康泰生物—中国疫苗国产化浪潮的受益者

中国疫苗产业的核心矛盾在于供给侧而非需求侧，中国拥有全球第二多的新生儿人群与庞大的中产阶级人群，足以支撑疫苗的广阔需求，但优质疫苗供给仍不充分，未来数年市场驱动力来自于全球重磅疫苗的国产化。康泰生物是中国最大的疫苗制造商之一，在全球前十大疫苗上广泛布局，有望成为全球重磅疫苗国产化浪潮中的主要受益者。

康泰生物成立于1992年，受让Merck生产技术后成为中国乙肝疫苗的主要制造商。2008年公司收购北京民海，布局多联苗。经过数十年的积累，公司已成为中国最大的疫苗制造商之一，拥有独家品种 DTaP-Hib 与 HepB (60μg)，在研 PCV13、HDCRV等潜在重磅。泰康生物股权结构如下：

1、PCV13—世纪重磅疫苗的国产化进程

公司 PCV13 已报产，预计2021年获批并产生销售收入。

（1）肺炎链球菌是肺炎的主要诱因之一，新生儿与老年人负担较重，且在新冠疫情期间出现大量合并感染；

（2）接种 肺炎链球菌多糖结合疫苗是有效的预防方式，PVC13在 2019 年全球销售额约60亿美金，中国PCV需求广阔；

（3）随着新生儿接种与 1~5 岁儿童补种，预计中国 PCV13 销量将大增。

2、DTP 联苗—短期看提价，中期看渗透，长期看五联苗

（1）DTaP-Hib 已升级规格，预计 2020-21 年均价逐步提升，带动短期增长;

（2）DTP 联苗在中国的现实意义在于以更少的针次为更多 PCV/RV 疫苗结余接种窗口，预计中期渗透率有增长空间;

（3）我们预计DTaP-Hib的独家状态可能在 2025 年被打破，但公司 DTaP-IPV-Hib(已批准临床)有望在 2025 年左右上市，成为长期增长单元。

3、新冠疫苗—三线共进，曙光渐近

公司在新冠疫苗研发上布局三条路径，分别为ChAdOx1 载体(海外三期中期结果已经出炉、中国尚未开展桥接试验，预计 2~3Q21上市，2021年产能2亿剂)、灭活(正在进行一期、二期临床，预计 2~3Q21 上市，扩建后产能 2~3 亿剂)、VSV 载体（预计2021年产能在 4~5 亿剂，假设单剂利润10元、满产满销则贡献 40~50 亿元利润）。

附：中国企业疫苗一览

投资风险：商业化不达预期，研发不达预期，新冠疫苗价格不达预期。