20210424-大钱细思

作者：乔尔·蒂林哈斯特（Joel Tillinghast）江湖人称： T 神

不要和要

1. 不要情绪化、凭感觉地投资，要耐心、理性地投资。
2. 不要投资不懂的领域，要投资熟知的领域。
3. 不要与不够诚实和精明的人合作，要与诚实、有能力的人合作。
4. 不要投资过时的、易变的、高负债的商业模式，要投资具有强劲资产负债表的、有业绩弹性的公司。
5. 不要投资爱“讲故事”的公司，要投资那些价格低估、有价值的公司。
6. 不要投资竞争残酷且更新速度非常快的行业，也不要投资依靠慈善的银行家才得以生存的公司
7. 应该找到行业龙头，耐心等待合理的价位买入。

投资公司需要问的几个问题

1. 客户与消费者

   • 客户或者消费者为什么会购买这家公司的产品或服务？
   • 什么情况会使客户停止购买或者变节于竞争对手？

2. 竞争对手

   • 这家公司与其竞争对手相比到底好在哪里？

3. 失败因素

   • 这类业务是怎样失败的？
   • 公司的竞争往往是行业最大的风险点。
   • 除了以上这些问题，T神心里其实一直装着一个最钟爱的问题，而这个问题一问就是数十载。文化是会传染的，以至于当一些公司派代表来觐见富达基金时，总会问：什么会让你所在行业的公司一败涂地？

4. 如何盈利

   • 公司如何盈利？
   • 有什么会让这家公司的盈利能力增加或减少？
   • 是什么推动了这家公司的业绩增长？
   • 我对能够决定公司利润的核心要素是否了解？
   • 它的内在增长核心是什么？

5. 行业前景

   • 关于这家公司5年内的前景，我有多大把握？
   • 我是否能看到这个行业的机会？
   • 我是否能够在这个领域做出明智的决策？

关于估值

1. 在大多数情况下，价值要在买入或卖出很久后才能被证明

   • 因为价值的基础是公司的预期收入，以及无法准确预测的现金流。
   • 预测不等于事实
   • 历史数据表明，基金的换手率与收益率呈反比

2. 股票的“真实价值”，是依据一家公司未来分红金额贴现计算出来的数值。

3. 从宏观的角度来看，影响价值主要有四个要素，即盈利能力或收入、生命周期、成长性和确定性。

4. 有的行业具有一定的优势，可能利润更高、生命周期更长、增长速度更快或者确定性更强。尽管大部分公司很难兼得确定性和快速增长。

5. 投资者要将一连串预测的现金流数据换算到现在，这就是永续价值。

6. 品牌消费品公司在过去半个世纪的利润率要高于其他

7. 价值理论的前提是：投资者可以对公司未来的现金流进行估算。

8. 如果使用的贴现率是6%而不是8%，那么永续年金的价值就会比原来增加1/3，而这种差异对安全边际造成的影响不可估量。

9. 收益率、预期收益率和无风险利率都能帮助投资者找到更具吸引力的证券、时机、行业和市场。

10. 过去10年的平均收益来计算市盈率（“希勒市盈率”，又称周期调整市盈率）。

11. 当债券的收益率可以忽略不计且市盈率很高时，投资者就应该警惕市场有可能会出现的糟糕情况。

12. 价值投资时，首先，要剔除那些不能将报表中的利润转化为现实回报的股票。

13. 要预判公司在未来几年内是否有合理的想象空间，并证明其发展足以支撑公司估值的合理

14. 研究现金流应从公司经营现金流开始，它是用来维持、扩大业务以及分红的资金。

15. 现金流贴现模型分析方法失败，通常是以下四个价值要素出现问题导致的：①盈利能力；②生命周期；③成长性；④确定性。我会用一份简短而重要的检查清单来找出漏洞：

    • 股票是否有高收益，即低市盈率？
    • 公司是否做了一些独特的事情，让它有更大的概率赚取超额利润？它是否具有护城河？
    • 公司是否能够永续经营，或公司是否面临竞争、衰退、过时或过度负债的风险？
    • 公司的财务状况是否稳定？
    • 公司发展的前景是否明朗，是否具有周期性？
    • 财务状况、未来发展是否具有确定性？

关于买入

1. 低价买入那些业务简单易懂、管理层诚实可信、产品具有垄断性的公司股票。
2. 即使再优秀的管理者也会遭遇经营上的困境
3. 如果上市公司有一分错误，在市场上就会被放大成十分。
4. 只有当市场极度恐慌时，自己的机会才会出现。
5. 年龄、收入、资产规模、风险承受力和预期收益，都是评判投资计划是否客观的重要因素。
6. 去寻找反驳自己观点的证据和理由，再仔细想想这些证据和理由是否有其合理性。
7. 投资者不可以用已经发生的事实作为预测未来的全部依据。
8. 我的方法是寻找确定性的安全边际，包括：①低廉的生产成本；②政治稳定；③对资产价值有折价；④低市盈率；⑤很少或没有债务。
9. 忽视安全边际的投机者，必定会得到教训
10. 初创企业需要在专有技术和低成本这两个方面均有所建树
11. 我会避免投资于那些时尚潮流类产品或明显会过时的产品，同时也会避开竞争过于激烈的行业。除非未来利润空间清晰可见，否则我也不会投资已经出现亏损的公司。
12. 所以我通常更倾向于寻找大概率向好的标的，而不是寻找可能会极端杰出，但只有很小成功概率的标的。
13. 我更在意市场对产品的接受程度，我最喜欢的是低成本生产商，因为他们在慢慢变成行业的寡头。
14. 在投资科技股时，应该注重公司的创新能力和稳定的日常收益。
15. 你必须紧盯那些对公司未来收入有重要影响的关键因素
16. 这再次证明了“应该买入使用技术的公司，而不是研发技术的公司”。
17. 持续的盈利能力、良好的增长前景、拥有护城河或竞争优势、未来的确定性。

