财富 - “投资最具商业性是最聪明的。” - 智能投资者 Benjamin Graham
有一篇本格雷厄姆的报价打开这篇文章是合适的，因为我欠我对他投资的了解很多。稍后我会更多地谈论Ben，我甚至会更早地谈论普通股。但是，让我先告诉你我很久以前做过的两笔小型非股票投资。虽然两者都没有改变我的净资产，但它们是有益的。
这个故事始于内布拉斯加州。从1973年到1981年，中西部经历了农产品价格暴涨，这是由于普遍认为失控的通货膨胀即将来临并受到小型农村银行贷款政策的推动。然后泡沫破灭，导致价格下跌50％或更多，摧毁了杠杆农民和他们的贷方。在我们最近的大衰退中，爱荷华州和内布拉斯加州银行在泡沫的后果中失败了五倍。
1986年，我从FDIC购买了位于奥马哈以北50英里的400英亩农场。它花了我280,000美元，远远低于几年前失败的银行借给农场的钱。我对经营农场一无所知。但我有一个喜欢耕种的儿子，我从他那里了解到农场将生产多少蒲式耳的玉米和大豆以及经营费用。根据这些估计，我计算了农场的标准化回报率，大约为10％。我还认为，随着时间的推移，生产力可能会提高，而且作物价格也会上涨。两个期望都证明了。
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我不需要任何不寻常的知识或情报来得出结论，投资没有下行空间，可能有很大的上行空间。当然，偶尔会出现糟糕的收成，价格有时会令人失望。但那又怎么样？也会有一些非常好的年份，我永远不会有任何出售房产的压力。现在，28年后，该农场的收入增加了两倍，价值是我支付的五倍或更多。我对农业一无所知，最近刚刚第二次来到农场。
1993年，我又做了一笔小额投资。当我担任该公司首席执行官时，所罗门的房东拉里·西尔弗斯坦告诉我，纽约大学附近的纽约零售物业是Resolution Trust Corp.正在出售的。同样，泡沫破裂 - 这个涉及商业房地产 - 并且RTC的创建是为了处理失败的储蓄机构的资产，其乐观的借贷行为助长了愚蠢行为。
在这里，分析也很简单。与农场的情况一样，该物业的非杠杆收益率约为10％。但该房产已被RTC管理不足，而且当几家空置店铺出租时，其收入会增加。更重要的是，占据项目空间约20％的最大租户 - 每英尺租金约为5美元，而其他租户平均为70美元。九年内这笔交易租约的到期肯定会对收益产生重大影响。该物业的位置也很棒：纽约大学不会去任何地方。
我加入了一个小团体 - 包括拉里和我的朋友弗雷德罗斯 - 购买该建筑。弗雷德是一位经验丰富的高级房地产投资者，他和家人一起管理房产。并管理它们。随着旧租约到期，收益增加了两倍。年度分配现在超过我们初始股权投资的35％。此外，我们的原始抵押贷款在1996年和1999年再次进行了再融资，这些措施允许进行多次特殊分配，总额超过我们投资的150％。我还没看过这家酒店。
农场和纽约大学房地产的收入可能会在未来几十年内增加。虽然收益不会很大，但这两项投资将是我一生中坚实而令人满意的持股，其后也将是我的孩子和孙子。
我讲这些故事来说明投资的某些基本原则：
您无需成为专家即可获得满意的投资回报。但如果你不是，你必须认识到自己的局限性，并遵循一定的工作方式，以便合理地工作。保持简单，不要为围栏摆动。当承诺快速获利时，快速回应“不”。
关注您正在考虑的资产的未来生产力。如果您对资产的未来收益进行粗略估计感到不舒服，那就忘记它并继续前进。没有人能够评估每一种投资可能性。但全知不是必要的; 你只需要了解你所采取的行动。
如果您专注于预期购买的预期价格变化，那么您在猜测。没有什么不合适的。但是，我知道我无法成功推测，而且我对那些声称在这方面取得持续成功的人持怀疑态度。所有硬币鳍状肢中的一半将赢得他们的第一次折腾; 如果他继续参加比赛，这些获胜者中没有一个会有盈利预期。事实上，一个特定的资产在最近的过去已经升值，这绝不是购买它的理由。
通过我的两笔小额投资，我只考虑了这些房产会产生什么，并且完全不关心他们的日常估值。游戏是由专注于比赛场地的球员赢得的 - 而不是那些眼睛粘在记分牌上的球员。如果您可以在不查看股票价格的情况下享受周六和周日，请在工作日试一试。
