2020Q3报告: DeFi总利润1.08亿美元,谁被低估？
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Q3期间，DeFi协议创造了1.08亿美元的惊人收入，Bankless对Q3的DeFi发展进行了回顾性的总结。
所有权经济的兴起
加密资产在第三季度经历了爆炸性的增长。这种增长主要是由于yield farming的出现，使得加密货币投资者有非常多的机会利用一系列协议赚取高收益的收入。
尽管这种疯狂在本季度末有所缓解，但在行业在处理代币分配的方式上产生了根本性的转变：将所有权授予用户。
这相当于Uber向早期平台内的司机、乘客分配股权，或Google向使用搜索引擎的人分配股份。而且这种分配机制可能会在未来几十年产生深远的影响。
任何依靠其用户创造价值的公司或协议都可以执行这种分配机制来引导网络效应的产生。没有人会流量没用内容的Facebook，只有当您的朋友在上面并且每个人都开始创作内容时，它才成为一个有价值的平台。这是所有权经济的开始，平台的早期用户也成为平台的管理者。
加密资本资产（Crypto Capital Asset）是这种范式转变的支柱。
简而言之，加密资本资产是代币化的资产，既代表（1）经济收益的权利，又代表（2）网络或协议的管理权。
一个很好的例子是MakerDAO的MKR，因为Maker根据系统中的未偿债务总额（即流通的DAI）产生收入。通过令牌燃烧使MKR持有人获得收益—就像公司回购股票一样。同样重要的是，MKR还具有管理权，令牌持有者可以根据持有的MKR的数量对协议的变更进行投票。
加密资本资产有趣的是，它们与公司的股权有很强的相似性。股票代表着公司利润的分红权利，以及代表股东投票形式的治理权。股权股票体系和DeFi之间的区别在于所有权经济的概念以及协议或平台的用户如何在将来成为股东。DeFi是一种更具包容性的治理系统，在该系统中，用户对其使用并付费的平台具有更多影响力。 尽管它不是完美的（代币投票仍然是一种统治），但我们认为，与股权股票体系相比，这将是更具包容性和更加统一的系统。
用户所有权是主题。如果最后一个季度看到加密资本资产的增长，那么这个季度可以看到所有权经济的增长—这为DeFi的增长提供了动力。
DeFi协议简介
以下是本文中包含的DeFi协议及其各自收益机制的摘要：
从P/E到P/S的转变
我们此前通常将市盈率作为根据现金流评估加密资产的指标。但是，正如我们之前提到的，我们仍在学习并发展对这种新资产类别的理解。
我们在理解上的主要变化之一是P/E（代币价格/收益）到P/S（代币价格/销售额）的转变。尽管很多这种协议都产生了收益，但并非所有都是基于协议自身代币的—这是在评估这些资产时要认识的重要区别。
P/E是协议令牌的应计利润，而P/S是协议使用过程中产生的收入。
Kyber网络就是一个很好的例子。尽管流动性协议有望从其0.2％的交易费中产生约1000万美元的收入，但最新的治理提案指出，只有73.5％的收入将通过ETH股息和KNC燃烧回馈给KNC持有人。剩余的约26.5％将根据每种储备金的金额，以储备返利的形式分配。结果，Kyber的P/S约为21，而P/E约为29。
当查看其他DeFi协议时，这种细微差别变得更加明显。Kyber的竞争对手Uniswap收取0.3％的交易手续费，并有望在第三季度获得2.68亿美元的惊人年收入。但是，由于全部收入都分配给了流动性提供者，因此UNI令牌一点分红都没有。我们将在稍后进一步探讨。
下面来看看代币协议在价格与销售额方面是如何相互叠加的:：
DeFi令牌
可以肯定地说，DeFi在第3季度就此诞生。2020年Q3，总收入超过1.08亿美元，自2019年以来环比增长18倍，比上一季度增长26倍。
以下是本季度的一些杰出的代币：
- 最高收入：Uniswap-第三季度收入为6700万美元
- 进步最快的产品：Balancer-收入增长5,000％
- 价格表现最好的产品：LEND-价格增长299％
- 最大的输家： CRV-价格下降91％
- 最低P/S： UNI-12
- 最高P/S： LRC-1100
Yield farming的狂热使数字货币重新焕发光芒。结果，随着DeFi投资者大量涌入市场，协议收入创下新高，使之前几个季度的收入相形见绌。
迄今为止，Uniswap是DeFi增长的最大贡献者。给到流动性提供商的收入从第二季度的约29.8万美元增至第三季度的6700万美元-环比增长超过22,400％。
