跟着你，有肉吃！——可转债正股套利

所谓套利，就是利用两种价格之间的差价进行获利的手段。套利是价值投资者手中的贴身利刃，很多投资大师都是套利的公开支持者。通过套利交易，可以低风险甚至无风险获取确定性的投资回报，尽管有时价差并不大，但胜在低风险，完全符合“好了，赚得可观；糟了，赔得不多”的“憨夺精神”。

可喜的是，可转债就是个公认的套利好工具。前面讲过的，跌到 82.7 元的南山可转债就是一个可转债套利的绝好个案；除此以外，投资者还能利用前面讲过的诸多条款——向下修正转股价条款、回售保护条款和强制赎回条款，通过买卖正股进行间接套利。

可转债转股套利：

假设某转债转股价 2 元，转债现价 101 元，正股价 2.1 元。此时以 101 元买进转债，以 2 元转股价转股可得 50 股正股，市价卖出得 50×2.1=105 元，去掉交易成本和 101元，剩下的就是套利所得。

不过，由于当日转股需次日卖出，所以既有时间成本，次日股价也有下跌风险。

回售保护条款套利：

假设某可转债的转股价为 10 元，其回售保护触发条件为：“如果公司股票收盘价连续 30 个交易日低于当期转股价格的 70%时，可转债持有人有权……按面值的 103%（含当期计息年度利息）回售给本公司……”，那么当股价即将触发该条件时，公司为了避免回售的发生，可能会采取种种措施提振股价。这样，套利的机会就出现了。

假设该可转债正股股价已经连续十几个交易日低于转股价的 70%——也就是 7 元，而股市整体并没有大熊，公司经营也正常时，投资者可以适当买入，比如 6.5 元。果然，几天后公司宣布利好，公司股价重新站上 7 元，十几天内套利收益达到 7.69%以上。

强制赎回条款套利：

假设某可转债的转股价为 10 元，其回售保护触发条件为：“如果本公司股票在任何连续 30 个交易日中至少 20 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%，本公司有权按照债券面值的 103%……赎回全部或部分未转股的可转债。”，那么当股价即将触发该条件时，公司为了促成强制赎回的发生，可能会采取种种措施拉抬股价。这时，也可能存在无风险套利的机会。

假设该可转债正股股价已经连续十几个交易日高于转股价的 130%——也就是 13元，忽然有几天随股市波动跌到 12 元。但股市整体并没有大熊，公司经营也正常，这时投资者可以适时买入。果然，几天后公司为了促进转股，连续宣布利好，公司股价一举冲上 14 元，成功造成了强制赎回，十几天内正股套利收益达到 16.67%以上。

下调转股价条款套利：

此套利需预判上市公司将下调转股价，进而提高转债价值，具有一定的不确定性。