高盛2021全球宏观：东风已至，继往开来

卢泓宇导读：本篇报告由高盛全球宏观经济研究团队在2020年末进行全年回顾复盘与2021年策略展望，着重撷取2021新年导语、高盛2020“重点关注”板块对谈笔记，以及针对全球经济、中美关系、欧元区以及新冠疫情进行年度盘点和展望。让我们一起通过清晰、前瞻的观点，梳理2020年业界、学者以及社会各界领袖的判断以及预测，回顾一个已经结束的2020，迎接2021未知的开始。

时间 | 2020年12月

文章来源 | GoldmanSachs, Special Issue

回顾2020，前瞭2021

岁末将至，继往开来，今年我们将延续传统，继续盘点我们的顶级主题，更新并重温我们曾着迷的经济图谱，并寻求明年的高光方向。

随着百年一遇的全球疫情席卷世界，2020年变得不可预测。全球经济经历了至少自二战以来最严重、最快的衰退。然而，许多股指却将在年底接近历史高点。

当然，在过去的一年里，至少有7400万人感染了新冠病毒，而在全球范围内，至少有160万人死亡。一月开始的中国的经济封锁，随后欧洲、美国和世界大部分地区在春季的经济封锁，导致全球经济戛然而止，并将世界推入一场独特的剧烈衰退——从1月份到4月份的低谷，全球经济活动估计下降了20%。

随着风险资产暴跌，标普500指数仅在16个交易日（2月19日至3月12日）下跌20%，创下历史上最快的熊市。大宗商品市场首当其冲受到冲击；尽管欧洲是有组织（OPEC）在需求骤降和大量实物石油供应无处可去的情况下最终同意历史性的石油减产，但4月20日，WTI油价合约收盘价为-37.6/bbl，这是有史以来首次出现负值。

所有的这些事件都引发了大规模的地缘政策反应，美联储迅速将利率降至零下限，其他有降息空间的央行也纷纷降息。美联储、欧洲央行和其他央行扩大了现有的资产购买计划，并在某些情况下启动了新的资产购买计划。美联储还建立了一系列新的信贷机制，以支持信贷市场并维稳市场运作，巩固了其作为最后流动性提供者的地位。在财政方面，政策制定者实施的财政宽松规模远大于全球金融危机期间，约占全球GDP的7-8%，这将全球公共债务水平推高至今年GDP的约100%，并创下历史最高水平。

但几乎与经济关闭一样迅速的是，它们开始重新开放，制造业和建筑业更容易实施社会隔离和其他病毒控制措施。尽管重新开放的进程远未顺利，但今天的GS有效封锁指数表明，全球GDP已占今年上半年大幅下降的75%左右，大流行导致的关闭目前对经济增长造成约8%的拖累（峰值时为20%）水平。今年下半年，许多国家的连续增长率达到了令人瞠目结舌的两位数，特别是美国，预计下半年的季度平均年化增长率将达到19%。

但要想进一步大幅恢复增长，尤其是在面向消费者的行业，很可能需要成功推出一种有助于发展群体免疫能力的COVID-19疫苗。随着英国、加拿大和美国最近批准辉瑞生物技术公司（PfizerBioNTech）紧急使用疫苗，高危人群的疫苗接种已经开始使实现这一目标的可能性似乎越来越大。

至于今年另一个关键事件——美国大选及其对经济增长的影响，我们认为，乔·拜登（Joe Biden）当选为下一任美国总统，很可能与共和党控制的参议院并驾齐驱（参议院的关键多数取决于1月5日格鲁吉亚决选的结果），这表明，选举后的政策将适度支持经济增长，但不会像选举结果那样。

总的来说，假设到2021年中期DM人口中有很大一部分接种了疫苗，到2021年底新兴市场人口中有很大一部分接种了疫苗，大多数主要经济体的财政刺激政策仍在继续，但正在逐渐减弱（这将推高债务与GDP的比率），明年各主要央行的货币政策仍然是温和的（以及以后的政策；我们预计不会是首要的）美联储、欧洲央行和英国央行在2025年之前的加息），我们预计2021年全球经济增长率将超过普遍预期的6.3%，除中国以外的所有主要经济体的增长预期都将超过普遍预期。

