《中国锂需求进入快车道》报告摘要

虽然国家层面的局势遇上了困难和挑战，但我们14亿人的市场依旧存在，我倒认为目前的风波是难得的长远布局好机会。想明白一些道理后，股市越暴跌越是令人兴奋，熊市是好事，可以给时间我们从容地布局未来。

读瑞信在6月底发布的关于中国锂行业的报告——《Pedal to the metal, lithium demand in fast lane》，将一些要点整理成阅读笔记，以便日后查阅。

主要观点：

1、预计2018至2020中国锂需求的CAGR为28%，电动车需求为主要驱动力。政府2020年2百万辆的目标在积分制的推动下相信可以实现，而补贴退出计划会促进电池容量的增长，从而提高锂需求。

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2、预计2018至2020中国锂供给的CAGR为27%，主要依赖进口。新项目的产能释放需要时间，一般锂矿项目的产能爬坡需要2-3年，盐湖则需8-10年。按照以前的经验，新项目容易由于技术的限制而跳票。分析师认为，目前许多新增项目缺少经验，同样会遇到类似的问题。

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3、未来三年具体的供需关系预测

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瑞信分析师的预测还是比较乐观的，不过预测不是重点，预测的逻辑才值得关注。

4、政策的推动作用

需求的快速增长离不开电动车的如期普及，其中政策的作用十分巨大。下图整理了各国的远期EV目标：

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在政策的推动下，假设未来三年电动车平均电池容量为58、59、62kWh，则电动车带来的锂需求分别为85、127、169kt。

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5、固态锂电池的发展难题

固态锂电池有两个发展路径，分别为硫系和氧系。目前硫系电解质由于其高导电率及更易成型的特性处于相对领先的位置。不过问题也存在，例如抗热抗水能力低，一旦遇到潮湿的空气，硫氧化物就会释放有毒气体、充放电时会膨胀和收缩等。这些问题解决了才有可能大规模商业化。

6、3C和工业需求保持稳定

预计3C需求增速大约在1%，工业在5%的水平。这两个方面都没多大看点，还需看电动车普及的拉动作用。

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7、下游容忍度分析

下游容忍度比较高的三个理由：第一，锂电池厂可以部分转嫁成本压力给汽车制造商；第二、随着技术进步，电池成本每年可以下降10%-20%；第三、锂材料的成本只占总电池成本的一小部分，大约电池成本的10%，整车的4%，下游的敏感度其实没那么高。

8、新项目爬坡没那么简单

现在的厂商大多忽视了产能爬坡的困难，并低估了满足电池级锂盐要求的难度。首先，项目基建通常会遇到各种问题而延期；其次，爬坡期间会遇到各种技术问题。锂矿的等级是原因之一，技术和人才的缺失也是重要的影响因素。一般锂矿项目的达产要2年左右，而盐湖则需8至10年。

9、世界锂储备的状况

世界锂资源估计共有3900万吨，足够用到2100年。最多锂的地方依次为玻利维亚、智利、阿根廷、澳大利亚和中国。地球并不缺锂。光是天空之境下面储存的锂资源就大得惊人。但由于玻利维亚的实际情况，储量依旧是储量。

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10、锂资源回收的前景

循环经济可以帮助降低成本，未来几年的电池回收将会快速增长，预计三年CAGR可达到67%。从绝对数量来看，未来三年可以贡献3000至7000吨。

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循环经济有两种模式，分别是拆解模式和梯度利用模式。目前天齐和赣锋都在拆解模式上做了准备，不过这种模式的缺点也很明显，例如费时、污染、有回收利用价值的部分很小、回收价值不高的部分材料会被浪费。

瑞信分析师认为，梯度利用的模式会更受欢迎。等市场来选择吧。

11、赣锋和天齐的估值

瑞信分析师给予赣锋50元的目标价，给予天齐60元的目标价。

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最后，报告整体是偏乐观的，其中的各种预测和估值看看就好，但阐述的行业情况和发展逻辑基本没问题。即使在越来越明朗的发展趋势中，也会有许多小波折。短期看，这个行业好像有许多坏事蜂拥而至，但长期看，不过是湖中涟漪而已。

刺猬偷腥

2018年8月6日