形成宏观意见或倾听他人的宏观或市场预测是浪费时间。实际上，这很危险，因为它可能会模糊您对真实重要事实的看法。（当我听到电视评论员对下一个市场会做什么有明确的看法时，我想起了Mickey Mantle的严厉评论：“你不知道这个游戏在你进入那个广播展位之前有多么容易。”）
我的两次购买是在1986年和1993年进行的。在1987年和1994年之后的几年里，经济，利率或股票市场可能做的事情对我来说在确定这些投资的成功时并不重要。我不记得当时的头条新闻或权威专家在说什么。无论喋喋不休，玉米会在内布拉斯加州继续增长，学生们会涌向纽约大学。
我的两笔小投资与股票投资之间存在一个主要差异。股票为您的持股提供每分钟的估值，而我还没有看到我的农场或纽约房地产的报价。
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对于股票投资者而言，对其持有的估值大幅波动应该是一个巨大的优势 - 对于一些投资者而言，它是。毕竟，如果一个与我的财产接壤的农场的一个喜怒无常的家伙每天都向我大吼大叫，他要么买我的农场还是把他卖给他 - 而且这些价格在很短的时间内根据他的精神状态而变化很大 - 除了他的不稳定行为，我在世界上怎么能成为其他人呢？如果他的日常喊叫声低得离谱，我有一些闲钱，我会买他的农场。如果他喊的数字太高了，我可以卖给他或者继续耕种。
然而，股票所有者经常让其所有者的反复无常和非理性的行为导致他们也表现得非理性。由于有关市场，经济，利率，股票价格行为等的喋喋不休，一些投资者认为听取专家的意见非常重要 - 更糟糕的是，考虑采取行动是非常重要的。
那些能够在拥有农场或公寓的房子里静静地坐着几十年的人，当他们接触到一系列股票报价并伴随着评论员发出隐含的信息“不要只是坐在那里 - 做某事”时，他们往往会变得狂热。对于这些投资者而言，流动性从应该受到的无条件利益转变为诅咒。
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“闪电崩盘”或其他一些极端的市场波动不会对投资者产生任何影响，不仅仅是一个不稳定和闷闷不乐的邻居会伤害我的农场投资。事实上，如果价格远远超出价值，他可以获得现金，那么市场下滑对真正的投资者有帮助。在投资时，恐惧气氛是你的朋友; 一个欣快的世界是你的敌人。
在2008年末发生的特别金融恐慌期间，我从未考虑过出售我的农场或纽约房地产，尽管严重的经济衰退正在酝酿之中。如果我拥有100％具有良好长期前景的稳固业务，那么即使考虑倾销它也是愚蠢的。那么，为什么我卖掉了那些参与精彩业务的股票呢？没错，他们中的任何一个人最终都可能会失望，但作为一个群体，他们肯定会做得很好。难道有人真的相信地球会吞噬美国存在的令人难以置信的生产资产和无限的人类聪明才智吗？
当Charlie Munger和我购买股票时 - 我们认为这些股票只是一小部分业务 - 我们的分析与我们用于购买整个业务的分析非常相似。我们首先必须决定是否可以合理估计五年或更长时间的收入范围。如果答案是肯定的，我们将购买股票（或业务），如果它以与我们估计的底部边界相关的合理价格出售。但是，如果我们缺乏估算未来收益的能力 - 通常就是这种情况 - 我们只是转向其他潜在客户。在我们共同合作的54年里，由于宏观或政治环境或其他人的观点，我们从未放弃过有吸引力的购买。事实上，当我们做出决定时，这些主题永远不会出现。
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然而，至关重要的是，我们要认识到我们“能力圈”的范围，并保持其内涵。即使在那时，我们也会犯一些错误，包括股票和企业。但它们不会是发生的灾难，例如，当一个长期上涨的市场引发基于预期价格行为的购买和希望成为行动的地方时。
当然，大多数投资者并没有将商业前景的研究作为他们生活中的优先事项。如果明智的话，他们会得出结论，他们对特定业务的了解不足以预测他们未来的盈利能力。
我对这些非专业人士有好消息：典型的投资者不需要这种技能。总的来说，随着时间的推移，美国企业的表现非常出色，并将继续这样做（尽管如此，最可靠的是，在不可预测的适应和开始时）。在20世纪，道琼斯工业指数从66上升至11,497，支持上升的股息。21世纪将取得进一步的进展，几乎肯定是实质性的。非专业人士的目标不应该是选择胜利者 - 他和他的“帮助者”都不能做到这一点 - 而应该是拥有一个总体上必须做得好的业务的横截面。低成本的标准普尔500指数基金将实现这一目标。
