中信证券：外围扰动有底线，借冲击布局三条主线

作者：秦培景裘翔吕品杨帆杨灵修李世豪

来源：中信证券研究

我们认为近期的中美争端仍处于“高频次低影响”的状态，不会演化成系统性风险，因中美争端带来的情绪扰动和市场调整，就是新的入场时机。首先，近期针对中国互联网企业的制裁仅限于企业个体，实际影响有限，中国企业在美国法律框架下积极的反击措施，将有效地抑制事态进一步扩散；其次，近期官方针对中美关系的发声以及两国军方高层的沟通将有效抑制地区紧张局势的升温；再次， 近期中美第一阶段贸易协议有望迎来年中探讨，预计不会再生波澜。在中美争端影响可控的背景下，我们认为未来潜在增量资金依然充裕，市场短期冲击打开了增量资金的入场空间。配置上，在中报季，我们认为经历了短期回调的医药、必选消费和科技板块龙头仍然能够依靠优异的半年报获取超额收益。而对于新入场的投资者，我们建议当前可以更加前瞻的布局四季度上涨行情当中潜在的领涨品种，重点关注三条主线：一是受益于弱美元和商品/能源涨价的板块，包括黄金、有色金属和化工；二是受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰及休闲服务；三是绝对估值足够低且已经相对充分消化利空因素的保险和银行。

中美争端扰动有底线

高频次低影响为常态

由于近期美方针对部分中国互联网企业采取了制裁措施，加之南海地区紧张局面有所升温，同时近期中美有望迎来第一阶段贸易协议执行情况的年中探讨，短期市场情绪有所扰动。尽管中美争端的领域仍然在持续的扩散中，但我们认为中美争端仍会处于此前所述“高频次低影响”的状态，市场向上会受到扰动，但向下同样有底线。因为中美争端带来的情绪扰动和市场调整，就是增量资金新的入场时机。

1）针对中国互联网企业的制裁仅限于企业个体，实际影响有限。近期美国针对中国头部互联网企业的制裁有明显的特朗普个人主导的痕迹，本质上还是为了在试探中国的同时向其选民证明其达成交易的能力，以争取选票，延续了其在贸易争端期间的一贯行为逻辑。在狙击TikTok后，将WeChat放入制裁范围有明显的“扩大战果”的意味。但我们认为字节跳动最新声明，以及后续中国企业在美国法律框架下积极的反击，将有效地抑制事态新一步扩大。事实上，通过起诉美国政府可能起到有效地延缓禁令生效时间的作用。

2）官方的发声以及两国军方高层的沟通将有效抑制地区紧张局势的升温。相较舆论不断升温的“脱钩论”，本周官方的发声更加理性。8月5日王毅接受新华社专访，8月7日杨洁篪在新华社发表署名文章，都正本清源，再次强调了中美关系的重要意义。同时，在近期南海地区局势有所升温的背景下，8月6日，中国国防部长魏凤和应约同美国国防部长埃斯珀通电话。埃斯珀强调，在两国关系紧张时，两军要保持对话磋商，管控危机，防止误判，降低风险。

3）近期中美第一阶段贸易协议有望迎来年中探讨，预计不会再生波澜。上半年中美第一阶段协议实际完成额占计划应完成额的46%（美方口径）左右，但二季度较一季度明显加快，其中制造业产品完成度最高（约57%），其次是农业品（约39%），能源出口的完成度最低（约22%）。不过，上半年进度较慢主要是受疫情等客观因素影响，今年5月USTR发表的公告以及库德洛都曾对第一阶段协议的执行表示了认可，而当时实际完成度相较当前更低。此外，从近期拜登的表态来看，其针对中美贸易的观点与特朗普相左，在大选前，预计拜登越希望贬低贸易协议，特朗普就越有动力维护第一阶段谈判的成果。

增量资金依然充裕，市场短期冲击下

增量资金入场空间被打开

短期来看，我们预计8月份市场流动性仍然处于平衡状态，新发公募建仓和配置型外资的流入将带来约1800亿增量资金，能够对冲解禁减持、IPO等约1600亿的资金分流，呈现小幅净流入态势。

而中期来看，我们一直强调国内居民增量资金入市的潜力巨大；同时，美元走弱、人民币持续升值背景下海外配置型资金对人民币资产保有需求不断提升，也会带来源源不断的增量资金流入。

近期外资在中国无风险资产上的增配已经充分体现出这一点，7月外资参与中国债券的交投活跃，仅考虑债券通渠道，单月净买入就达到755亿元，创历史新高。而随着三季度扰动因素的不断消化，三季度末至四季度，预计海外资金针对权益类风险资产的增配速度也将加快。我们注意到，即便在近期市场调整的背景下，8月至今配置型外资仍然通过陆股通净流入了49亿元。

有冲击即入场，围绕三条主线

布局下一轮上涨

我们依旧维持8月份月度观点，认为中美之间的争端依旧会呈现频率高但影响小的特点，不会演化成系统性风险。因此，任何因此出现的市场调整，都将是下一轮上涨的入场时机。

在配置上，在中报季，我们认为经历了短期回调的医药、必选消费和科技板块龙头仍然能够依靠优异的半年报获取超额收益。而对于新入场的投资者，我们建议当前可以更加前瞻的布局四季度上涨行情当中潜在的领涨品种，重点关注三条主线：一是受益于弱美元和商品/能源涨价的板块，包括黄金、有色金属和化工；二是受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰及休闲服务；三是绝对估值足够低且已经相对充分消化利空因素的保险和银行。我们在正文部分给出了三条主线详细的推荐股票池。

1）配置主线一：受益弱美元和商品/能源涨价的板块。8月8日，特朗普签署了四大行政令以维系疫情下的财政救济，预计短期会缓解投资者对于美国经济的悲观预期，美元也将迎来一轮反弹。但从更长的周期来看，6月以来美元指数的下跌更多还是经济因素的反映（欧元区率先恢复），并未真正反映货币因素。美国在本轮疫情中，不论是无限兜底的货币投放、还是大规模刺激中低收入人群有效需求的财政政策，都带来很大的通胀隐患。美元在8月的反弹过后，仍面临更大幅度的下跌可能。8月份这轮美元反弹可能带来的工业品板块的阶段性回调，料将成为其下一轮全面上涨之前最后的布局窗口。我们建议重点关注黄金、有色金属以及化工板块。

2）配置主线二：受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种。中信证券研究部宏观组预计7月消费将实现正增长，7月社零增速转正至2%左右，后续持续向上修复趋势明确。经济的持续恢复驱动可选消费的复苏。此外，我们预计年末非住房类消费信贷的复苏或对可选消费形成额外催化。具体配置上，我们建议重点关注受消费信贷影响较大的汽车、家电、品牌服饰，后地产产业链的家居、装修，以及Q3出行相关领域景气修复带来休闲服务板块的投资机会。

3）配置主线三：绝对估值足够低且已经相对充分消化利空因素的保险和银行。银行和保险板块的估值已经跌至历史较低水平。截至8月7日，行业层面来看银行、保险市净率分别为0.7/2.1倍，在近十年历史分位数分别为2.7%/38.3%。银行业收入增长相对稳定，让利背景下，拨备计提力度或有所增加，但当期审慎有助后续盈利恢复，板块在中报验证期之后具备配置价值。对于保险而言，长端利率的上行以及后续股票市场的持续上行也将带来资产端的催化。

风险因素

全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美分歧加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场进入第二轮大调整，国内疫情反复。

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