关于风险

1. 无论是长线还是短线，投资时使用杠杆，都会使你的本金遭受沉重打击
2. 但压死骆驼的最后一根稻草往往都是因为负债过高。
3. 期间契合原则，即公司应用净资产或长期债务来购买长期资产；
4. 风险契合原则，即风险资产应匹配有风险承受能力的资金，无风险资产应匹配没有风险承受能力的资金。
5. 竞争护城河和强大的品牌是真正的长期无形资产，如果没有它们，商誉是极其脆弱的。
6. 重资产行业中倒闭的公司，大部分最终是被银行和其他金融机构击垮的。
7. 易受大宗商品周期影响、产品容易过时或消费偏好容易发生变化的公司，投资者应该进行仔细甄别。

竞争优势

1. 如果产品没有足够的特殊性，公司利用资本获利的机会就很少。
2. 当资本利用效率不高时，他们会通过分红或回购等形式将资金返还股东。
3. 要么能够主导整个行业，要么做精某一行业的细分领域；要么以产品的品质来赢得市场份额，要么通过价格的优势来赢得消费者。
4. 我最喜欢的策略是把优质产品和“利基市场”结合在一起。
5. 衡量公司运营是否成功有两个量化指标：回报率和贴现值，两者都能够在一定程度上预测公司未来的发展。
6. 我对“自由现金流”的定义是“来自经营活动的现金流”减去上述投资行为所支付的全部现金。
7. 如果ROCE水平较低或下降，则表明管理层运营的项目比较一般
8. 一般来说，收益较高的股票，其市盈率会比较低，这种公司大多存在于相对稳定的行业

关于欺诈

1. 我们可以通过压力、机会和合理性这个“欺诈三角形”来甄别是否存在欺诈行为
2. 它们会虚报现金流，或者调整应收账款、存货、无形资产等。
3. 在正常的财务报表中，高额的应收账款、存货，表明公司的销量存疑
4. 前入账的销量；
5. 收入的真实性；
6. 将成本分摊到过去或未来；
7. 未披露的负债。
8. 应收账款周转天数较高或正在上升，即是前两类问题的警示信号。
9. 公司有三个主要的表外资产和负债的类型：①未合并的法律实体；②待履行的合同；③或有负债。
10. 库存和应收账款的异常增长通常也是一个危险信号，即使无法证明公司

关于人性

1. 当我站在十字路口，我知道哪条路是正确的，可我就是不选那条路，因为那条路走起来太辛苦。
2. 信念决定思想，思想决定语言，语言决定行为，行为决定习惯，习惯决定性格，性格决定命运。
3. 最终决定我们命运的，是我们的价值观，而价值投资的核心，也来自正确的价值观。
4. 善良、热忱、诚实、开放、仁慈和善解人意等好品质，在我们的制度里，可能与失败相伴；我们憎恶的刻薄、贪婪、占有欲、卑鄙、自负和自私等坏毛病，却可能成为成功的条件。我们因为前者赞赏某人，却更羡慕后者所带来的成功。(美国作家 约翰·斯坦贝克)

马后炮与锚定效应

1. 马后炮认知偏差，就是很多事情你在事后看都会有一种无可避免的宿命感。
2. 对于如何抗击马后炮认知偏差，T神在书里支了一招，就是做投资笔记，为你自己做过的交易（或极度想做但最后没做的交易）详述投资（或不投资）的理由。如果你有这个习惯，就会发现你投资的初衷往往会被新的想法所代替；
3. 锚定效应
   • 成本锚：比较常见的就是对成本下重锚——不涨回成本坚决不卖，而不是股票此时此刻的内在价值。
   • 价格锚：前期的涨幅和目前的内在价值其实没有关系。
   • 任何数字都有可能形成锚定错位，包括股票的最高价、历史估值或者预期收益

其他思考

1. 当我对某些投资决策感到困惑不解时，我通常会考虑这些决策背后的动机到底是什么。
2. 所有人不可能在同一时间得到所有证券的所有信息。完全公平的、对等的信息披露是不存在的，但相对公平是可以做到的；
3. 发现之前买入一只股票的理由，事后会被另一个更充分的买入或是卖出的理由所代替。
4. 精神胜利法和恐慌心理是最昂贵的两种情绪，也是导致无原则交易的根源。
5. 投资者会收集信息、管理风险以及应对未来的不确定性。
6. 如果股票价格不仅仅是一个数字，而是企业所有利益中的一部分，那么投资者所追求的确定性，一定来自于企业本身
7. 当遇到从未发生过的事件时，我们会尝试研究过去其他人是如何应对此类意外事件的。
8. 成功人士通过简化自己的生活，将更多的精力集中在最重要的事情和行动上。
9. 排除杂音的标准就是问自己这些信息在一两年后是否仍然会有意义，这能为你省去许多无关紧要的思考。
10. 我之所以有钱，是因为我知道自己什么时候错了。——乔治·索罗斯