小米破发：有限与无限之争

雅克-路易·达维德-荷拉斯兄弟之誓

昨天，对雷军、小米以及数以万计的投资者来说，是个“伟大时刻”，小米集团正式在港交所挂牌公开上市。

然而，和A股市场新股上市形成鲜明对比的是，小米上市就破发，即开盘价低于IPO的发行价。

早盘盘中，小米一度大跌近6%。截止港股收盘，小米的股价仍然未能翻红，全天收跌1.18%

1/13 在《有限与无限的游戏》这本书中，詹姆斯·卡斯认为世界上至少有两种类型的游戏，一种是有限的游戏，一种是无限的游戏。没有人能够独自玩游戏，所有的游戏都需要两个以上的参与者。

2/13 有限的游戏，在一个确定的边界内玩，其目的在于赢得胜利。有限的游戏具有一个确定的开始和结束，并最终拥有特定的赢家，规则的存在就是为了保证游戏会结束。

3/13 无限的游戏，玩的就是边界，其目的旨在让游戏永远进行下去。无限的游戏既没有确定的开始和结束，也没有最终赢家，它的目的在于将更多的人带入到游戏本身中来，从而延续壮大游戏。

4/13 有限的游戏，是零和思维，强调竞争、取胜，不在意系统的和谐共生，追求一支独大，最终导致一损俱损，比如国家封闭。无限的游戏，是正和思维，强调合作、共赢，旨在建立一个共生系统，通过系统的成长，实现自身成长，最终导致一荣俱荣，比如国家开放。

5/13 粗略来看，一次博弈是有限游戏，重复博弈是无限游戏；诈骗是有限游戏，合作是无限游戏；运气是有限游戏，能力是无限游戏；买彩票中大奖是有限游戏，提高赚钱能力是无限游戏；只卖产品是有限游戏，卖产品和服务是无限游戏；贸易壁垒是有限游戏，贸易开放是无限游戏等。

6/13 同理，生产具体产品的企业是一种有限游戏，因为产品销售是一次性的、有限量的，比如家具企业等；生产虚拟产品的企业是一种无线游戏，因为产品的边际复制成本基本为零，消费是重复性的、无限量的，比如互联网企业。

7/13 有限游戏意味着成长具有边界，无线游戏意味着成为没有边界，所以伟大的企业家致力于开创无限游戏——建立一家提供生态系统的企业，实现没有边界的成长，比如阿里巴巴、亚马逊、腾讯这类形成生态系统的企业。

8/13 小米破发即源于有限与无限之争。这有限与无限之争体现在小米是硬件企业还是互联网企业上。证监会早前就小米的CDR（中国存托凭证）申请提出84条质问，当中重点之一就是公司定位。

9/13 如果将小米当作互联网公司，给与小米4倍的市销率，稳健估值约720亿美元。早前，市场甚至一度估值1000亿美金。然而，去年小米收入1146亿元，其中硬件收入占整体收入超过9成，互联网业务收入仅占8.6%。从互联网业务收入占比来看，小米离互联网企业还有差距。

10/13 如果将小米当作硬件公司，参照三星电子，给与小米2倍的市销率，稳健估值约360亿美元。可是，小米确实已经形成不同于一般硬件公司的商业模式，比如通过IOT与生活消费产品来实施范围经济，促进互联网服务和线下零售的开展。

11/13 因为定位导致估值巨大悬殊，以及决定企业归于有限还是无限游戏，所以引起很多人质疑。对此，小米创办人雷军认为，小米属于罕有的全能型企业，可能是独一无二的新物种，强调不会纠结于小米是硬件还是互联网公司。

12/13 不过，最终成熟的港股市场，没有管外界各方的说法，还是依据企业财务数据的真实情况，选择了偏智能硬件公司的估值水平，即接近500亿美元的估值。

13/13 小米究竟是一家“创新驱动的互联网公司”，还是一家以小米为品牌展开多元化经营和用户运营的硬件公司，不仅事关小米的估值水平及股价走向，还事关小米属于有限游戏还是无限游戏。不过，好在当前大家还都看不透。