m2的塌陷

一个问题，基础货币与m2以及货币乘数，你清楚吗？

经济学家以及金融学家，很擅长把朴素的道理描绘得及其的专业，并且晦涩难懂，老百姓只好睁大眼睛表示好高深，好钦佩。

我想大概的说清楚金融危机是如何产生，这是写这篇的目的，也整理下自己的想法。

 

先说结论，m2的塌陷才会造成金融危机。

1、m2是什么

定义的描述百度一下很清楚，这是广义货币量，核心问题是它只计算存款不计算债务。

基础货币就是央行印刷出来的钞票，进到市场后通过商业银行创造信用产生借贷，创造出新的m2。举个例子，一万块钱现金进入存进银行，银行扣除存款保证金后（假定10%）再放贷出去，也就是放贷九千出去，这九千的贷款进入市场流通会再转成银行存款，然后再贷出去，当我们只计算一次贷款两次存款的前提下，一开始的一万元存款转化成一万九的存款和九千的贷款，但这时候m2是不计贷款的，m2为19000元。所以才会有这个货币乘数的事情发生。

中国2019年的基础货币大约31万亿，m2大约200万亿，货币乘数大概就是六倍出头，实际上广义货币减去基础货币，就是债务，m2并不是钞票，并不是净资产。

上述描述肯定不精确，但应该接近事实的真相。

2、m2的创造

商业银行的工作，本质上是吸存放贷，放贷的核心问题是抵押品，只要能放出贷款，就是创造信用，创造m2。中国的特殊性就在于改革开放前，一切都是国有的，国有的意思也就是不流通的，一切都是死资产；改革的结果，是市场化，把原先的非流通资产贴上标签流通起来，最典型的就是土地，然后是土地上面的建筑物。2000年到现在2020年，m2从20万亿膨胀到200万亿，最大的功臣无需质疑的就是房地产，这个市场提供了足够多的抵押物给商业银行来创造m2，千万记住，这不是印了180万亿的钞票。

另外常见一种抵押物是股市制造的，比如，一家净资产1个亿年利润1千万的公司，按三十倍的pe估值3个亿、出让三分一的股权到公开市场募资，自己持有三分二的股权然后收入1个亿的现金，上市之后股价翻两倍到9个亿，这时三分二的股权账面价值就是6个亿了，在未发生抵押之前，所有的交易都是现金在账户间来往，但一旦这账面价值6个亿的股权被抵押进银行，比如贷出4个亿，好了，这就是创造出来的m2。只是中国的资本市场规模还太小了，创造抵押品的能力完全没法跟房地产市场比。

未来，m2创造的主力抵押物不会再是房地产，而是农村的土地资产，这点我非常的确信。

从这个角度理解，我们才能明白为什么中国的m2远高于美国，而且可预见的未来，还会高得更夸张。因为我们人口是它的接近四倍，因为我们有那么多国有的、集体的的资产正在贴上标签走向流通，变成抵押品。

3、基础货币怎么产生

在2019年之前，我们的人民币是以外汇储备为锚的，大致上就是以外汇储备来印发国内的基础货币，2019年的某一天，财政部的一个小官员在一个正式会议上宣布人民币开始要跟国债挂钩了，但正式的约束人民币发行之类的法律还不知道在哪里，这个货币发行的规则切换绝对属于历史性事件，但媒体似乎有意轻描淡写了，当然可能是官方授意这么处理了。但无论如何，现在央行手上的三万亿美元的外汇储备（高峰四万多亿美元），折下来也是有20万亿-28万亿的基础货币在市场中。

美国的规则看起来清楚点，它就是美国政府发国债，然后美联储印钞票购买，基础货币就这么出来，差别只是美联储在一级市场买还是在二级市场买。这应该也是西方大多数国家的操作方式吧，或许我们的央行也正要这么学习。

4、金融危机怎么产生

我们这个岁数看到的、经历的金融危机应该就两个，一个是97亚洲金融危机，一个是08美国次贷危机。很典型的都是m2塌陷才引起危机的发生。

97亚洲金融危机不管表面上如何描述，什么索罗斯，什么泡沫，等等，事实上发生的事情就是西方资本撤退，抽水导致基础货币大幅减少，进而导致流动性严重不足，抵押品价格暴跌进而m2急剧收缩，这当然产生灾难。

08次贷危机则不是基础货币问题，出在抵押品的问题。简单的描述就是，美国的房地产市场被多次的证券化，在同一个抵押品身上反复的创造出数倍于它的m2出来：一套房子先是抵押给银行，第一次创造，然后银行又把这个抵押品打包成mbs，再卖出去，然后再这基础上再包装成什么abs，cdo，再卖，然后再搞个保险互换叫做cds在这些产品基础上再卖一次，据说还多次，cdo或者cds平方，立方，n次方，这就创造了n次的m2了。

