不想输给"后浪" 斗鱼虎牙要合并？腾讯或成大赢家

　　随着游戏直播行业的不断洗牌，斗鱼与虎牙成为这一行业仅剩的两大巨头。

　　近日，据彭博社报道，腾讯控股正在推动讨论合并中国最大的游戏流媒体平台——虎牙和斗鱼，这笔交易将使它在规模 34 亿美元的这个市场上独领风骚。

　　据新京报贝壳财经，多位接近交易的人士表示：腾讯确实提出了促成斗鱼、虎牙合并的建议，并且建议已经上升到腾讯总办层面。

　　据报道，斗鱼和虎牙的合并后市值将达到 100 亿美元。

　　受此消息影响，8 月 5 日斗鱼、虎牙股价纷纷大涨，截至收盘斗鱼涨 6.02%，虎牙直播涨 7.85%。

　　斗鱼虎牙要合并？

　　今年 6 月，曾有报道称，虎牙内部人员表示，虎牙、斗鱼、企鹅电竞将会“三合一”，这在虎牙内部已经成了共识。

　　报道称，有知情人士表示，三合一最快是在今年第三季度，最晚则要到明年。本来应该在今年 6 月合并的，但是因为疫情原因推迟了。

　　报道还称，虎牙将在今年 7 月到 9 月的暑期档密集上线一系列娱乐节目，除了要追赶斗鱼，更重要的是要争夺“三合一”后的控制权。

　　公开资料显示，斗鱼成立于 2015 年，腾讯分别参与了其B轮、C轮、E轮融资。截至 2020 年 3 月 31 日，腾讯全资子公司 Nectarine Investment Limited 持有斗鱼 38% 的股权，为斗鱼的第一大股东。

　　虎牙则成立于 2016 年，腾讯为其B轮阶段股东，截至 2020 年 4 月 3 日，腾讯持有虎牙 36.9% 的股权，同样为其第一大股东。

　　财务状况方面，公开数据显示，2020 年第一季度，斗鱼的营业收入为 22.78 亿元，月活跃用户数为 1.58 亿，略低于去年的 1.59 亿，移动端月活跃用户数同比上涨 15.3% 至 5660 万。

　　图片来源：每经记者董兴生摄

　　虎牙 2020 年第一季度的营业收入为 24.12 亿元，月活跃用户数为 1.51 亿，同比增长 22.2%，移动端月活同比上涨 38.6% 至 7470 万。

　　这就意味着，虎牙和斗鱼的合并交易，将创造一个拥有 3 亿多月活用户、总市值达 100 亿美元的新游戏直播平台。

　　“作为两个平台的主要股东腾讯将受益，因为合并之后将消除二者之间不必要的竞争。”彭博行业研究分析师 Vey-Sern Ling 表示。

　　现在来看，斗鱼虎牙合并主要变量是虎牙从前的大股东、现在的二股东 YY，也就是欢聚时代的态度和合并后的角色。

　　虎牙本身是脱胎于欢聚时代的游戏直播业务，目前欢聚时代仍然控制着虎牙 31.2% 股权和 43% 投票权，对虎牙仍有很强控制力。

　　为何两家合并传言频传？

　　其实，今年 6 月，两家直播平台就曾经传闻要合并。

　　6 月 11 日，有消息称两者的合并现已在推进中，并且是在腾讯的建议下实施。6 月 17 日风声再起，有媒体报道，虎牙将在今年 7 至 9 月的暑期档密集上线一系列娱乐节目，此举被认为是虎牙正想办法拉高各项数据，争夺“三合一”后的控制权。

　　2016 年开始，游戏直播迎来了爆发之年，秀场直播和游戏直播的赛道上不下百款 APP，一时鱼龙混杂。仅单纯的在线直播平台就有斗鱼、虎牙、战旗、龙珠、全民、火猫等。对于这类产品来说，技术本身几乎没有什么门槛，优质内容就成为其争夺的标的，而背后则拼的是资金量、资源方。

　　为获取优质内容资源，围绕“挖人”形成的恶性竞争，成为了当时的常态。一时间主播们飙至千万的天价签约费频上热搜。也因为各种毁约、跳槽，平台间以及平台和主播间的诉讼也闹得纷纷扬扬。