第二季度收入的第二大贡献者是Balancer，本季度表现出色，因为它能够为流动性提供商提供超过1600万美元的收入，比上一季度增长了5,000％以上。 Compound也具有不错的表现，向供应商提供的季度收入超过1000万美元，并且应计利息的一部分直接用于协议的保险准备金。
尽管本季度DeFi在收入方面有惊人的表现，但价格却参差不齐。上一季度表现最好的LEND继续保持其主导地位，第三季度增长299％。不断提高的利率协议宣布了Aavenomics，这是一项新的代币经济的升级版，其重点是引入新代币（比率为100：1），刺激yield farming、分散治理以及推出信贷授权和其他创新功能。
第三季度表现第二好的是Loopring，它是L2解决方案，具有内置的DEX，交易效率近乎可以达到实时。由于以太坊基础层的gas费增加，市场似乎对L2协议产生了一定的兴趣。此举似乎更具投机性，而不是受到用户使用的推动，因为Loopring的收入比上一季度下降了50％，从11.5万美元降至5.7美元。
最后一个值得注意的是Synthetix，本季度不断推出新产品。Synthetic推出了5个正式版本，其中包括对二元期权的改进，对ETH抵押品的进一步集成，对Synthetix.Exchange的限价订单、新指数、交易和交易量激励，试用Optimism L2解决方案等。您可以在其官网上了解所有升级。
另一方面，表现最差的是Curve的CRV（以稳定币为中心的AMM）。尽管流动性协议非常成功，但该协议的本机令牌仍在与通货膨胀过高的供应计划作斗争，这使其在价格绩效方面陷入困境。根据CoinGecko的说法，33亿枚CRV中只有约8300万枚处于流通中，这意味着在接下来的5年中，还有97.5％的供应量正在等待流通。除非在供应时间表上进行治理变更，否则CRV似乎将在未来几年继续进行艰苦的战斗。
ETH作为资本资产
尽管ETH通常不被称为加密资本资产，但我们认为它正在成为一种。ETH通过两种机制代表了未来在以太坊上获得现金流的权利。在即将到来的Eth2升级中，持有人将可以通过成为网络上的验证者并抵押ETH来赚取交易费。此外，随着EIP1559的推出，当网络使用率很高时，所有ETH持有者都将通过燃烧来获益。
也就是说，ETH不代表链上的治理权—至少和很多DeFi协议相同。Eth2验证程序具有与传统硬件矿工相同的视角的软治理权。换句话说，Eth2验证者将始终保留选择运行哪种软件的权利，允许他们通过不运行代码简单的选择更符合其视图的代码来反对任何有争议的代码更改。
第三季度的收益农业狂潮将以太坊的交易费用推高至新高。7月，以太坊的年费收入有望达到2.84亿美元。到9月，该网络的平均年收入为20亿美元，与本季度初相比增长610％。虽然价格同期表现良好，第三季度飙升了61％，但当PS比率从约93降至仅约19，收入大大超过了资产。
作为参考，标准普尔500指数的平均市盈率约为22。尽管以太坊作为金融创新平台继续展现出光明的未来，但市场可能严重低估了该资产的价值，因为未来并不缺乏增长，而且该网络正在为未来ETH持有者产生大量现金流。
在整个季度中，以太坊交易费也多次超过发行量。这意味着，在EIP1159中，可能有几个实例表明ETH经历了通缩环境——这是对区块空间和整个网络需求的一个强有力的指标。
ETH的最后一个牛市指标是，ETH作为DeFi中不可信任的抵押品的需求。尽管这一指标在一年中的大部分时间里都滞后，但在DeFi中以太坊的使用率又有所回升。
在本季度初，有328.4万以太币被锁定在DeFi协议中，约占总供应量的3％。到了9月，这个数字上升到了848.1万，吸收了流通中7.5％以上的ETH。这一增加主要是由Uniswap驱动的，因为该协议严格规定了UNI的yield farming用ETH交易对。在发布其原生令牌之前，流动性协议中锁定了约100万个以太坊。在启动UNI的yield farming后几乎立即飙升至锁定350万以太坊。
另一个推动因素是Maker，它在第3季度又锁定了100万个ETH，因为该协议在本季度的大部分时间里都有效地免费提供了ETH杠杆。
总而言之，第三季度对以太坊来说是一个瞩目的季度，因为该资产的收入和需求量同时创下了新高，以太坊表现相当不错。
展望未来，预计Eth2的Phase 0和EIP1559的发布将很快取得重大进展！
在明天将更新的《2020Q3DeFi报告（下）》中将详细回顾各个DeFi协议为市场带来的冲击…
- 关于Eth2的Phase 0最近进展，欢迎查看：《是时候启动ETH2.0上的Beacon Chain了》
- 关于Eth2的EIP1559的调研报告，欢迎查看：《【研究报告】EIP-1559提案会让ETH升值还是面临风险？》