当最底下的，最朴实的这套房子出了问题，那当然上面那一系列名称高深莫测的金融衍生品就挂了，m2理所当然的塌陷了。

除了这两种情况，应该不会发生金融危机。

当然，这两种情况都跟利率有关，往往是在美元狂加息时，其它国家会因为美元资本的抽离而失血，这是第一种情况；利率攀升过程中，抵押品产生债务违约从而价格的暴跌，这是第二种情况。

5、我们这世界的现状

现在最诡异的现象，就是美元零利率，然后商品价格都在低位，通货膨胀没起来。为什么呢？费雪方程这么描述，m*v=p*q，就是货币数量*货币流速=商品数量*商品价格，现在整个世界因为新冠肺炎导致社会经济活动迅速减少，这个v就降下来了，即使全世界的央行都在拼命的印钞票增加流动性，但赶不上货币流速的下降，等式的另一侧商品价格也就上不去。但是，只要一旦这个疫情正式的进入常态化，或者被疫苗或其他手段给消灭掉，经济活动恢复往常，货币流速恢复正常水平，通货膨胀一定以极快的速度上升。通货膨胀也体现在多方面，不只是消费商品或能源价格，股票，房地产市场同样是通货，只要是插标卖首的东西，都是商品，什么东西吸纳货币，它就表现出价格上涨，只是所有这些领域里头，只有股市价格的上涨不会带来加息的压力，其他都有消费品属性，一旦价格上天，只能通过被动加息把价格压下来。

从这个角度来看，我们就能理解为什么美国股市在今年2月底开始的大暴跌后，现在6月份竟然v型反转，收复失地，在暴跌的那一个月内，我们都以为全球金融危机已经不可避免的开始了，1987年甚至1929年的大灾难就要昨日重现了。事实上美国的m2并没有塌陷，当然，包括全球其他主要国家，最主要发行m2的抵押品并未产生大规模债务违约，m2当然就没塌陷，只是货币流速的下降导致货币供应不足，产生的小规模经济危机。

所以在我理解里头，这次的金融危机的剧本应该是这样的：新冠肺炎-导致经济暂停-货币流速急剧下降-央行印发货币补充流动性-疫情结束，经济恢复运行-通胀迅速上行-全球进入加息周期，回收超发基础货币-抵押品发生大规模违约-m2塌陷然后正式的金融危机拉开帷幕。

6、经济危机与金融危机的差异

上述的描述逻辑，是m2与金融危机的关系，经济危机又是什么？

在我们小时候的中学课本里面，是把经济危机与资本主义社会直接挂钩的，典型的场景就是万恶的资本家把牛奶倒进水沟都不给穷人喝。

A、供给过剩。技术进步，生产力提高，导致产能过剩，会导致经济危机？显然不合逻辑，如果真这样，那真是原始社会好了。商品丰富，数量充足，价格又低，这显然是强国的风范，人民幸福生活的乐园。

B、供给不足。这种情况在近代，往往就是发生在战争期间以及经济危机发生后一地鸡毛的时候，产能被大规模消灭，才能导致供给不足，那么它显然不是导致经济危机的原因，而是经济危机的结果。

C、消费过剩。这情况表面看起来似乎是B的镜像关系，但实际上从人类社会的发展来看，当经济正常运行时，如果人口急剧攀升，确实会导致资源抢占，又或者工业发展过快，能源供给跟不上，但这样的情况导致的结果也不是经济危机，而是战争，抢占资源（包括土地、粮食、能源以及矿产等）

D、消费不足。就剩下这一项了，千万也别把这当做A的镜像关系，为什么会消费不足？人类怎么就喜欢买买买，喜欢浪费，怎么会消费不足呢？原因只能是生产关系错配，在某些局部的领域过度吸纳了社会的消费能力，从而导致这个局部以外的消费严重不足，进一步导致供给端出现断裂。

所以，我认为经济危机的发生，D项才是主因。

但是，经济危机跟金融危机比起来算是小儿科了，现在的这个世界早已不是资本主义初级阶段了，经济危机是初级阶段的噩梦，现在是资本主义高级阶段，金融危机才是大杀器，供给与消费的矛盾在魔术般的金融手段面前，似乎都可以被抹平，被弱化。

就像现在这个新冠肺炎，中国按下了暂停键，第一季度gdp倒开-6.8%，虽然到处惨叫声一片，但是怎么了？发生经济危机了吗？并没有，如果这是发生在二十年前，肯定彻底挂了，得回到计划经济时代了。

