低風險投資之路

大的投資收益回撤，是長期高復合收益率的最大殺手。

決定投資一個品種之前，要回答三個問題：最極端的情況出現時會跌多少？可能性有多大？需要等多久才能解套？無法回答則不應買入。

在高確定性盈利的時候，要敢上大倉位，這才是低風險高收益的關鍵。確定有保底的時候，才能上槓桿。

債券有三大風險：信用風險、利率風險、流動性風險。

債券要分散持有，真的要用錢，就找流動性最好的先賣。

A 類債券：企業的經營受外部環境影響很低或債券有足額擔保。1年內0.1%的違約概率。違約率隨經濟大環境的變化而變化。
3A：國家支柱企業。
2A：財務優異，或者擔保倍數超過3倍。
A：財務安全，或者擔保倍數2倍。

B 類債券：企業的經營受外部環境影響較大。1年內0.1%至10%的違約概率。通常到期收益率明顯分化，並出現比較明顯的信用利差，是關注的重點。
3B：整體運營良好，某些財務指標有瑕疵。
2B：某項指標很脆弱，也有比較正常的指標。
B：各項指標都很脆弱。

C 類債券：企業的經營出現問題，必須借助外部力量才能救活。1年內大於10%的違約概率。
3C：企業大股東很強且有意向救助，或有併購價值。
2C：外部力量救助意願不是很強烈，但是變賣資產還能支持。
C：大股東減持股份，有“棄船”的打算，或者企業已經病入膏肓，很難救助或沒有外部力量願意救助。

D 類債券：已經違約。不一定血本無歸。

利用信用風險，賺取超額的信用利差收窄帶來的收益。

債券的價格和到期收益率是蹺蹺板的關係，蹺蹺板的臂長就是債券的久期。

新的債券到期收益率＝預期到期收益率 / (1+價格波動率) － 價格波動率 / 久期（年）。

利用回售久期實現防禦，利用真正久期實現進攻。

可以選擇發債主業不是房地產的公司，但使用房地產做了抵押擔保。

償債能力分析：負債結構分析，盈利能力分析，外部環境分析（包括行業風險、大股東的支持力度等）。

負債結構分析：
A 檔：貨幣資金可償還所有負債。
B 檔：流動資金可償還所有負債，或者負債率低於50％。
C 檔：流動資金可償還流動負債且負債率低於70%。
D 檔：負債率高於70%，或者流動資金少於流動負債。
E 檔：負債率高於100%。資不抵債，並不是必須要破產。

其它重點關注的財務指標：
應收帳款，包括週轉率（營業額 / 應收帳款），集中度（最大的五個客戶的占比）。
存貨，包括週轉率（營業額 / 存貨價值），變現難易度。
無形資產，包括總資產占比，變現難易度。

盈利能力分析：
利息保障倍數＝未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤（EBITDA）/ 利息總額。通常認為超過2倍才是安全的。
經營中的現金淨流量 / 淨資產，負數且比值較大說明負債結構惡化。

外部環境分析：產業政策，行業地位，公司規模，大股東支持力度。

當企債指數到達波浪高點時，建議回避長債。從底部回昇一段時間後，通常可以確定為債券的大底。

分散買入風險錯殺的債券，賺取風險利差。

正回購是短期借款，逆回購是短期放款。正回購相當於投資者從市場借入短期的錢，再轉手借給長期的客戶，也就是發債方，賺取利息的差額。

沒必要追求正回購的利率融在最低點，融資成本平攤到一年最終都差不了多少。

高收益債盡量少用正回購，最好風險利差是違約概率的2倍或者3倍以上。另外如果利空對債券的整體信用影響不大，那就是機會。

高信用的低收益債，持有不同久期，尤其是一定比例短久期債，即使整個組合槓桿較高，波動性還是可控。不建議將槓桿做滿，避免極端情況下被去槓桿。建議長期持有。

幾種套利方法：
互換套利，同樣久期，若持有的國債年化到期收益率較低，賣出套利。
騎乘套利，首先買入到期收益率較高的中久期債券，變成短久期後賣出，再買入到期收益率高的中久期債券，如此反復。短期錢荒造成收益率曲線扭曲時不適用。

債券避稅：個人購買企業債必須支付20%的利息稅。可在債券付息前一天賣出，付息後再買回來。法人賬戶不用交利息稅。

新股高收益通常是在股市頂部，新股停發通常是在股市底部。

新股收益率＝新股中簽率 × 新股開板漲幅。單賬戶市值20萬至40萬效率最佳。

避免新股破發：
第一，前幾個新股漲幅很少；
第二，機構網下申購的積極性明顯不足；
第三，論壇上很多人不敢申購。

通常逆回購的收益率在3%左右，但是資金短缺的時間（如年底），收益率甚至可以超過30%。

可轉債擁有向下保底（債券），向上不封頂（股票）的特徵。
大部分可轉債的利息都很低，通常在1%至2%。可轉債到期贖回通常超過面值，信用級別通常較純債高一些。
股票分紅不會損害可轉債持有者的利益，反而可以規避紅利稅。下調轉股價攤薄了原有股東的權益，需要三分之二的股東表决通過。

可轉債在牛市中跑不贏大盤。總體看，長期持有可轉債的復合收益率並不高，但業績波動較小，適合於保守的低風險投資者。

轉股成本＝(轉股價格 / 轉債面值) × 轉股價。
轉股溢價率＝轉股成本 / 正股價格－1。越低可轉債的進攻性越好。

可轉債四象限：
1、可轉債價格接近債底，轉股溢價率低：債性和股性雙強，可以重倉。
2、可轉債價格遠離債底，轉股溢價率低：債性弱，股性強，考慮逐步減倉。
3、可轉債價格遠離債底，轉股溢價率高：市場情緒造成，及早兌現利潤。
4、可轉債價格接近債底，轉股溢價率高：債性區域，也有階段性兌現利潤的機會。

選債模型：
債券彩票型，針對象限4，五個特徵（債券到期收益率高，回售收益率高，轉股溢價高，PB 較低無法下調轉股價，市場炒作信用風險），策略是一邊安心吃利息，一邊等待正股突發暴漲的機會，適合防禦型倉位。
博弈轉股價型，針對象限4，更關注轉股價下調，尋找缺錢的小盤高 PB 轉債。
正股替代型，針對象限1和2，最關注轉股溢價，看好正股，通過轉債代替投資正股，但是不計打新市值。

持倉模型：
三五二陣型，30%防禦性轉債（到期收益率大於3%，評級不夠則要求更高），50%平衡性轉債（到期收益率大於0，轉股溢價率低於5%），20％進攻性轉債（轉股溢價率低於2%），根據市場變化隨時調整。市場進攻（下跌），我方退守，需要抓住時機將部分防禦性轉債換為平衡性轉債。市場防守（上漲），我方進攻，需要抓住時機將部分進攻性轉債換為平衡性轉債。若某轉債同時具備防禦、中場、進攻，重倉買入。
可轉債＋正回購，安全線是債券收益率超過3%，盡量不要選擇長久期轉債。