水滴公司业绩增长乏力？博裕资本等叫苦不迭，沈鹏对不起投资人

近日，在纽交所上市的水滴公司（简称“水滴”， NYSE:WDH）向美国证券交易委员会递交了2021年年报（20-F文件）。据贝多财经了解，水滴公司在年报中披露了2018年至2020年的财务数据以及最新股权结构等信息。

根据年报，截至2021年3月31日，水滴公司创始人、董事长兼首席执行官沈鹏持有961,740,928股股份，持股比例为24.5%，拥有71.3%的投票权。对比来看，沈鹏并未增持或减持水滴公司的股份。

相比之下，腾讯持有830,085,007股股份，持股比例为21.1%；博裕资本持有470,735,258股股份，持股比例为12.0%；高榕资本持有238,203,080股，持股比例为6.1%；瑞士再保险持有206,362,384股股份，持股比例为5.2%。

来源：水滴公司2021年年报。

而在水滴公司IPO时，腾讯则持有805,085,007股股份，持股比例为20.4%；博裕资本持有434,235,258股股份，持股比例为11.0%；高榕资本持有238,203,080股，持股比例为6.0%；瑞士再保险持有206,362,384股股份，持股比例为5.2%。

截至2022年3月31日，水滴公司收报1.48美元/股（ADS），总市值为4.82亿美元。按此计算，腾讯的持仓市值约为1.02亿美元，博裕资本持仓市值约为5784万美元，高榕资本持仓市值约为2940.2万美元，瑞士再保险持仓2506.2万美元。

尽管主要股东持股数并未减少，但包括沈鹏和腾讯、博裕资本、高榕资本等在内的股东持仓市值均大幅缩水，其中沈鹏的身价降至2亿元上下，缩水超过人民币68亿元。同时，腾讯、博裕资本、高榕资本的账面均大幅浮亏。

沈鹏身价蒸发68亿元，博裕资本等苦不堪言

据贝多财经了解，水滴公司于2021年5月7日在美国纽交所上市，IPO发行价为12.0美元/股，募资约3.60亿美元（不考虑超额配售）。上市首日，水滴公司便跌破发行价，收报9.7美元/股，较发行价下跌19.17%，可谓“上市即巅峰”。

来源：水滴公司

值得一提的是，水滴公司在赴美上市时曾获得多家投资人的认购，包括博裕资本、厚朴资本等。此前招股书显示，博裕资本、厚朴资本等拟以发行价认购水滴公司2.1亿美元的等值股份。其中，博裕资本投资1亿美元、厚朴资本投资8000万美元。

而今，博裕资本的持仓市值则已经不足6000万美元。事实上，这并非博裕资本首次参与投资水滴公司。据公开可查的信息显示，水滴公司在2019年6月宣布完成10亿元C轮融资时，博裕资本为领投方，出资1.2亿美元。

而水滴于2021年4月30日公布的招股书显示，博裕资本持股在水滴公司IPO前持股11.9%，在后者IPO的持股比例为11.0%（不含IPO认购份额）。按此计算，博裕资本在水滴IPO时的持股市值为5.20亿美元（对应水滴公司市值47.28亿美元）。

来源：水滴公司招股书。

基于在水滴公司IPO时认购1亿美元（注：水滴公司方面称并非最终成交金额）的基础上，博裕资本合计已认购水滴公司约2.2亿美元，而今持仓市值则仅为5784万美元，账面亏损约1.62亿美元。

据水滴公司招股书，该公司在2020年3月向Skycus China Fund, LP、Wisdom Choice Global Fund, LP发行C+轮优先股（即“C+”轮融资），平均每股成本约为4.13美元，D轮融资的平均每股成本约为4.85美元。

据贝多财经了解，水滴公司于2020年6月至11月获得D轮系列融资，投资方包括瑞士再保险、IDG资本、腾讯投资、点亮基金、五道口基金等，合计约2.5亿美元。目前，此类股东的账面均已经大幅亏损（注：另有说法称，“只要不减持就赔钱”）。

