨”到开放。最后，腾讯定下了两个核心能力：流量和资本。业务聚焦于“两个半”——“两个”指社交和内容，“半个”一开始是金融，后来是互联网+。其他业务交给合作伙伴来做，马化腾形容“把半条命交给合作伙伴”。

　　2012 至 2018 年，腾讯彻底执行了“流量+资本”的双轮驱动战略，业务范围严格克制在“两个半”之内。7 年时间，腾讯投资的企业超过 600 家。截止 2018 年 6 月 30 日，腾讯财报披露的数字，持有的上市公司股权公允价值为 2397 亿元。

　　弃“山寨”，改联姻，开放与克制，让腾讯赢得了同行们的尊重。

　　2010 年那篇《“狗日的”腾讯》中写道，王兴难掩郁闷地说，“有什么业务是腾讯不做的吗？”而到 2017 年，王兴接受《财经》访谈时，回答“互联网圈有谁是你的朋友吗”，他只说了“腾讯”。

　　2017 年乌镇互联网大会，一张“东兴局”的照片作了最好的诠释，腾讯已经登基为中国互联网半壁江山的盟主。

　　在产品端，2012 年之前腾讯的王牌是 QQ，2012 年之后是微信。

　　吴晓波在《腾讯传》中写到这样一个场景：这是 2011 年 11 月的傍晚，我与马化腾站在深圳威尼斯酒店的门口，临分别前，他教我下载微信，并告诉，微信是腾讯新上线的一个产品，已经有 3000 多万的用户，并且每天新增 20 万。『因为有微信，所以，微博的战争已经结束了。』这是他对我说的最后一句话，语调低沉，不容置疑。

　　2012 年 3 月，微信用户数突破 1 亿。

　　2018 年 6 月，微信月活跃用户数超过 10 亿，达到 10.6 亿。

　　微信，用一种纯粹的理念，改变了中国人在移动互联网时代的生活方式，也帮腾讯争取到了移动互联网的头等舱船票。

在微信上，

用户通过文字、语音和图片实现即时沟通；

“朋友圈”分享生活点滴；

“游戏中心”提供娱乐休闲；

“微信支付”实现了买买买、收发红包等等的完整闭环；

“公众号”丰富了内容生态，各种自媒体还在不断涌现；

“小程序”是新的尝试，意在连接线下商家与线上用户，2018 年 6 月的日活跃用户也已经超过 2 亿。

……

　　微信的体验接近完美，所有人都得心应手。

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　　而腾讯的生意，就是将微信、QQ 沉淀下来的十亿级的用户流量，对用户端通过游戏和数字内容的增值服务变现，对商户端通过广告、支付和云计算等模式变现。

　　2017 年，腾讯全年收入 2378 亿元，同比增长 56%；净利润 725 亿元，同比增长 75%；净利润率 30%。

　　其中，网络游戏贡献收入约 979 亿元，游戏收入除以总收入，比例为 41%。有人说，腾讯是个游戏公司，也有一定的道理。

　　游戏业务创收近千亿元，背后原因正是爆款的《王者荣耀》。2016 年的第四季度，《王者荣耀》的日活跃用户突破 5000 万。2017 年春节，伴随着中国人口的大迁徙，《王者荣耀》完成了地域上的病毒式传播，大批未成年玩家甚至小学生也涌入《王者荣耀》……再到后来，人民网连续发表三篇关于《王者荣耀》的评论文章，开始批判未成年人沉迷游戏的社会现象，引起了全社会的关注。

　　从生意上来说，腾讯的创收和盈利能力，就让多少公司嫉妒到“流口水”，仅仅是《王者荣耀》的一款英雄人物的皮肤，就能让腾讯一天收入 1.5 亿元，而且几乎没有额外的成本。

　　腾讯的业务简直就是印钞机模式，到 2017 年结束时，它还在加速开动。

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　　2017 年末的腾讯，延揽 10 亿级活跃用户，携同行拥簇和载誉而来，再有千亿级持续增长的利润加持，腾讯的市值走向了“铁王座”。

　　截止 2017 年 12 月 31 日，腾讯市值约 5000 亿美元，全球市值排名第六。在腾讯前面，只剩下美国的“五朵金花”、全球互联网的巨头、人类目前最伟大的公司——苹果、Google、微软、亚马逊和 Facebook。腾讯本身，也跻身伟大之列。

