二级市场集训第6期-第3次笔记-亓乃薇

宏观分析

[if !supportLists]一、[endif]信用周期

美林时钟：（1）经济过热：股票投资回报率高于债券、现金；（2）经济滞胀：现金；（3）经济衰退：债券；（4）经济复苏：股票

2012年后，美林时钟在中国的应用出现极大偏差，如2014-2015牛市，工业企业利润总额反而下滑，因此需要一个新的框架来理解：信用周期+金融监管

信用创造：（1）扩表；（2）消耗超额存款准备金，在没有外力介入的情况下，造成货币偏紧

（货币宽松与信用宽松的差异，如何使中央银行主导的货币宽松传导至信用宽松）

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货币供给-超额存款准备金的五因素：外汇占款、公开市场操作、财政存款、M0、法定存款准备金补退缴

[if !supportLists]（1）     [endif]外汇占款：a）外汇占款=贸易顺差+FDI+热钱；b）2013年之前，回收外汇占款是主要任务，2013年之后，央行对基础货币的主导权在上升；（c）观测指标：离岸与在岸汇率差

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[if !supportLists]（2）     [endif]财政存款：季节性规律十分明显，1、4、5、7、10回笼流动性，季末投放。（国库定期存款：招标放款）

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[if !supportLists]（3）     [endif]法定存款准备金补退缴：a）每月的5日、15日、25日三个时点，对应的存款基期分别是上月月底、当月10日、当月20日（以往5日往往会缴纳一大笔准备金，因为金融机构月末有拉存款冲动，现在因为存款偏离度而减轻）

[if !supportLists]（4）     [endif]M0：春节期间激增

货币需求-影响因素：季末、监管、杠杆、信贷等

资金面分析-排除法

社会融资总量：银行资产端概念，反映对实体的支持，M2：银行负债段概念，还包括非银机构存款

（1）宽货币+宽信用：经济复苏；（2）紧货币+宽信用：经济过热，时间最长；（3）紧货币+紧信用：经济滞胀；（4）宽货币+紧信用：经济衰退。

宽货币的领先性：（1）稳定的资金面预期是杠杆的催化剂；（2）中国特殊的经济增长模式

中国经济增长动力

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负债：土地抵押融资模式与宽信用紧密相关

房地产周期与利率周期、消费、人民币汇率、出口、库存与产能周期

[if !supportLists]二、[endif]金融监管

金融创新：类存款工具，抬高资金成本，金融机构投资风格激进

大消费研究框架

广发：《从海外经验探寻A股“长跑冠军”》

聚焦三要素：产品、渠道、品牌

2. 子领域简析

剔除医药生物、农林牧渔、汽车等同样具有消费属性的行业，“大消费”行业有6个：食品饮料、商贸零售、家用电器、纺织服装、轻工制造、休闲服务。其中非房地产产业链有食品饮料、商贸零售、休闲服务和纺织服装。按行业总市值排序，最大为食品饮料，其次家用电器，最小为休闲服务。

2.1 食品饮料

白酒：低增长行业，存量逻辑，关注价格、区域、口感

调味品：行业中速增长（10%），横向结构升级+纵向品类增多，关注营销、品类、价格

乳制品：行业中速增长，但是各细分品类分化严重，常温奶、低温奶甚至植物乳饮料等竞争格局各异

休闲食品：品牌力相对较差，行业高度分散，个股逻辑多于行业逻辑，消费粘性差

2.2 商贸零售

2.3 纺织服装/休闲服务

2.4 轻工制造/家用电器

定量：近三年毛利率、净利率、营收增速

买方角度，多进行消费领域内的行业比较，比如说，在社零数据较差的背景下，不妨聚焦于刚需消费，一旦数据好转，则关注弹性较大的消费升级板块（商贸零售、纺织服装等）；

卖方角度，深耕产业链，多进行行业内部比较，比如食品饮料百家上市公司、几大子行业，优选生意模式好、权重大的行业，比如调味品、白酒，进一步，消费升级背景下次高端白酒弹性佳，消费数据差背景下调味品优。

科技行业研究框架

A股：计算机、电子、传媒、通信

产业周期：先基础设施、硬件升级，推动内容、软件升级，交替上升

细分领域

硬件

软件

投资思路：（1）趋势；（2）产业周期、渗透率（15-40%是最佳投资时点）；（3）商业模式：to C高估值

盯巨头动向