半年手中股票换两遍，机构操盘风格为何像小散？

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今年A股市场跌宕起伏，小散也在市场潮起潮落中调仓频频，不知几许沉浮。天相最新数据显示，上半年A股市场周转率（又称换手率）1.78倍，同比创近四年新高。

公募基金持股会比较淡定吗？也不尽然，主动偏股型基金上半年平均换手率较去年下半年的1.18倍有所提升，达到1.53倍。同时，更有49只基金换手率超10倍。

小贴士：

基金持股换手率是什么概念？美国投资公司协会（ICI）对基金换手率的公式表述为：

（当然，市场上也有以买卖股票总额平均值进行计算的方法。）

总体看，今年上半年换手率超过1倍的基金超过了76%，这也即意味着七成以上的主动偏股型基金上半年将持有的股票至少“洗牌”了一遍。其中1-4倍的占比最高，达到61%。

难道公募基金也和小散一样“管不住手”？

业内人士认为，与美国不到1倍的基金换手率相比，1至4倍的水平相对较高，这与市场发展差异有关，目前1至4倍仍属于国内较为常见的数值区间。那么，上半年基金换手率提升除了主观应对市场波动外，还有什么其他的故事？

换手率提升两大原因

基金换手率反映了基金买卖股票的频繁程度，这不仅和基金规模、申赎情况有关，也和基金经理投资风格、投资能力有关。

天相数据显示，近年来，权益类公募基金规模逐步增长，截至今年二季度末已超4.4万亿元。越来越多的居民财富涌入公募基金市场，从股票型基金、混合型基金的持有人结构看，上半年个人投资者持基比例环比分别提升5.43、0.26个百分点，对基金产品的影响愈加提升。

“上半年我们基金在几次大跌中遭到了基民大幅赎回，因此被动卖出了不少股票。同时，无论业绩好坏，都会有资金选择加仓或落袋为安，这对基金的股票持仓是有一定影响的，这也是为什么有些基金选择了限额或暂停申购。”沪上某基金经理说。

格上财富高级研究员张婷认为，今年新成立基金的规模增加，优秀基金的吸引力增强，很多投资者将一些表现不太好的基金赎回，买入吸引力更强的基金，也会导致部分基金换手率被动提升。

除了客观申赎因素影响外，张婷表示，当前市场结构性机会明显，一些操作偏灵活的基金经理会选择主动调仓换股，从而加大换手率。

绩优基金“长情”优质标的

尽管基金整体换手率在提升，但今年业绩优异的基金产品在该数值上却不算高。以上半年净值增长率前20名的基金来看，基本上都是医药主题类基金，且75%的基金换手率低于2倍，更有8只换手率不足1倍。

医药板块作为机构资金较为“长情”的板块，在今年的疫情催化及基本面数据好转的双重利好下表现出彩，带动相关基金霸屏涨幅榜。一些基金经理直言，尽管生物医药个股分化较大，且部分优质标的估值不低，仍看好其长期投资价值，板块中有不少值得长期投资的优质股，对于主投医药的主题型基金来说尤其如此。

不仅限于医药主题基金，不少绩优基金上半年均做出类似选择。上半年净值增长率超50%的基金产品共计100只，换手率超5倍的产品仅有6只，45只基金低于行业平均水平的1.53倍。

实际上，今年上半年有个明显现象，即业绩盈利趋势较好或盈利稳定性较高的个股及行业表现较好，其中不乏涨幅翻倍甚至翻几倍的个股，这些个股长期投资价值相对也较高，这也是一些基金采用 “买入即持有”优质标的策略的原因。

从公司的角度来看，一些明星基金公司上半年的平均换手率尽管也小幅提升，但与行业相比相对较低，比如广发基金、兴证全球基金、睿远基金等在低持股周转率排行中较为靠前，且远低于均值。

持股周转率最低的20家基金公司

如何巧用换手率择基

值得注意的是，若剔除一些超100倍、超1000倍的极端值，目前主动偏股型基金换手率最高45倍，最低仅0.01倍，首尾差异仍然较大。

上海证券基金评价中心负责人刘亦千认为，除了客观的规模、申赎影响，从主观因素来看，换手率低可能代表基金经理具有长期投资理念，也可能意味着缺乏足够的投资能力，在市场变化时应对不足；高换手率基金有可能展现了其灵活的投资风格，乐于追逐市场热点变动，也可能反映出自身并未形成有效的投资风格，在市场变化中易于追涨杀跌。

若将此项数值应用到择基中，刘亦千认为，2015年来，各年度基金夏普比率与换手率均大致呈倒“U”型曲线关系，即随着基金换手率增加，基金夏普比率通常先升后降。这意味着，过低或过高的换手率均不利于基金业绩表现，唯有适中的换手率水平，能更大程度提升基金收益。

他认为，以2015年至2017年的历史数据看，在任意市场环境下，主动管理偏股基金的最优换手率水平若在 1.12倍至2.88倍之间，将更大概率带来基金的较优表现，基民可以此为参考。

编辑：黄淑慧

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本期责任编辑：陈梦娜

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