《无忧与投资系列》笔记（20180310）

报名参加了无忧树的课程，下面是我上课的一些笔记和思考。

第一课（乐水，20170426）

Q：如何做到无忧投资？
A：把握估值并淡化选时；把握赢面并淡化波动；注重行业配置淡化个股选择。

评论：这与巴菲特式的价值投资还有不同，更多是自上而下做大概率正确的事，可能这种方式对于非职业投资者而言是更好的选择。我认为，还是应该自下而上来，毕竟，宏观的东西很多都是似是而非的，无法提供更高的确定性。

Q：谁做到了无忧投资？
A：当今市场中能够做到无忧投资大体上有两种，一种是以国外的股神为代表；一种是以国内的投资家为代表。在中国这个市场中以投资作为职业，在经历市场周期性考验之后，依然能战胜大盘且取得绝对收益，并以此解决了生活中的财务问题，同时将投资知识传播于大众，使之达到财务自由的境界，这样的人我们可以称之为投资家。

Q：如何看待前人的经验？
A：他们说出的话无论从经验和发心上都绝对不会耽误我们，问题的关键是我们有没有以一种严谨的治学态度去学习才是根本。

作业：
Q1：什么是君子三畏？思考自己在投资上是否具有三畏？
A1：君子三畏是“畏天命，畏大人，畏圣人之言”。我理解，所谓“畏”，是敬畏，尊敬尊重中又带着一点“怕”，这“怕”来自于人无法彻底明白“天命”，来自于对未知的恐惧。这个核心是谦卑。看自己不如他人，看市场强过自己，看认知永无止境。很多时候，赚钱不是因为你判断正确，你判断正确也不一定赚钱。要谦虚，要平和。
Q2：用自己的语言组织回答：估值和时机哪个重要？为什么？
A2：我认为都重要，估值决定这个公司最差能查到什么地步，时机决定你买入时的内含收益率（IRR）是高还是低。但是这个择时，应该是择“价格与公司未来能实现价值的差值”，而不是择“今天的价格和历史某一天的价格的差值”。

第二课和第三课（乐水，20170524）

Q：如何判断公司的未来？
A：有三点值得重视，1）好前景（比如智能化和大消费）；2）竞争优势（企业的护城河）；3）创始人（企业家精神）。

Q：为什么重点研究如智能化和大消费？
A：选择大消费作为主题的原因，主要是降低通胀的影响，把握消费升级的历史机遇。选择智能化作为主题的原因，主要是把握未来技术趋势，转变实体企业的信用危机。

Q：前人如何判断企业竞争力有哪些要素？
A：巴菲特的护城河：无形资产、成本优势、转换成本、网络效应以及有效规模；杨天南：盈利；可持续盈利；可增长的持续性盈利；蔡文胜：战略方向；用户规模和口碑；创始人。归纳起来两点：战略和规模。

评论：我自己的理解，就是滚雪球，坡要长（战略），雪要厚（规模）。

Q：为什么要关注企业的核心竞争优势？
A：投资的核心在于企业在未来很长时间内持续创造价值的能力，这是由企业的核心竞争优势所决定的。

Q：如何看战略布局与规模破局？
A：破局是指在一个战略布局的基础上进行规模化，而且随着规模化同时成本却能越来越低。如果做得足够好，甚至靠用户口碑就能不费任何力气的扩大规模。举例：

企业	战略布局	规模破局
海康威视	第三次战略转型，转战智能化大行业	原班的创始人团队在，新老业务之间协同效应非常强
平高电气	未来的能源趋势是“特高压电网+智能电网+清洁能源”的有机结合”，特高压这项技术而言，在世界上中国就是一张名片	4+2的业务布局，电网，海外，清洁能源的快速切入与协同发展
通策医疗	老业务的用户规模扩张与新业务的战略加速落地	体外培植的生意模式对财务的盈利方面是非常有利的，合伙人制度可以直接减少管理的成本并且自发提升效率，大股东高比例增发考虑点就是增加资金实力抢占生殖医疗制高点

Q：交易是什么？
A：首先，交易是认知的落地。在交易的时候需要通过行动把这些认知落实在细节上面，并且要有很好的一个心智管理。细节包括：1）如何用心来做好配置；2）如何对业绩作出评价并且去真正地实施这些评价；3）持续地保持对配置的这些品种的信息的一些关注；4）怎么样去应对市场的波动。其次，交易是理念的复制。通过可复制的投资理念，赚复利的钱。

作业：
Q1：你认为二级市场是击鼓传花吗？以企业主的思维去考虑问题有何必要？
A1：以国内A股的制度而言，大部分是，但是少数股票是好花，越传越香，我希望拿到这样的花，传下去。以企业主思维去考虑问题，能够更容易发现香的花。
Q2：如何理解“信心比黄金重要”？这两个专题哪些方面跟“信心”有关系？
A2：信心来自于了解自己和了解世界。了解的核心在于意识到“边界”，哪些是我已经知道的，哪些是我还不知道但是通过研究可以知道的，哪些是我无论如何都不太可能知道的。
Q3：企业核心竞争优势两要素是什么？请从成功经验和逻辑推理两方面进行思考。
A3：无忧投资认为是战略和规模。比较认可，但是操作上还需要细化。
Q4：企业的经营风格与企业核心竞争优势之间有什么关系？
A4：企业的经营要不断加强自身的核心优势才可以。