　　直到 2018 年，在本寒冬影响下千播大战落幕。游戏直播领域，有腾讯等加码的斗鱼和虎牙逐渐形成双雄的局面。据《2020 年中国游戏直播行业市场规模及用户规模分析》显示，目前斗鱼和虎牙的市场占有率分别为 36.5% 和 45.9%，其他平台的市场占有率均在 10% 以下。

　　同时拥有两家头部公司，本来是腾讯最理想的护城河。但如果它们对内不能做大直播生态，对外竞争实力不断下降，整合就是必然结果。2019 年腾讯游戏组建单独的直播业务部，就是为了减少虎牙、斗鱼和企鹅电竞三家头部平台的内耗。

　　从去年 7 月份开始，游戏直播市场分化变得愈发严重，快手、B站等“后浪”的崛起严重威胁了原来稳坐头两把交椅的斗鱼和虎牙。

　　2019 年 7 月，快手公布游戏直播日活达到 3500 万，反观斗鱼 DAU 为 1500 万，虎牙 DAU 为 1100 万。也就是说，斗鱼、虎牙日活之和都不及快手。

　　2019 年 12 月 10 日，快手大数据研究院发布了《2019 快手直播生态报告》。报告显示，快手直播 DAU 突破 1 亿，游戏直播日活超过 5100 万。同一时期的斗鱼日活大概只有 1300 万左右；虎牙则在 1000 万左右。

　　除此之外，B站也在游戏直播圈的崛起也威胁到了斗鱼和虎牙，曾经的斗鱼一姐冯提莫已在B站站稳脚跟，刚刚退役的 Uzi 也在B站开始风生水起。

　　图片来源：每经记者张晓庆摄

　　根据直播数据公司小葫芦的信息，2020 年 3 月斗鱼、虎牙、B站、快手的礼物收入分别为 9.74 亿元、8.18 亿元、10.05 亿元和 17.49 亿元；2020 年 4 月斗鱼、虎牙、B站、快手的礼物收入分别为 7.19 亿元、8.03 亿、8.92 亿元和 19.05 亿元。

　　也就是说如果斗鱼、虎牙合力，恰好可以在直播行业与快手基本打平，并且超越B站一个身位，形成制衡。

　　合并若成功，腾讯或成最大赢家

　　在虎牙和斗鱼的整合过程中，两者的大股东腾讯，被认为是最后的赢家。

　　作为游戏巨头，腾讯在游戏直播领域不断加码也在情理之中。虽然腾讯牢牢掌握着头部游戏 IP 和电竞赛事，但游戏直播对于兴起的电竞产业的引流作用日益突出，成为产业链上不可或缺的一部分。

　　在市场增量不断放缓，斗鱼、虎牙盈利模式日益同质化的当下，继续竞争的意义也不大。在这个时候进行整合，对于两者来说可能形成互补联动。

　　图片来源：每经记者张建摄资料图

　　对于腾讯来说，也急切需要一个强大的视频和直播平台制衡快手、B站等“后起之秀”。

　　申港证券指出，若两家成功合并，则对于双方估值与业绩均是带来正向影响：从业绩上说，市场对于两家的看法是斗鱼主打头部主播，在流量获取上更擅长，而虎牙拥有 YY 的基因，在运营与变现上更为擅长，若双方取长补短则在营收上有更大想象空间，并且合并后主播将进一步头部化，主播成本有望降低。

　　从估值上来说，虎牙+斗鱼基本可以代表整个游戏直播行业，双方合并将进一步提升市场集中度。与此同时，虽然行业人口红利逐渐消失，但付费转换上仍有较大的开发空间，营收与净利润的增速仍然可以支撑更高估值，一方面，在目前以打赏为主的盈利模式下，付费转换率还在攀升，另一方面，行业目前在云游戏在线陪玩（虎牙、斗鱼在云游戏上均有布局）、直播带货等渠道上均有所开拓，未来有望直接受益于云游戏与直播电商的大趋势。

　　（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）