股指期货复习

股指期货

历史

1. 第一个开发股指期货产品的是美国堪萨斯城期货交易所（KCBT）
2. 股指期货的诞生-价值线指数期货交易（等权重加权指数），随后标准普尔公司S&P500指数（加权市值，期货由芝加哥商品交易所（CME）推出），道琼斯工业平均指数为标的的期货（算术平均法，美国芝加哥期货交易所（CBOT）上市）
3. 2006年9月8日中金所在上海成立（分级结算）
4. 股指期货IB业务（介绍经纪商，不得办理期货保证金业务、不承担期货交易代理、结算和风险控制等职责，“一对一格局”）

交易规则

中金所期货合约表

内容	沪深300	上证50	中证500
合约标的	沪深300指数	上证50指数	中证500指数
合约乘数	每点300元	每点300元	每点200元
最小变动价位	0.2点	0.2点	0.2点
合约月份	当月下月及随后两个季月	当月下月及随后两个季月	当月下月及随后两个季月
交易时间	9:30-11：30 ；13:00-15:00	9:30-11：30 ；13:00-15:00	9:30-11：30 ；13:00-15:00
每日价格最大变动限制	上个交易日结算价的$\pm 10\text{\% }$	上个交易日结算价的$\pm 10\text{\% }$	上个交易日结算价的$\pm 10\text{\% }$
最低交易保证金	合约价值的$8\%$	合约价值的$8\%$	合约价值的$8\%$
最后交易日（交割日期）	合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延	同左	同左
交割方式	现金交割	现金交割	现金交割
交易代码	IF	IH	IC

股指期货季月合约续存周期为8个月
指数样本股调整每半年一次

保证金占用、平仓获利、账户权益、可用资金的计算

例题：某投资者期货账户可用保证金500万元，某日以4250点价格开仓买进IF1803合约40手，同一天，该客户以4300点卖出平仓20手IF1803，当日结算价4239点，假设交易保证金率为15%，手续费为单边100元/手。
平仓获利：$(4300\text{ - }4250)\cdot 20\cdot 300\text{ = }300000$
保证金占用：$20\cdot 4239\cdot 15\%\cdot 300=3815100$
账户权益：$5000000+300000-100\cdot (20+40)+(4239-4250)\cdot 300\cdot 20=5228000$
可用资金（账户权益-保证金占用）：$5228000-3815100=1412900$

交易制度

• 保证金制度
• 当日无负债结算制度
• 强行平仓制度（可用资金<0）
• 涨跌停板制度(*正常10%，最后交易日20%）
• 持仓限额制度
• 大户持仓报告制度
• 强制减仓制度
• 风险警示制度
• 国务院期货监督管理机构规定的其他风险管理制度

交易流程

价格形成机制

• 开盘连续竞价（前5分钟，最大成交量原则）
• 开市后连续竞价（价格优先、时间优先）

持仓风险度

风险率=客户持仓所占用的保证金总额/客户权益

期货投机交易

特征

以获取差额收益为目的，主动承担风险，一般不进行交割

分类

• 买卖方向：多头、空头
• 持有时间长短：中长线、短线（短暂趋势）、逐小利者（抢帽子者，关注瞬时波动）

基本面分析

• 宏观经济运行状况（持续、稳定、高速的GDP增长）
• 资金供求状况
• 通货膨胀（CPI）
• 利率与汇率变动
• 财政政策与货币政策
• 监管政策因素
• 指数成分股变动
• 心理因素

技术面分析

• K线理论
• 切线（趋势理论）
• 形态理论
• 波浪理论
• 周期理论
• 技术指标（BIAS（乖离率）；RSI（相对强弱指标）；KDJ（随机指标）；MTM（动力指标））

套期保值

分类

1. 卖出套期保值（股票价格预测下降，无法卖出股票，则卖空股指期货，锁定市值）
2. 买入套期保值（看好大势，现在尚无购股资金，控制购买股票成本）

套期保值比率

1. 等值套保比率
2. $\beta$套保比率(N-手数，P-修正后的股票组合总市值，F-期货合约价值）
   $N=P\cdot \beta /F$
3. 基于风险最小化的套期保值比率
   $h=\rho \frac{{\sigma }_s}{{\sigma }_F}$(s-现货，F-期货）
4. 最优套期保值比率-GARCH保值比率
   $h=\frac{\mathrm{cov}(s_t,f_t)}{\mathrm{var}(f_t)}$

