不同参考文献计算融资约束有不同的方法,以下计算三种常用方法
借鉴Kaplan and Zingales(1997),以中国上市公司为样本构建KZ指数,用以衡量融资约束程度。具体而言,按以下步骤构建KZ指数
参考文献:
KZ指数中代表企业投资机会的托宾q值通常具有非常大的测量误差,可能降低对融资约束的测量精准度
WW指数除了考虑企业自身财务特征,还考虑企业外部行业特征,具有更广泛经济意义,且剔除托宾q值,提高精度
WW指数计算公式如下:
λ i , t = b 1 T L T D i , t + b 2 D I V P O S i , t + b 3 L N T A i , t + b 4 S G i , t + b 5 I S G i , t + b 6 C F i , t \lambda_{i,t}=b_1TLTD_{i,t}+b_2DIVPOS_{i,t}+b_3LNTA_{i,t}+b_4SG_{i,t}+b_5ISG_{i,t}+b_6CF_{i,t} λi,t=b1TLTDi,t+b2DIVPOSi,t+b3LNTAi,t+b4SGi,t+b5ISGi,t+b6CFi,t
其中,TLTDi,t是长期负债与总资产之比, DIVPOSi,t是分红时取值为1的虚拟变量, LNTAi,t是总资产的自然对数, SGi,t是企业的销售增长率, ISGi,t是企业所处行业的销售增长率, CFi,t是现金流与总资产的比值。系数向量b由White和Wu(2006)给出,该数值越大,表示企业融资约束程度越高
参考文献:
KZ指数和WW指数包含了很多具有内生性的金融变量,比如现金流、杠杆等,而融资约束与现金流和企业杠杆等金融变量之间相互决定,为避免内生性干扰,Hadlock和Pierce(2010)按照KZ方法,依据企业财务报告划分企业融资约束类型,然后仅实用企业规模和企业年龄两个随事件变化不大且具有很强外生性的变量构建SA指数
SA指数计算公式如下:
S A i , t = − 0.737 × S I Z E i , t + 0.043 × S I Z E i , t 2 − 0.04 × A G E i , t SA_{i,t}=-0.737 \times SIZE_{i,t}+0.043 \times SIZE^2_{i,t}-0.04 \times AGE_{i,t} SAi,t=−0.737×SIZEi,t+0.043×SIZEi,t2−0.04×AGEi,t
SA指数为负,绝对值越大,表示企业融资约束程度越高
参考文献: