量化进阶——如何进行期权套利（二）

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紧接量化进阶——如何进行期权套利（一）

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简单套利策略的到期日损益分析

上述案例中的简单套利策略的损益进行分析。我们可以据此计算出这一策略的盈亏平衡点为14.753元，即12元+(3.551元-0.798元)＝14.753元。


到期日，上汽集团股价处于不同区间时，投资者的盈利不同：

当上汽集团股价低于12元/股时，卖出的行权价为12元/股的认购期权会被放弃行权，而买入的行权价为15元/股的认购期权也会被放弃行权，投资者取得最大盈利2.753元/股，最大盈利也即为权利金之差；

当上汽集团股价在12-14.753元/股时，卖出行权价为12元/股的认购期权被行权，买入行权价为15元/股的认购期权被放弃行权，这个时候投资者都是盈利的，盈利数额在0-2.753元之间，具体盈利数额取决于到期日上汽集团股价。

当上汽集团股价在14.753-15元时，卖出行权价为12元/股的认购期权将被行权，买入行权价为15元/股的认购期权会被放弃行权，投资者出现亏损，亏损额在0-0.247元。

当上汽集团股价在15元/股以上时，卖出行权价为12元/股的认购期权将被行权，买入的行权价为15元/股的认购期权也行权，投资者必须以15元/股买入上汽集团股票，并以12元/股卖出，加上权利金之差，投资者会出现最大亏损0.247元。

特别需要指出的是，在现实中，投资者使用该策略时，很少持有到期。一般情况下，当“卖出的、被高估”的期权价格逐步回归正常时，投资者应寻找一个适当的时候，将这一策略的头寸平掉并获得收益。然后，再从市场中寻找另外一份被高估的期权合约，进行类似操作。

使用简单套利策略的注意事项

如何找出被“高估”的期权？投资者可以通过隐含波动率判断期权是否被高估。一般来说，如果隐含波动率高于历史波动率并达到一定程度，或者在同月到期、同类期权中，某一行权价的期权隐含波动率明显超过其他，投资者就可关注了。

提示投资者，隐含波动率偏离多大才算是“期权价格被高估”，并无客观标准，完全由投资者结合标的证券实际情况、历史波动率以及其他不同行权价的期权隐含波动率判断。

投资者应该何时平仓？通常，在“被高估”的期权隐含波动率下降到正常范围，投资者就可以平仓。此外，如果标的证券价格出现了大幅上涨，涨到15元/股以上时，不管卖出行权价为12元/股的认购期权，还是买入行权价为15元/股的认购期权，都变成实值期权，都会出现最大亏损。因此，当标的证券价格出现较明确的此类趋势时，投资者应该及时平仓。

什么情况下，投资者可以持有到期？如果标的证券价格大幅下降，此时两个行权价的认购期权都是虚值期权，那么，到期日两个期权都会被放弃行权，投资者在到期日可以取得最大利润，即两个认购期权的权利金之差。在这种情况下，如果标的证券价格大幅下降、且趋势明显，那么投资者可以考虑持有到期。
提示投资者，这种波动率交易策略并不能保证一定会取得收益。当到期日标的证券价格变化到一定程度时，会出现亏损；投资者在卖出行权价为12元/股的认购期权并买入行权价为15元/股的认购期权以后，要密切关注标的股票价格变化，当价格变化超过一定程度时，要及时平仓。此外，到期日的盈亏情况还取决于届时波动率的变化，需注意的是，波动率不一定会必然收敛。

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