　　更令投资者振奋的，从 2012 年开始，腾讯的股价已经连续六年上涨，2017 年的涨幅达到 114.5%，大象起舞，也身姿轻盈。

　　到 2018 年 1 月，新年伊始，股价开始加速上涨。这个时候，上涨本身已是上涨的理由，腾讯股票也已成信仰。

　　腾讯站到了世界之巅，极大地鼓舞了国人士气。有人说，这是国运正隆。改革开放前 30 年，传统产业迅猛发展，带动中国经济腾飞；最近 10 年，中国的互联网科技企业接力这一过程，继续创造奇迹。

　　正是在这样热情激越的氛围中，我的那个朋友涌入了腾讯的股票，我一直怀疑，她认为腾讯是中国最好的公司，是不是发自内心。

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　　2018 年 1 月 29 日，腾讯股价达到目前的最高价 475.6 港元。

　　3 月 23 日，大股东 Naspers 盘前减持2%，股份从 33.17% 降至 31.17%，这是神秘的南非股东 17 年来的首次减持，市场一片哗然，当天股价下跌 4.4%。

　　从那时起，腾讯的股价就进入了“跌跌不休”的下降通道。

　　2018 年以来，腾讯股价下跌了 28.8%。从最高价 475.6 到最低价 265，跌幅达 44%！

　　年初的热情激越，已恍如隔世。

　　《金刚经》有云：“一切有为法，如梦幻泡影，如露亦如电，应作如是观。”

　　腾讯的下跌始于大股东罕见的减持行动，这是一个警惕的“信号”。值得注意，大股东减持是在腾讯公布 2017 年财报的第二天。他们为什么要卖？

　　2017 年全年的业绩，无疑是靓丽的。但 2017 年的第四季度，网络游戏业务收入 243.7 亿元，相比上一季度下滑了 9.2%，这表明游戏业务可能见顶了。

　　3 月 29 日，国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》，所有游戏版号的发放全面暂停。腾讯也不例外，这意味本希望接力《王者荣耀》的“吃鸡”游戏无法进行商业化变现。

　　政策面的利空落地。其实这并不意外，早在 2017 年6，人民网和新华网就连续发文，批评《王者荣耀》导致未成年人沉迷网络游戏的现象。只是当时很多人，把严肃媒体的报道，当成娱乐新闻看，解读成是《王者荣耀》爆红的证据。

　　再到 8 月 30 日，教育部印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，对网络游戏实施总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量。游戏行业也要“供给侧改革”。

　　就在昨天，《焦点访谈》报道了“沉迷于手机游戏的留守儿童”的问题，节目中提到，“大批农村孩子正在被手机游戏荒废掉。”

　　政策的导向，如果还没看明白，这只能说明在社会主义国家的觉悟有待提高。

　　2018 年二季度财报披露，手机游戏业务收入 176 亿元，环比下滑 19%，就是政策监管的实锤效果。

　　游戏业务折戟，行业前途未定，这是腾讯半壁江山的危机。财报上，真金白银的利润也在流失，业绩的基本盘动摇了。这种时候，信仰（估值）也就开始动摇了。

　　有人开始批评《腾讯没有梦想》，“腾讯正在丧失产品能力和创业精神，变成一家投资公司”，“（腾讯）搜索/微博/电商/信息流/短视频/云等核心战场不断溃败。”

　　有人开始《全面反思腾讯的战略》，从“数据和算法”的角度，对比阿里巴巴和字节跳动（今日头条和抖音的母公司）的业务进展，直指中年发福的“企鹅”，发展战略和组织架构已经不能适应“互联网下半场”的竞争。

　　根据 Questmobile 的数据，2018 年 6 月，腾讯系 app 总使用时长占比为 47.7%，相比上年减少了 6.6 个百分点；而恰恰是头条系增长了 6.2 个百分点。消长之间，腾讯第一次在流量争夺上如此狼狈。

　　外界的批评引起了很大的关注，又伴随着股价持续下跌，全市场都来围观腾讯。腾讯又一次站到了被质疑的风口浪尖。

　　历史仿佛回到了 2011 年，腾讯又一次用架构调整回应质疑。9 月 30 日，腾讯宣布启动战略升级，新成立了云与智慧产业事业群（CSIG）、平台与内容事业群（PCG）。而他们的作战目标正是阿里巴巴和字节跳动。