这种有利的增长背景使我们相信，在2021年前，顺周期资产仍处于有利地位，我们预计股票和大宗商品价格将上涨，信贷利差将收紧，利率曲线将变陡，美元将走弱。但鉴于市场已经在积极的疫苗消息的影响下朝着顺周期方向发展，我们看到了最大的潜在收益，即我们看到的最远的运行空间：大宗商品、新兴市场资产和盈亏平衡通胀。我们还看到，未来12个月，广义贸易加权美元指数将进一步下跌6%，风险将向美元更弱倾斜。

我们预计2021年及以后政府、投资者和企业将继续关注其他地方的气候，随着拜登开始实施他的气候议程，欧盟绿色分类法向前推进，绿色债券和碳etf（以及更广泛的ESG投资产品）等投资工具继续激增。种族经济平等。鉴于社会所有成员日益认识到，实现这种平等不仅是道义上的当务之急，而且对我们的经济和整个世界的健康与活力至关重要。

在这艰难的一年里，我们衷心的感谢你们，并祝各位读者2021年平安喜乐，万事顺遂。

Ta说：记录2020的对话

“思考经济动向、股指波动毫无益处，因为这也都是无可知晓的。真正重要的只有价格与本金的比例关系，而这只有真正的价值才能决定。”

Howard Marks,

Oaketree 资产管理公司 联席创始人、主席

“ESG投资的关键在于消除预判，并且就把其和其他投资问题并同视之，这恰恰需要一个清晰的投资预判”。

John Goldstein，

高盛可持续金融发展集团主席

“在金融危机达到顶点时我们了解到的一个重要教训：即使事态达到十分糟糕的境地，仍有人会选择坐以待毙，不思进取”。

JasonFurman

哈佛大学政府学院教授

“在世界的很多地方，疫情仍然在肆虐，直到有效的疫苗得以普及。”

Marc Lipsitch,

博士，哈佛大学公共卫生学院教授

“毫无疑问，中美关系是过去四年里最紧张的外交关系，更宏观层面来讲，未来的趋势必将是关注在全球科技和数据。”

Ian Bremmer,

中欧集团主席、创始人

“在某些层面来说，失业发生率的上升代表了这个国家几十年来男性，特别是黑人男性结果的最根本变化。这意味着总统而言，仅仅关注收入的巨大差距将使我们对人口状况的描述越来越糟糕。”

Kerwin K. Charles,

耶鲁大学管理学院院长、教授

“依照逻辑，美元在全球货币体系下的主导地位应当逐步衰减，但是现实情况下的美元仍和过去一样占据主导地位。”

Eswar Prasad

康奈尔大学教授

“退一步说，最近（石油）的发展是一种……不可持续的供应管理战略的顶峰，这种战略与巨大的需求冲击同时出现，答案必须是低价。”

Gary Ross,

Black Gold Investors 首席执行官、PIRAEnergy Group 创始人

“就病例的传输性和严重程度而言，这将会是一个巨大事件。”

Michael Osterholm

博士 明尼苏达大学遗传病政策与传播研究

“拥有一个强大的资产负债表的关键是，当你面临全面危机时，能够积极地利用债务。如果这意味着我们能一分为二地摆脱困境，我对政策制定者采取同样的行动不会有任何异议。”

Kenneth Rogoff

哈佛大学教授

“在重施措施限制之前，是没有办法等到指数型增长的开始。”

Zeke Emanuel

宾夕法尼亚大学全球倡导副校长

“这不仅仅是全球增长速度对美元价值的影响，而是全球增长与美国增长的对比问题。”

Barry Eichengreen,

加州大学伯克利分校教授

“如果你把注意力放在经济活动的水平上，你可能会说我们假设一个U型复苏。但如果你关注增长率，你可能会称我们的预测为V形。但无论我们得到什么样的增长，都将来自一个低得多的水平。”