第四课（乐水，20170607）

Q：企业核心竞争优势两要素是什么？请从成功经验和逻辑推理两方面进行思考。
A：企业的价值分为当前和未来价值，投资主要是看未来：持续创造价值的时间长短和能力大小，时间长短与战略有关，能力大小与规模有关。
Q：企业的经营风格与企业核心竞争优势之间有什么关系？
A：经营风格主要体现在企业核心竞争优势所处的阶段上，如果一个企业是在战略布局阶段，那么它的风格相对而言会比较沉稳一些，如果一个企业的战略布局阶段已经经历过了，目前处于破局上规模的阶段，那么它的风格相对而言会比较凌厉一些，可能会倾其所有在单点上取得突破；有些企业在业务上是双核驱动，战略布局与规模破局同时存在，那么它的风格就复杂多样一些。
Q：如何投资取得成功？
A：不贪而胜。投资如下棋，首先是胜，其次是不贪而胜。所谓胜，首先要回避本金损失与回报不足的问题，要把失败当作常态，只有远离失败，才能够触摸到成功，是这样的一个逻辑。因此，投资的出发点和落脚点要建立在与好企业共同成长的基础上，因为与好企业共同成长，自然就能解决掉本金损失与回报不足的问题。所谓不贪而胜，是明明有赢面在，市场和个股往往会存在错杀甚至是双杀的情况，对待这些机会要不要反击呢？如果你真的够稳健，你不会去贪胜，甚至都不会把双杀作为奖励的机会对待。

思维	回避本金损失	回避回报不足
业务简单	经营历史始终如一；拒绝由于之前计划失败而改变经营方向的企业	业务简单易懂；长期前景令人满意
管理聚焦	管理者最好是创始人；注重股权及组织管理	理性的分配公司的资金、资源
财务验证	股权权益有能力抵御通胀；在没有负债或极少负债的情况下，用权益资本获得收益	经营利润高

Q：如何给企业估值？
A：以山东高速为例。1）回避本金损失和回报不足的问题；2）终极估值
1）回避本金损失和回报不足的问题

思维	论述
业务简单	盈利模式就是通行费收入，收费价格将因为政府定价权的放开而得到提高；济青高速扩建，有助于提高新的增长动力。长期而言，公司实施的是“资本驱动”战略，通过委托管理、存量盘活等方式加快地产项目开发和资金回收进度。
管理聚焦	管理主体所依托是山东高速集团，同时在股权结构上，公司正通过定增引进安邦资产和华融信托两家战略投资者，混改落地可期。本次定增，将缓解资金压力，对公司财务状况带来积极影响。更重要的是，安邦和华融拥有丰富的资本运作经验，将为公司转型升级提供战略指导，有利于加速多元化发展。
财务验证	本次定增资金用于济青高速扩建工程，有利于改善资产结构，负债率将下降；稀释后每股收益与基本每股收益相同，较上年增长了14.6%；ROE维持在10.8%的水平。

2）终极估值：以5年的时间看，这样一家企业的市值能达到多少，市值是净资产×市净率（溢价）。终级市值的目的是为了打破专注于数字而忘记企业分析本质的局限，我们要去思考的是，假设在五年的时间以内，一个企业的市值是否有机会出现3~5倍的市值增长。如果有这样的机会，那么这样的品种就值得我们给予必要的关注。

项目	可量化部分	不可量化部分
净资产	目前每股净资产是5.17元，以每年10%的ROE来计算，5年后是8.3元的每股净资产，以总股本48.11亿计算，净资产就是400亿。（引入定增由于资金使用效益需要一定时间实现，短期内会有大约6.9%的收益摊薄，公司为了弥补摊薄即期回报，提出将改善业务流程，提高资产盈利能力。并且建立有市场竞争力的人才薪酬体系，引进市场优秀人才）	山东高速在股权上引入安邦的意义不止于济青公路的投资项目，也是国企混改的一个突破开始，既然是混改的落地，那么必然会有国家的一些政策和背景的支持；同时，作为国内最大的险资介入混改，我们在考虑险资的投资安全性比较高的同时，也应当考虑其丰富的资本运作经验，将为公司转型升级提供战略指导，有利于加速多元化发展
市净率溢价	以行业平均市净率1.5倍来计算，预计可以达到600亿市值水平	对于引入战略投资者以及混改的催化，将使市场重新认识企业的价值；企业本身所处的行业属于交运行业，市净率普遍低，但是随着企业的“资本驱动”战略在金融和新能源的股权投资收益明显，市场对企业“被成熟”的认识也会得到改变

所以算下来，按目前300亿左右市值计算，在股本不变的情况下，5年会达到600亿，整体增长100%，其中PB增长40%，每股净资产增长60%，贡献股也分别是40%、60%。年化收益率15%。