　　马化腾表示，此次主动革新是腾讯迈向下一个 20 年的新起点。这一次，投资者却用脚投了票。

　　国庆假期期间，国内大多数人还在休假，香港股市从 10 月 2 日就开市，腾讯的股价跌破了 300，又快速地跌到了 265。曾经上涨是上涨的理由，如今下跌本身也成了下跌的原因了。

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　　我再次打开朋友的微信对话，“这还会好起来吧”，能感觉得到，股价快速的下跌让她已经慌了，甚至有些绝望。

　　和她讨论股票，从来不能讲公司估值，隔行如隔山，发现根本无法理解，只能讲容易理解和操作的逻辑。

　　当初为什么买入腾讯？很多人的逻辑本质上十分简单，腾讯是中国互联网的信仰，再加上港股上涨气势如虹，想要买股票，那么就买最大的腾讯好了。

　　这正是典型的所谓“散户”思维，说到底就是跟风大盘。这个操作的问题在于，什么情况下卖出？如果等到大盘走势，确认上涨的趋势扭转为下跌的趋势，这笔投资恐怕早已经亏损了。

　　投资股票，关键在于有一套“什么情况下卖出？”的决策体系。真正理性的投资，应该在买入时，就想好什么情况下卖出，对未来作个预判，即使后来判断有误，也能不断修正下次买入时的想法。

　　我曾经多次告诉过那个朋友，一套她能理解和操作决策体系：

　　首先，应该挑选自己熟悉的、好公司的股票。她对互联网和腾讯的发展动态都有所了解，认为腾讯是中国最好的公司。这个选股方法是很正确的。

　　其次，股价走势很重要，应该顺势而为，尽量在上涨趋势中买入。股价处于上涨、震荡还是下跌的趋势，不用复杂地去量化，直观上无法感知的上涨，是当作震荡看待，避免买入就好。这是一个易于操作的择时方法。

　　最重要的是，什么情况卖出，应该去了解公司的业务进展。当公司业务遭遇困境，行业或公司有走下坡路迹象时，这种情况应该卖出。用“专业”术语说，基本面趋势不再向好了，应该卖出。所以第一点很重要，首先得熟悉这家公司和行业。

　　其实在公司业务遭遇困境时，股价可能已经下跌，这也是个信号。或者说，股价异常下跌，可能就预示出现了坏的状况，需要引起警惕。

　　这套投资决策体系，强调的是投资逻辑的形成和破坏，逻辑的支点是基本面趋势。

　　基本面趋势向好则考虑买入，这时候往往股价也处于上升趋势（股价处于上涨趋势，可以作为一个验证基本面趋势向好的特征）；当基本面趋势不再向好（停滞不前或恶化），则要考虑卖出。

　　只要基本面趋势仍然向好，则继续持股，不用考虑卖出。

　　这种方法是个人见解，按照经验，对于互联网公司大体是适用的。每次给人讲解，我还是会提醒一句，入市有风险，投资需谨慎。

　　按这个方法，腾讯会好起来吗，要不要卖，能不能买？就都有了的答案。

　　如前文讨论的，腾讯的基本面趋势已经不再向好。

　　这是我告诉那个朋友的投资决策体系，有一个前提是，我很了解她买股票的动机，就是在大概一年内（最多不超过三年）实现投资收益。这种想法很实在，基本上就是人性，也完全无可厚非。

　　如果真如她所说的，要做长期投资，可能我会讲另一套体系。可是我知道，她说的“长期投资”，只是说说而已。

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　　如果按所说的决策体系；2017 年财报披露后，应该卖出；（注，大股东减持了）或者在 3 月 29 日，国家出台游戏监管政策时，应该卖出；或者在 8 月 15 日，披露第二季度财报，游戏业务明显下滑时，应该卖出。

　　从 475 到 265，一直应该卖出。

　　腾讯的基本面趋势，其实从 2017 年的第四季度开始就已经不再向好了。

　　如果未来某一天，腾讯的基本面趋势向好了，股价趋势又开始向上，那么随时都可以买。这一天，可能要等到政策监管落地一段时间以后，在游戏业务上，已经不再继续变差；或者，腾讯能启动新的变现模式，例如更高效的广告，或是小程序开辟了新征途；又或者，如马化腾所说，架构调整新成立的两个事业群，有办法是带领腾讯迈向下一个 20 年的新起点……这一切，只需要等待就好。

　　转念一想，世间事，知易行难。听过很多道理，依然过不好这一生。

　　其实她心中已有答案，他人所说，也是无谓。

　　我给她回复，“生活不止有股票，还是诗和远方。”

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