JanHatzius,

高盛首席经济学家、全球宏观经济总研究员

“感觉上这种感染很可能会蔓延到全世界，严格的控制措施不会阻止疫情，但他们会减缓疫情，最终减少病例总数。”

Barry Bloom,

博士，哈佛大学公共卫生学院教授

“在拜登总统的领导下更高的税收将为更持久的措施买单至关重要需要我们的经济，城市和人民对对手有更多的弹性…但不要相信这些狭隘的税收目标会伤害到美国经济，尤其是在没有利益的情况下从他们的还款中。”

Jared Bernstein

拜登总统竞选经济顾问

“如果我们最终选择昂贵的政策，在应对气候变化取得实质性进展之前，我们的热情就会耗尽……碳定价是我们廉价实现碳减排的最佳选择。”

MichaelGreenstone,

芝加哥大学能源政策研究院院长

“历史表明，普京总统没有回应制裁。制裁只会加强中俄关系以共同的理由反对他们所看到的就像美国的单边主义。”

Daniel Yergin,

IHS Markit（埃信华迈）副主席

“当我们在2020年1月底启动COVID-19疫苗开发计划时，我们雄心勃勃地设定了12到18个月的目标，以便大规模提供疫苗。在开发工作进行了六个月之后，我们仍能实现2021年上半年的目标。”

Richard Hatchett,

博士，流行病防范创新联盟CEO

展望2021

全球：在全球范围内，新冠疫情导致2020年经济萎缩估计达3.7%之后，我们预计2021年全球经济增长率将达到6.3%。我们的乐观情绪反映出这样一种观点：明年广泛的免疫接种、宽松的货币和财政政策以及经济复苏将支持经济活动的持续复苏，尽管最近病毒病例的增加可能会引发今年冬天经济增长的放缓。

美国：我们预计病毒死灰复燃将持续影响到一月份的生存活动，尽管事实证明各项社会活动比预期更有弹性。我们预计，由于普遍的免疫接种，2012年上半年将出现大幅反弹，预计到4月将有50%的人口接种疫苗，并预计2021年的增长率将超过普遍预期的5.3%。我们预计，到2021年底，失业率将降至5.2%，核心个人消费支出通胀率将升至1.6%。

美联储采用了灵活的平均通胀目标和基于结果的前瞻性指导，我们认为这与我们对2025年初左右升空的预期是一致的。美联储还对资产购买采取了基于结果的前瞻性指导，承诺“在委员会最大限度地实现就业和价格稳定目标方面取得实质性进展之前”维持资产购买，据报道，国会领导人目前正在谈判一项价值9000亿美元的COVID救济法案，该法案可能在未来几天内获得通过。

欧元区：我们预计季度环比为2.1%。2010年第四季度实际GDP下降，环比下降0.9%。由于各国继续与病毒传播作斗争，2011年第1季度出现增长，但由于可能广泛接种疫苗，从第2季度开始增长迅速。我们预计2020年和2021年全年增长率分别为-7.2%和5.5%。

我们预计，欧洲央行将采取对称的2%通胀目标，但在明年策略审查结束时，将重点放在持续通胀失误上，从而纳入平均通胀目标（AIT）的“软”因素。鉴于通胀前景低迷，我们预计欧洲央行将维持利率至下半年。我们预计，7500亿欧元的复苏基金将于明年初开始运作，该基金将为受病毒影响最严重的国家提供财政支持。

中国：我们预计2020年实际GDP年环比增长2.4%，使中国成为今年唯一出现实际GDP正增长的主要经济体。我们预计2021年实际GDP年环比增长8.0%，这反映了一种比普遍看法略为谨慎的观点，因为我们相信决策者将把重点放在政策正常化和明年实现更高质量的增长上。

新冠病毒：尽管冠状病毒的传播轨迹仍高度不确定，但我们的基本病例假设，新感染和死亡的途径不会阻止2021年全球经济活动的持续复苏。随着最近疫苗的批准以及英国、加拿大和美国疫苗接种的开始，我们预计到2011年第二季度末，大多数DMs疫苗将为50%的人口接种疫苗，到2021年底，EMs疫苗也将进行接种。

经济增长预测图解：