来源：水滴公司招股书。

截至2022年5月4日盘中，水滴公司的股价最低跌至1.47美元/股，并在1.48美元/股上下波动，相较早前IPO发行价累计下跌约87.8%。按此计算，水滴公司的总市值约为4.82亿美元，相对缩水约42亿美元。

贝多财经发现，沈鹏的身价（持仓市值）也由水滴公司上市时的11.54亿美元，缩减至当前的1.18亿美元，相对蒸发超过10亿美元（约合人民币68亿美元）。

营收增长率大跳水，重营销、轻研发

2018年、2019年、2020年和2021年，水滴公司的收入分别为2.38亿元、15.11亿元、30.28亿元和32.06亿元，其中2019年、2020年和2021年分别同比增长534.6%、100.4%、5.9%。随着收入规模的增加，水滴公司的营收增长率则大幅下滑。

来源：水滴公司2021年年报

2018年、2019年和2020年，水滴公司的净亏损分别为2.09亿元、3.22亿元和6.64亿元，调整后税息折旧及摊销前（EBITDA）亏损分别为1.4亿元、1.59亿元和2.47亿元，亏损金额逐年扩大。

而2021年度，归属于水滴公司的净亏损为15.74亿元，同比增长137.10%；在非美国通用会计准则下，2021年归属于水滴公司的净亏损为12.21亿元，较2020年的净亏损2.84亿元扩大328.89%。

2018年、2019年和2020年，水滴公司的销售和营销费用分别为1.85亿元、10.56亿元和21.31亿元，分别占总收入的77.73%、69.89%和70.38%。而在2021 年，水滴公司的销售和营销费用则同比增长45.7%至31.05亿元，占总收入的比例为96.85%。

以此来看，水滴公司的销售和营销费用再创新高，且占总收入的比例超过九成。换句话说，水滴公司每产生100元的收入，就有约97元要投入到销售和营销费用，这也致使水电公司的亏损金额连年攀升。

作为一家互联网平台公司，水滴公司的研发开支却并远不及对销售和营销的投入。2018年、2019年和2020年，水滴公司的研发费用占比分别为29%、14.2%、8.1%，2021年则为11.8%，算得上是“轻研发、重营销”。

极其依赖流量采买，自食恶果？

水滴公司掌门人沈鹏在点评该公司2021年度财报时曾表示，“2022 年，我们将努力实现成熟业务的Non-GAAP盈利。同时，我们将在有前景的领域谨慎探索和孵化创新业务，坚持为用户创造价值，坚持做难而正确的事情。”

笔者认为，水滴公司想要实现盈利并不难，只要大幅减少销售和营销费用就可以在一定程度上实现盈利。事实上，2021年第三季度，水滴公司的销售和营销费用仅为2.41亿元，同比减少63.8%，环比减少69.2%。

得益于销售和营销费用骤降，水滴公司在2021年第四季度录得净亏损7120万元，同比减少85.1%。基于非美国通用会计准则下，水滴公司在2021年第四季度实现调整后净利润590万元，扭亏为盈。

水滴公司首席财务官施康平对此称，“基于非美国通用会计准则，我们在第四季度实现了净利润590万元，第三季度净亏损为4.536亿元。我们正朝着比预期更加健康和可持续的方向快速发展。我们相信正走在正确的发展方向上，力争实现2022年全年成熟业务的盈利。”

但与此同时，水滴公司的收入也出现了大幅下滑的情况。2021年第四季度，水滴公司的收入为6.04亿元，同比减少27.3%。其中，保险相关收入（包括保险经纪收入和技术服务收入）为5.82亿元，同比减少26.1%。

根据介绍，水滴公司2021年第四季度对第三方流量渠道的营销费用减少4.67亿元。可以预见的是，若水滴公司减少销售和营销费用，将对该公司的营收产生明显的负面影响，尤其是该公司还极赖第三方流量渠道进行获客。

此前数据显示，水滴公司2018年、2019年和2021年来自第三方流量渠道的占比分别为1.9%、34.8%、44.9%，对第三方的依赖性日益明显。此外，水滴公司旗下“水滴互助”也已经被叫停。

未来，水滴公司何去何从？