风险

1. 基差风险
2. $\beta$值变化
3. 保证金管理风险
4. 系统敞口风险

套利交易

与投机区别（套利广义上可以归属投机）

1. 交易方式不同。投机做买或做卖，套利可同时进行。
2. 风险和收益不同。（套利较小）
3. 交易策略不同。套利关注两个或两个以上雷同品种价格关联性和趋同性为基础的相对价格变化。
4. 交易成本不同（套利较大）

与套期保值区别

1. 交易目的不同。套期保值-回避股票现货市场风险，不以获利为目的；套利-获取稳定价差收益。
2. 承担风险不同。
3. 交易策略不同。

分类

1. 跨期套利。
   （1）多头（牛市）跨期套利。（股票市场上升趋势，交割月份远的期货合约价格往往比近期月份期货合约更容易上升）
   卖出近期，买入远期。
   （2）空头（熊市）跨期套利。买入近期，卖出远期。
   （2）蝶式跨期套利。
2. 跨品种套利。（相关性高，交易手续费及借贷成本低，合约乘数差异）
3. 跨市套利。
4. 期现套利。
   （1）正向套利。期货合约实际价格高于证券市场上指数现货的价格。（买入现货卖出期货）
   （2）反向套利。（买期货卖现货）
   1） 期货定价
   $$F=I+I\cdot (R-d)\cdot (T-t)/365$$
   $$F=I\cdot e^{(R-d)\cdot (T-t)/365}$$
   R-无风险利率；d-股息收益率；I-股票现货指数价格
   2）无套利区间
   例：某日股票市场上现货沪深300指数点为1224.1点，当年A股市场分红年股息率2.6%左右，假设贷款年利率6%，那么两个月后股指期货理论价格为：
   $$F=1224.1+1224.1\cdot (6\%-2.6\%)\cdot 2/12=1231.04$$
   投资人要求的回报率与市场融资利差为1%，则借贷利率差成本为：
   $$1224.1\cdot 1\%\cdot 2/12=2.04$$
   期货合约的交易双边手续费为0.2个指数点，市场冲击成本为0.2个指数点,则期货市场合约手续费及市场冲击成本为：
   $$0.2+0.2=0.4$$
   股票双边交易手续费及市场冲击成本为1%,则股票交易双边手续费及市场冲击成本为：
   $$1224.1\cdot 1\%=12.24$$
   则总成本为：
   $$2.04+0.4+12.24=14.68$$
   则上界为：$1231.04+14.68=1245.72$
   下界为：$1231.04-14.68=1216.36$
   综上，无套利区间为：[1216.36,1245.72]
   即价格在1245.72以上进行正向套利；价格在1216.36以下时反向套利，才有机会盈利。

资产管理

资产配置策略

1. 战略性资产配置。
   确定股票、债券或其他资产的长期配置比例，从而满足投资者的风险收益偏好。
2. 战术性资产配置。
   利用资本市场发现的机会改变战略性资产配置（某种大资产收益的预期变化的驱动）
3. 市场条件约束下的资产配置。
   如法规限制必须保持5%的货币性资产。

股指期货指数化投资

为被动型策略，跟踪基准指数投资业绩

1. 期货加固定收益债券增值
2. 期限互转套利
3. 避险策略（10%资金避险，放空股指期货）
4. 权益证券市场中立策略（持有一定股指期货）

股指期货阿尔法策略

寻找一个高额、稳定积极收益的投资组合，卖出相对应的股指期货合约对冲投资组合市场（系统）风险，使得组合的$\beta$值为0，从而获得与市场相关性较低的积极风险收益。

股指期货可转移阿尔法策略

在不影响战略资产配置的情况下，利用金融衍生工具将一种投资战略产生的超额收益转移到另一种投资战略的市场收益中去。

股指期货现金证券化战略

资产组合中现金增加，使得机构投资者的收益有可能低于基准收益，为了增加收益，投资者必须增加持有的证券头寸或维持证券头寸在资产组合中的原有比重。（更少时滞，资金占用，更低成本，更好交易时机选择机会，更少基金业绩波动，更好的流动性）

风险管理

投资者适当性制度

风险种类

代理风险、操作风险、市场风险、现金流风险（保证金）、流动性风险（缺乏交易对手）、法律风险、模型风险……

其他知识点补充

1. 纳入MSCI指数的A股股票数量是不断变化的。
2. 非系统性风险无法通过股指期货对冲（即$\alpha$对冲不了）
3. 一般来说，超额收益容易被发现的市场是新兴国家资本市场、房地产基金、小盘股
4. 市价指令只能与限价指令撮合成交