砍价100亿，黑石捡了大便宜

作者 | 周佳丽

报道 |投资界PEdaily

黑石又出手了。

投资界（ID：pedaily2012）获悉，8月24日晚，日本最大制药商武田制药（Takeda Pharmaceutical Co.）正式宣布，同意将其旗下的非处方药部门出售给私募股权投资巨头黑石集团，交易价格约为2500亿日元，约合24亿美元，相当于人民币166亿。

这一次，黑石捡了大便宜。两个月前，这笔交易开价高达约38亿美元，黑石和贝恩资本成为最后的竞标者。不过，这个价格被认为过高，着急出手的武田制药只好一降再降。消息传来，国内投资圈一片艳慕，某知名机构创始人感慨：怎么没有中国公司出手呢？

事实上，这是黑石短短二十天内在医疗健康领域的第二起大手笔。不久前，黑石斥资47亿美元收购基因族谱网站 Ancestry，缔造自己历史上金额最高的单笔收购案。而上个月，黑石第一期生命科学基金成功募集46亿美元，创下了史上规模最大的生物医药基金。

弹药充足，这家PE巨头罕见地在医疗健康领域大扫货。

黑石捡了大便宜

刚刚，砍价100亿买下一个部门

黑石终于将这个“香饽饽”收入囊中。

传闻流传已久。早在今年6月下旬就有消息称，武田制药正在就旗下的消费药品业务，寻找买方，而黑石集团、贝恩资本和大正制药是该笔交易的最后竞标者，价值可能高达4000亿日元（约38亿美元）。

不过，黑石对这个价格似乎并不满意。据知情人士透露，由于黑石和私人股本公司认为价格过高，该交易额可能降至3400亿日元左右（约32亿美元）。直到两个月后，武田制药终于决定以2500亿日元（约24亿美元）的交易价格，将该项业务部门出售给黑石。这也意味着，武田制药让步了整整14亿美元，（约合人民币97亿元）。

那么，这到底是怎样一门业务？公开资料显示，本次黑石收购标的为武田制药的子公司武田消费者保健公司，其主要产品为Alinamin系列的维生素复合片剂及营养饮料，Benza系列的感冒药及止咳药，Terres系列的皮肤科制剂，Mytear系列滴眼液和其它胃肠调理药、止痛药、退烧药、抗痔药、汉方调理药、戒烟辅助药、药皂等。

其中，Alimina和Benza系列产品已有60余年历史，曾是武田制药的明星产品，在日本有着极高的国民度，可以说在武田制药发展史上有着不可或缺的作用，也是其成为全球知名企业的历史见证。

在全球疫情肆虐的当下，保健品的需求量开始猛增。以中国为例，根据京东商城的数据显示，今年一季度，营养保健品类销量增速明显，如FANCL Health Science 同比增长25倍，Swisse同比增长13倍，萃益维（CENOVIS）同比增长10倍。此外，一季度有累计150多个营养保健品类商家入驻京东。

行业赛道未来可期，黑石此时出手必然不亏。数据显示，武田消费者保健公司2018财年销售额为641亿日元（约合6.07亿美元），净利润为96亿日元（约合0.91亿美元），净利润率为15%。而同年武田制药的净利润率仅为5.2%。这意味着，消费者保健公司在武田制药的整体业绩中，还算可观。

亚洲最大制药企发家史

历经200年，武田制药开始不堪重负

武田制药的发家史，堪称一个传奇。

1781年，32岁的武田长兵卫（Chobei Takeda）在大阪开设药店，做起了日本和中国传统药物的家族分销生意。在最初的90年发展历史里，武田制药成功在日本打开了市场，至此开启了两百年历史的传奇之路。

尽管武田的发家史超过200年，但是真正爆发是在上世纪70年代以后。70年代中期开始，由于日本政府制定了一系列的药品政策，鼓励本土药企进行药品创新，武田“大搞研发”，上市了一系列仿制药药物。进入80年代，日本药企掀起了出海潮。武田与雅培深度合作，借此在欧美市场攻城略地。在1995年-2000年期间，武田在海外业务的营收几乎翻了两倍，占比从11%增加到29%。

上世纪90年代以前，武田对于日本以外的国家和地区而言，还是一家名不见经传的公司，然而到20世纪末时，武田已经发展成为一家世界级的制药巨头。为了让自己的制药帝国更加坚固，武田制药不得不多方补充自己的产品线。