所以现在这资本主义高级阶段的时代，不需要讨论经济危机，只需要讨论金融危机，因为经济危机是会发生，但规模有限，范围有限，不会是全球性事件。

7、m2的增速与gdp

gdp到底是什么呢？我种了棵西瓜，卖给你十块钱，你吃了，东西是消失了，但gdp就是十块钱；卖房子也一样，一块原来没标价的地，以一百万拍卖土地有个开发商接了，然后又用一百万建了个别墅，然后五百万卖给你，这时候的gdp是多少？似乎应该是七百万，房子在那边呆着，哪一天战争爆发了蔓延到这个地方，这房子就是一文不值，但gdp的计算已经算了。

m2的增速绝大多数情况下都应该大于gdp增速，我以前想过是不是gdp增量加上通货膨胀就是等于m2增量，事实上并不是这样，我们确实不知道统计局都是怎么计算得出这些数据的，经常我会觉得所有的数据，都是在有部分真实统计数据的基础上，然后经过各种各样的专家造最后的数据出来，无论中国或者美国都一样。

但显然，m2必须上涨，gdp才能上涨；m2要上涨，就必须有足够的抵押品，而一旦一样抵押品发生抵押，m2造出来后，它就会存在，直到这笔债务偿清。还以买房为例，你从银行贷款100万买房子，100万贷出来后给了开发商，这是新增的m2，而你就在银行里形成了100万的负债，然后就是漫长的按揭来偿清这100万的债务；但如果你形成这笔债务的隔天，你妈突然给你一百万把这笔债务给还了，抵押品就消失了，它只变成你手上的一个没按揭房产证，就跟你妈直接从她的存款账户转100万给开发商没有任何区别，这时候只是存款转移，没有创造出任何新增的m2。

所以应该越是发达先进的社会，越怕这种全额付款的消费形式，这简直就是原始社会了不是，所以他们一定会设计出高大上的制度框架，让所有人积极的、不得不的负债，这是资本主义社会发展到现阶段的必然性，如果哪一天开始出现债务的大规模偿清（不是债务爆破），估计就是资本主义进入死亡的程序了，这就跟正物质与反物质的碰撞淫灭一样，m2良性的消失了，这应该是社会主义到来的标志吧？

好了，源源不断的抵押品怎么出现呢？似乎中国比较好解，土地嘛，房产嘛，反正中国人这么多，人人都想有套房，有房之后以后还想要有别墅，还要有田地，还要有鱼塘，弹药及其充分，只要政策配套及时跟上，一旦农村资产盘活，我看再创造出200万亿的m2不是问题；美国呢，就不能这么玩了，他们的土地类资产早就私有的，私人并没有这样插标卖首的欲望，政府也无法强制这么干，所以美国人玩的是金融创新，这东西就太复杂了，要是没有08年的次贷危机，我们又怎么知道mbs，abs，cdo，cds这些无比高深的东西，只有爆炸了我们才被动的知道，哦，还有这玩法，简单来说，他们主要靠金融手段来产生抵押品，创造m2。从某种角度说，我们用土地房产做抵押品应该是初阶水平，他们早过了这个阶段，现在已经是高阶水平，只是我们人足够的多，可以背负债务的个体数量当然就比他们多得多了，这是人口规模的巨大优势。

城市化的进程就是m2高速膨胀的过程，反应到gdp上，当然也是高速发展的过程，美国城市化的进程应该是80年代进入尾声，那年头之前美国的gdp也经常是两位数的，就跟前面这几十年的中国类似。当然迅速城市化的过程需要前提的，需要工业，需要基础设施的强大建设能力，不用为现在中国的基建多牛逼洋洋得意，可要知道在1930年，美国人就可以用一年的时间建出100多层的帝国大厦。

8、未来

中国金融危机的发生，只会有两个突破口：

第一个是房地产市场，因为m2的创造，绝大多数是建立在这个领域之上，要产生m2的塌陷，只能是房地产的持有者产生大规模的违约。但庆幸的是，虽然目前房地产价格确实已经很高，但还没出现大面积断供的苗头，当然也是客观条件还没具备，要是现在利率升到10%，分分钟爆破。另外一点是，房地产市场创造的债务并没有证券化，尚未多次卖出来创造m2，这前提下房地产价格即使大幅下跌，杀伤力也远远比不上美国的次贷危机。

第二个突破口是外汇储备，因为外储对应的是基础货币，一旦外储短时间内大规模流出，金融危机是说到就到的。现在的基础货币总量31万亿，一旦短时间内流出一万亿美元，也就是七万亿人民币，占比也到了22%，m2马上塌陷，灾难就降临了。

上述两个情况，显然第二种更危险，也更容易发生。

至于美国的金融危机会怎么发生，我是不懂了，但分析的方式是一样的，由于美元的印发权在它自己手上，它的危机不会是从基础货币的减少导致m2的坍塌，而一定是创造m2的抵押品出了问题，上一次是房地产抵押品违约导致的08次贷危机，下一次谁知道呢？全球号称有600万亿美元的金融衍生品，这些东西都是一层层嵌套，被包装得妈都不认识了，谁知道它最底层的抵押品是什么呢？

总结一句话，底层抵押品出问题，不管是中国还是美国，利率是无法避开的前提，极低利率下是不会违约的，所以，现在看不到金融危机的影子，有的只是局部经济危机。