卓胜微的泡沫有多大？

卓胜微的脑门上贴着两个标签。

一个标签是“三个月的十倍股”，上市三个月，股价从发行价35元涨到了450元。

另一个标签是“5G射频芯片第一股”，不仅是三星、小米的长期供货商，还搭上了华为的快车，妥妥的芯片界里的茅台，风头一时无两。

我一向不太看次新股，因为流通市值少，筹码容易被操控，再加上上涨没有压力，卖空力量基本没有，往往是小车不倒只管推，一旦主力赚够了，一哄而散，持续下跌杀伤力太大，本质是个击鼓传花的游戏，不适合我这种动不动算算未来三年利润，估值不够三年一倍就不买的人。
但是，很多朋友都在问卓胜微，毕竟也是射频芯片的代表企业，我就抱着学习的态度，收集资料研究一下，看看究竟这种次新股炒作，能够把泡沫吹到什么程度。先在巨潮资讯网里下载卓胜微的招股书，弄明白它的核心产品是什么。

招股书里说，近三年，卓胜微的射频开关和射频低噪声放大器收入占公司营业收入的比重分别为97.09%、97.62%和97.33%。一部手机，一般包含五大部分：射频部分、基带部分、电源管理、外设、软件。卓胜微的两个产品，都属于手机射频前端部分，射频（Radio Frenquency 简称RF）部分的功能就是接收和发射信号。从基站传来的无线电波，属于模拟信号，需要转换成二进制的数字信号，才能在基带部分的中央处理器CPU中进行处理。手机射频模块，分为天线、射频前端、射频芯片三部分。天线功能是接收和发射信号。射频前端是放大和过滤信号。射频芯片是把模拟信号变成数字信号。射频芯片一般和基带芯片集成在一起，成为主芯片。这样一来，射频前端就成为主芯片和天线之间的部件的品类统称。

如下图的红框内，就是射频前端内的部件，由射频开关（Switch）、射频低噪声放大器(LNA)、射频功率放大器(PA)、双工器(Duplexers)、射频滤波器(Filter)等五大器件组成。愿意钻研的朋友也可以研究下各部件的具体用途。

卓胜微的第一核心产品就是射频开关，占营收的8成，第二核心产品是低噪声放大器 LN A ，占营收的15%左右。如图可见，2019年上半年的营收大增，几乎赶上去年全年的营收了。

我们来看看这两个核心产品的行业复合增速是多少？
全球手机出货量基本停止增长，维持在15亿台左右，但因为智能手机支持的频段数已经从原来的10个增加到接近 40 个，对应的射频前端元器件也逐渐增多，射频前端的行业复合增速仍维持在13%左右。

但这个增速在射频开关和低噪声放大器上好像没有体现出来。而且单价还是下滑的趋势。每年使用射频前端的手机16亿台加上平板电脑8亿台，总共23亿台左右，所以我们可以估算出，每台手机大约在射频开关上耗费17.57亿美元/23亿台，约等于5元人民币，低噪声放大器14.61亿美元/23亿台，约4.5元人民币。

看来，卓胜微今年的超预期增长，不是来自行业的增长，主要还是来自华为的国产替代，因为三星和小米等客户的自然增长，不可能达到翻倍的程度。

华为智能手机每年大概出货2亿台，按每台手机9.5元的采购金额，射频开关和低噪声放大器的采购总额约为19亿。（纯属瞎估），华为之前采购Skyworks、Qorvo、博通三家美资企业的产品。考虑到华为目前先用日本村田来过渡，国产替代会逐步来，但因为国内也有比如韦尔股份等竞争对手，据说华为海思也在自研射频前端芯片，卓胜微连续三年翻倍增长显然不现实。

我们可以大胆假设，今年卓胜微的营收增长150%，明年50%，后年50%。这已经是极限了，因为你明显会发现推算出的销售额太高了，华为全部采购也达不到，甚至都赶上全球老大Skyworks（思佳讯）了，只能说考虑到卓胜微准备融资开发的新业务，滤波器、MCU等都加进来，勉强还能糊弄过去，捂脸

。

净利率取今年三季度的高增长时期的数值，归母利润1.7亿/营收4.7亿，约等于33%，基本和台积电的利润率差不多了，也算是世界一流了。

三年后的市盈率咱们正常都按5 0倍来算，合理市值应该是 500 亿。现在的市值已经是430亿了，明显不符合三年一倍的条件。
以上估算，已经是用光了所有的实力和运气了，如果卓胜微能够超越这个预期，只能够说，奇迹，奇迹。
我不会寄希望于奇迹，所以我不碰这个股票。
至于说会不会还会涨，我觉得，大概率会，因为这个流通市值只占了四分之一，容易操控，但那就属于趋势投资的范畴了，我不懂，也不想研究，因为俺打个最简单的扑克牌还总是输，所以，凡是玩跑得快的游戏，俺从不参与。
这口芯片里的茅台酒，不喝也罢。