研报丨世界级工程机械龙头，混改再添新动力，未来业绩弹性值得期待。

【徐工机械】

徐工机集团历史悠久，最早可追溯至1943年成立的华兴铁工厂，1957年，徐工成功研制出第一台塔式起重机，开始涉足工程机械行业，1963年成功研发中国首台5吨汽车起重机，后集团一路经过不断改革探索与变革奋进，徐工机械已成为中国工程机械行业的排头兵。

公司在国内工程机械行业主营业务收入排名前三强，是制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一，也是国内行业标准的开发者与制造者，拥有业内领先的产品创新能力和国内最完善的零部件制造体系。徐工机械是目前中国工程机械领域最具竞争力和影响力的上市公司之一。

公司产品包括工程起重机械、铲土运输机械、压实机械、路面机械、混凝土机械、消防机械以及其它工程机械，其中汽车起重机、随车起重机、压路机、沥青混凝土摊铺机、平地机、冷铣刨机、举高喷射消防车等多项核心产品以及工程机械液压件等多项零部件产品国内市场占有率第一。公司拥有布局全球的营销网络，是国内最大的工程机械出口商之一，汽车起重机、压路机、平地机等多项产品出口市场份额第一，公司整体移动式起重机市占率稳居全球第一，随着海外生产基地不断扩张，海外业务也将成为未来重要增长点。

在19年上半年受公司厂房搬迁影响，导致产能释放不充分，订单存在积压公司市占率有所回落，不过在19年下半年公司产能瓶颈解决后，凭借产品、渠道、激励机制三个维度的改善，市占率企稳回升，稳居行业第一。

产品：徐工起重机产品质量和技术全谱系领先对手，二手机保值率也远高于竞品。随着公司产能恢复，以及不断推出更多具备性价比的新品，公司份额或继续回升。

渠道：公司在全国大部分地区市占率均领先竞品，且优势区域销量占比高45%，考虑客户的转换成本等因素影响，优势区域地位短期内难以被竞争对手撼动。

激励：公司对销售人员和经销商的激励力度将加大。

起重机未来3年销量CAGR为3.2%，行业景气延续。赤字率上调+专项债催化下基建投资力度加强，叠加环保趋严加速更新需求释放，起重机行业景气有望延续。目前起重机市场上形成徐工、中联和三一“三分天下”的局面，公司市占率独占鳌头，远超另外两家，徐工机械在互动平台表示，目前公司产品系列行业最全，不同的产品产能利用率各有不同，个别产品如大吨位起重机需求爆满，处于供不应求状态。展望未来徐工起重机优势仍有望保持。

9月22日公司控股股东混改靴子落地，股权转让项目将持有的徐工有限18.41%、8.59%、6.14%的股权分别转让给江苏省国信集团有限公司、建信金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司。徐工有限增资项目共引入12名战略投资者参与投资总额达到147.9亿元，其中徐工金帆作为员工持股平台，向徐工有限投资8.685亿元占比2.72%。

此次混改靴子落地长期将有利于公司优化资本结构，提高运营效率，使股权结构更加多元化，决策机制更加灵活高效。随着混改进程推进，体外优质资产的注入也有望加速，2019年母公司挖掘机、混凝土机、塔机的销量均快速增长，环比情况持续改善，体外优质资产的整合后有望进一步打开公司的估值空间。

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