三元悖论：即使鱼和熊掌能兼得，主食也没了

一个国家有三个政策目标：货币政策自主性、汇率稳定和资本自由流动。

货币政策自主：拥有自主的货币政策，即国家能够控制货币发行量、调整基础利率，以调节经济冷热。

汇率稳定：实行固定的汇率制度，在中国为允许汇率在一定范围内波动，超过范围央行即采取措施干预，使得汇率回到稳定范围内，稳定的汇率利于进出口贸易。

资本自由流动：允许本币与外币之间自由兑换，便于内部资本的流出和撤回，也允许外部资本自由进入和撤出，允许资本自由流动的市场利于吸引外资。

这三个目标若都能实现，那是美事，但实际上最多只能选择其中的两个，放弃第三个目标，三选二是为三元悖论。

美国、中国、香港特区的选择

自主的货币政策是国家利器，美国当然也选择这个目标，同时美国是个金融中心，资本的自由流动利于金融市场。选了这两个目标，只能放弃第三个目标——汇率稳定，所以美国实行的是浮动汇率制，根据外汇市场对货币的供求关系自由波动。

中国是大国，自主的货币政策对中国也非常重要，是必选项，中国经济的高速增长少不了made in china的功劳，相对稳定的汇率是进出口贸易的保障。选了货币政策自主性和汇率稳定，中国就不得不放弃资本自由流动的目标，实行资本管制。

香港特区是继纽约和伦敦之后的世界第三大金融中心，资本能够自由流动很关键。进出口贸易是香港的经济支柱之一，香港因自由贸易跻身曾经的亚洲四小龙之一，所以，香港要选择汇率稳定。它实行的是联系汇率制，1983年开始港币钉住美元，固定在1美元兑换7.8的港币，这样做的好处是方便了国际贸易和国际投资，但代价是香港没有自己的货币政策，美联储每发行1美元，香港即印发7.8元港币，港币其实是美元的代金券。

为什么只能三选二？

选择1、货币政策自主和资本自由流动

假设X国采取紧缩的货币政策以应对过热的经济，货币供应量减少，利率升高，外部资本逐利而入，X国货币供大于求，货币升值，相对能兑换更多的外币，汇率也随之变化。稳定的汇率？不存在的。

选择2、货币政策自主和汇率稳定

同上，在货币政策不变的前提下，若要维持稳定的汇率，就必须限制资本流动，实行外汇管制。

选择3、资本自由流动和汇率稳定

假如X国实行紧缩的货币政策，货币供应量减少，利率升高，吸引外部资本进入套利，X国货币升值，汇率也随之变化。在资本自由流动前提下，若要稳定汇率，那么必须增加金融市场上货币的供应量，这与原本的紧缩的货币政策相矛盾。

货币政策自主、资本自由流动和汇率稳定，在经济学称为“不可能三角”，三角形只能选其一边，放弃一角。

由诺奖得主蒙代尔冠名的蒙代尔不可能三角

这个悖论有没有例外情况？我暂时还没搜到。

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本文原发公众号：西西里的乱弹

参考文章：

何帆专栏：比两难更难选择的三难选择

知乎问答：「蒙代尔三角」理论说货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三个政策目标不可能同时达到，为什么？