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这就是非专业人士的“投资”。“何时”也很重要。主要的危险是胆小或初期投资者将在极度繁荣时进入市场，然后在纸张损失发生时失望。（请记住已故的巴顿比格斯的观察：“牛市就像性。在它结束之前感觉最好。”）这种惩罚的解药是投资者长期积累股票而新闻时不卖是糟糕的，股票远远高于他们的高点。遵循这些规则，“无知”投资者既能实现多样化又能保持最低成本几乎肯定会获得满意的结果。确实，
如果“投资者”疯狂地买卖农田，那么他们的农作物的产量和价格都不会增加。这种行为的唯一后果是由拥有农场的人口实现的总收入减少，因为它在寻求建议和转换房产时会产生大量成本。
尽管如此，个人和机构都会不断地被那些通过提供建议或实现交易而获利的人激活。由此产生的摩擦成本可能是巨大的，对投资者而言，总体而言，没有任何好处。因此，忽略聊天，保持最低成本，并像在农场中一样投资股票。
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我应该补充说，我的钱就是我的嘴巴：我在这里提出的建议与我在遗嘱中提出的某些指示基本相同。一项遗赠规定，现金将交付给受托人以供我妻子使用。（我必须使用现金进行个人遗赠，因为我的伯克希尔哈撒韦公司（BRKA）的所有股份将在我的财产关闭后的10年内完全分配给某些慈善组织。）我对受托人的建议不能再简单了：将10％的现金存入短期政府债券，90％投入极低成本的标准普尔500指数基金。（我建议Vanguard's。（VFINX））我相信信托的这项政策的长期结果将优于大多数投资者 - 无论是养老基金，机构还是个人 - 雇用高收费经理人。
现在回到本格雷厄姆。我从Ben 于1949年购买的本书“智能投资者”中了解到了这次投资讨论中的大部分想法。我的财务状况因购买而改变。
在阅读Ben的书之前，我曾在投资领域闲逛，吞噬了关于这一主题的所有内容。我阅读的大部分内容让我着迷：我试图绘制图表并使用市场标记来预测库存变动。我坐在经纪人办公室看着录像带，我听了评论员的意见。所有这一切都很有趣，但我无法摆脱我没有到达任何地方的感觉。
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相比之下，Ben的思想在逻辑上以优雅，易于理解的散文（没有希腊字母或复杂的公式）进行了解释。对我而言，关键点在后面的版本中标明了第8章和第20章。这些要点指导了我今天的投资决策。
关于这本书的几个有趣的侧面：后来的版本包括一个描述一项未命名投资的后记，这对Ben来说是一笔财富。Ben于1948年购买了第一版并购买了自己的产品 - 这个神秘的公司是Geico。如果Ben还没有认识到Geico在它还处于起步阶段时的特殊品质，那么我的未来和伯克希尔的未来就会大不相同。
该书的1949年版还推荐了铁路股票，当时以17美元的价格出售，每股收益约10美元。（我钦佩Ben的原因之一是他有勇气使用当前的例子，如果他跌跌撞撞，他就会嗤之以鼻。）在某种程度上，这个低估值是由于需要铁路排除的时间的会计规则造成的。其报告的收益是关联公司的实质性留存收益。
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推荐的股票是北太平洋，其最重要的附属公司是芝加哥，伯灵顿和昆西。这些铁路现在是BNSF（伯灵顿北圣达菲）的重要组成部分，现在由伯克希尔全资拥有。当我读这本书时，北太平洋的市值约为4000万美元。现在它的继任者（确实增加了许多属性）每四天赚取这么多。
我不记得我为第一份智能投资者付了什么。无论成本如何，它都会强调Ben谚语的真实性：价格是你支付的; 价值就是你得到的。在我所做的所有投资中，购买Ben的书是最好的（除了我购买两张结婚许可证）。
沃伦巴菲特是伯克希尔哈撒韦公司的首席执行官。本文是他每年给股东的一封信的摘录。
这个故事来自2014年3月17日的 “财富”杂志。