金融学习第29课——投资者决策（5）金融资产的定价因子

（1）规模因子和价值因子

Fama-French三因子模型:市场因子，规模因子和价值因子。

市场组合代表着系统性风险。这是决定一个金融资产收益的主要因素，可以把它称为“市场因子”。

市净率是一个金融学里面常用的会计指标，它是每一股的价格和每一股的净资产的比值，也就是说市场给公司资产的定价。这个比值越低，就意味着这个股票越便宜。

有些聪明的人就发现，如果长期买入市净率低的股票，卖出市净率高的股票，这么一个策略未来就会获得很高的收益。

另外一个规律就是买小公司，也就是那种市值规模比较小的公司，未来会更赚钱。

按照市净率和市值规模这两个规律，法玛和弗伦奇就构建了两个风险因子，一个叫规模因子，一个叫价值因子，分别对应的就是前面所说的小公司比较赚钱，低市净率的股票比较赚钱这两个市场规律。

规模风险和价值风险也是系统性风险。

这三个因子可以解释美国市场90%以上的波动。

但在解释中国市场上，价值因子的作用不大。

（2）动量因子

动量就是我们平时说的物理学里面的惯性，放在金融市场上就是一种追涨杀跌的策略。

美国股市的动量周期可以达到3—12个月，而中国只能有2—4周。因为中国股市的交易量非常地大，换手率高，这就像一条河流，它的水流湍急，波浪起来和下去都会非常快。所有的效应在这个市场上都会来得快，也去得快。所以我们要使用这种动量交易策略的时候，一定要关注，在不同的市场上它会有不同的表现。

另外，这种动量交易，都是指的组合交易，所以对于散户来讲，缺乏卖空工具，在资金量需求很大的情况底下，散户不一定能够特别好地执行这种策略。

（3）投机因子

A股市场是一个炒作投机比较严重的市场，基于这个观察，设计了一个指标叫异常换手率，来代表投机操作的程度。

这样每个月买入异常换手率很低的一组，卖空异常换手率很高的一组，就能够获得超额的收益。为什么呢？因为投机炒作在中国市场上是一种系统性风险，而不是个体性风险。所以，我们的市场也给予了它一定的风险溢价。

但是和动量交易策略一样，作为资金量有限的普通投资者，在操作这些策略的时候要非常地谨慎，因为你会面临着资金约束和工具不足的约束。

但是，不管是动量因子还是投机因子，即使我们普通投资者不能够很好地使用这种策略，但对你的交易还是有一定的启示作用。

比如说，你使用动量交易的思想，就可以在股票买卖的时候追随大市，而不是“赶”，要在股票已经发生上涨的时候，再入手；在股票已经下跌的时候，再卖出。不要期望卖在最高点，也不要期望买在最低点。

同样的，在关注投机因子的时候，要特别关注那些市场上交易量无端端特别活跃的股票，比如没有特别大的事件发生，但是交易量一下子就上来了，这种股票很有可能是有人在投机炒作，未来会对你造成损失。

（4）投资中的随机性陷阱

很多著名的学者和投资人士都告诫我们，投资不是一个可以预见的，也不是一个完全能够遵守逻辑和秩序的事情。不管是在中国还是在美国的金融市场上，运气都对投资的结果起着巨大的作用。

所以，在深刻认识随机性的基础上，你要学会判断那些基金经理的投资业绩，不要轻易地相信没有经历过牛熊转换的投资经理人。

而且你要把时间花在自己了解的行业和企业上，而不是轻易地去预测大盘的走势。

同时，对自己的成功和失败都保持一个平常心。因为不管是成功还是失败的经验，可能都带有随机性。