“ 假如市场是高度有效的，那么那些积极的投资者不管多么努力收集信息，都是白忙活。”
文：蓝兔子读难NOTES
图：配图 来源于网络
编码：0038
[Equity Investments]
[market efficiency]
前面我们学习了证券市场的指数，它就像是市场的晴雨表，帮助我们把握宏观的市场行情。但是我们能不能用证券市场的表现来确定实物环境的表现呢？这就要看市场是否有效了。要知道，用一个公司的股价和发行的股票数量计算出来的市值几乎是不可能和公司的实际价值相等。
换一个角度来说，市场的有效性，就是公司的真实价值和其相关信息导致的公司市值之间的差距，这个差距越小，说明市场是越有效的。
市场有效性
有效性（efficiency）指的就是市场对信息作出反应的速度。一个假想的有效市场（efficient capital market）应该包含如下特征：
市场对于新信息的出现能够快速反应
当前的价格反应了所有公开信息（含历史数据）
市场只会对预期之外的信息作出反应
在一个高度有效的市场的，股价已经反应了所有的公开信息，此时再通过分析手段识别低估股票等获得高额收益的方法几乎失效。因此，主动管理也不能获得超额收益，相应的，被动管理将会成为主流。
市场的有效性，不但和对新信息作出反应的时间有关，也和最终信息反应市值和真实价值的差距有关。如果市场是高度有效的，则投资者可以认为市值反应的就是内在价值。
市值（market value）：市场中的资产，当前的交易价格；
内在价值（intrinsic value）：投资者在获得所有信息后认可的资产价值。
在一个高度有效市场中，投资者可以认为市值就是内在价值，如果是一个非有效市场，则投资者可以通过各种分析，推断出市值和内在价值的差距，从中获得收益。
对市场有效性的影响，有多种多样的因素，就像经济学中的商品市场一样，有效市场就是一个完全竞争市场。
市场参与者的数量
信息获取的程度和速度
交易的畅通性
交易和信息获取的成本
一个市场要想达到有效性，就必须有大量的参与者，保证资产能够被活跃的交易。资产是否能够进行活跃交易，还和市场的交易限制、交易费用有关。另外，准确和及时的信息披露，也能够帮助市场提高有效性。
3种市场有效性形式
我们根据市场中资产价格反应的信息的程度，将市场分为三种有效性形式：
弱式（weak-form）
半强式（semi-strong）
强式（strong-from）
在弱式有效市场中，资产的价格包含了过去所有的历史信息。通过对过去历史数据的挖掘和分析，归纳总结出价格的变化规律和模式，这属于一种技术分析手段。在弱式有效市场中，通过技术分析可以获得一定的超额收益，但是弱式有效市场中，技术分析手段已经开始失效。
在半强式有效市场中，资产的价格除了反应历史数据以外，还包括市场上已经公开的其他信息，如公司披露的年报等。基本面分析，就是通过对公司的公开信息进行分析，预测市值和内在价值的差距，从而获得收益。在半强式有效市场中，基本面分析已经开始失效。
强式有效市场是一种理想的市场，现实世界中几乎不存在。在强式有效市场中，资产的价格已经完全反应了历史信息、公开信息和非公开的信息，即相当于是包含了所有的信息。在该市场中，任何的技术分析和基本面分析都是徒劳的。
当所有人都弄明白一个东西的时候，你再弄明白他就很难再获利了。就像创业，当所有人都弄明白电商的时候，再去做就晚了；当所有人都弄明白互联网时，再去干互联网也就晚了；生活中，处处皆是如此，比特币、区块链、新能源、光伏储能，任何一个行业，当大家都已经明白的时候，我们再进入，都已经晚了。
当大家都知道地球是圆的的时候，这条信息也就没用了。因此，在弱式有效市场中，你不可能通过大家都知道的历史信息长期获利；在半强式有效市场中，你也不能通过大家都知道的公开信息长期获利。
如果市场的有效性不高，这意味着信息并不能完全反应资产的内在价值，投资者获取超额收益的方式就是获得信息的优势，但是这种优势并不能持续。
市场异象
市场的有效性表达的是市场中资产的价格反应市场中信息的程度，一般来说，我们认为市场还是有效的。但是实际情况下，往往会出现一些价格变动与市场信息不一致的地方，我们把这些现象称为市场异象（market anomaly）。
时间序列的异象（time-series）
日历效应，一月效应（January effect）：一月的证券回报明显高于其他月份，原因和纳税效应和财务粉饰有关。
动能效应（momentum anomaly）与过度反应（overaction）：人们对信息作出过度反应，资产价格呈现惯性。
跨截面异象（cross-sectional anomaly）
规模效应（size effect）：小盘股的表现反而优于大盘股
价值效应（value effect）：价值股表现优于成长股
其他异象
封闭基金折价（close-end investment funds discount）：封闭式基金的交易价格低于净值（NAV）
盈利公布（earnings announcements）：市场很难及时对盈利作出反应，即便在盈利公布之后，市场还会进行调整
IPO表现：一般IPO时都会暴涨，之后的表现会不如刚IPO的时候
行为金融学
行为金融学（behavioral finance）认为，投资者不是冷冰冰的看数据，基金经理也不是高高在上的禁绝七情六欲的圣人，他们也是普通人，所以他们也会冲动、被情绪的大象给带偏，从而作出一些奇怪的行为。
损失厌恶（loss aversion）：在「选项A：损失或获得100块的概率为50%」和「选项B：确定获得10块」两个选项中，损失厌恶者会偏向于选择「确认获得10块」。
过度自信（overconfidence）：投资者的「我认为、我觉得」行为，即使事实啪啪打脸，他们也不到黄河心不死。
羊群效应（herding）：朋友圈一个大佬买了那个股票，我也买。那个大佬也许并非大佬，事实上很多公众人物已成为「反向指标」。羊群都是盲目的，明知前面是悬崖，头羊跳了，后面也会跳。
信息瀑布（information cascades）：和羊群效应相似，但是这里的人更理性，我只是跟着大佬，但是如果大佬要跳崖，恕在下不能奉陪。
心理账户（mental accounting）：丢了十块钱，但是居然又找回来了。那就把它当成丢了这么想，拿这10块钱去做高风险的投资，亏完也无所谓。
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