而相比自研发，并购则被认为是最快的路径。2005年，武田制药以2.7亿美元的价格拿下了美国圣地亚哥的Syrrx公司，标的公司除了带来丰厚的回报之外，也让武田制药得以在美国建立了研究开发中心。

正是这一笔收购案，直接拉开了武田制药后十多年的并购版图。2008年，武田制药再度出手，以88亿美元的价格收购了美国抗肿瘤药物和炎症药物研发公司Millennium Pharma；2011年，武田以95亿美元的价格收购了北欧制药公司奈科明（Nycomed）；2012年，以8亿美元的价格拿下美国URL pharma；2017年以52亿美元为代价买下小分子抗肿瘤药研发的公司ARIAD pharma；2018年初，以6.3亿美元完成了对TiGenix的收购。

然而，肆意挥洒钱袋大举收购引发的阵痛，终于在那笔堪称“蛇吞象”的交易完成后开始袭来。2018年4月，武田制药与夏尔达成收购协议，以620亿美元的价格将夏尔纳入囊中，并承担了后者约310亿美元的巨额债务。

这是武田史上最大的一笔并购案，所花费比武田之前的所有并购支出都要多。因为这一次并购，武田制药陷入超负荷的财务压力。为了达成到2024年削减净债务的目标，武田制药承诺在期间出售100亿美元的非核心资产。与此同时，武田制药开始重新聚焦业务、剥离其全球非处方药资产，以削减为收购英国制药商夏尔而背负的沉重债务。

2020注定是一个特殊的年份，这家拥有两百年历史的老牌药企，也开始焦虑了。疫情发生以来，有关武田制药削减部门和销售人力的消息不断传开。今年7月，有报道称武田制药正对日本国内业务进行全面调整，最新的重组努力是在日本裁员。

严峻的市场环境，巨大的债务压力，开始下跌的财报数据，这或许都是武田制药情愿一再压低价格寻找买方的缘由。

20天出手500亿！

“PE之王”黑石，开始扫货医疗

黑石，无疑是这场收购案的最大赢家。

武田消费者保健，是黑石继8月初收购基因族谱网站Ancestry.com后，出手的第二家医疗大健康领域内的公司。早在本月初，黑石斥资47亿美元（约合人民币326亿元）收购基因族谱网站 Ancestry。这是黑石史上金额最高的单笔收购案，它直接将Ancestry的估值推至60亿美元以上，是其3年前估值的2倍。

今年以来，医疗健康行业迎来罕见的集体大爆发。在全球持续半年多的疫情之下，医疗健康产业诸多细分领域的初创公司融资渠道拓宽，IPO 明显加速，是为数不多的投融资金额不降反升的行业。数据显示，2020 年上半年全球医疗健康产业共发生投融资事件2469起，总融资金额2297.1亿元。

而短短二十天，黑石已经出手近500亿元人民币，扫货医疗大健康。然而与现在大举进攻的状态不同，2018年以前黑石鲜有布局医疗健康领域。直到2018年10月，收购生命科学投资公司Clarus，被认为是黑石正式进军医疗投资的标志。

随后，黑石频频以合作、并购以及直接投资等多种方式持续加码医疗布局。2019年3月，黑石注资2.5亿美元，宣布与诺华成立合资公司Anthos Therapeutics，专注于推进针对高危心血管病患者的下一代靶向治疗；同年11月，黑石联合辉凌制药（Ferring Pharmaceuticals）共同出资5.7亿美元以助力基因治疗公司FerGene。

2020年1月，黑石与全球药物开发公司SFJ Pharmaceuticals展开合作；3月9日，收购医疗软件开发商HealthEdge多数股权；一个月后，以20亿美元投资RNAi疗法公司Alnylam，创下了生物医药领域的最高投资纪录；6月，黑石更是在两日之内接连投入3.37亿美元、3.5亿美元，与知名药企合作获得相关医药产品和销售权益。

今年7月，黑石第一期生命科学基金Blackstone Life Sciences V成功募集至46亿美元，创下了史上规模最大的生物医药基金，拉开了黑石医疗投资的帷幕。对于医疗投资，黑石集团CEO苏世民（Steve Schwarzman）曾指出，随着社会的老龄化，医疗保健将会变得越来越重要，科学技术在医学领域也巨大的发展潜力。

可以预见，一个由黑石筑造的医疗帝国正徐徐显现。

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