通货膨胀

      在一个完全自由市场，商品价格总是在边际上变化，最近发生的价格对于买卖双方都是实际可用的参考。没有这种参考，生产将无法进行。昨天的价格是今天的参考，今天的价格是明天的参考。这也是货币回溯定理的精髓所在。在某个时刻，货币与所有商品的交换比率形成一种相对确定。从生产的角度来看，生产要素（劳动、土地、资本品）和货币之间的配比，是一个实际且重要的参考。这种投入生产的生产要素和货币之间的配比只可能在边际上发生变化，并且这种边际上发生的变化互相牵制。没有相对稳定的生产配比这种参考数据，对于未来的预测根本无从下手，生产也无法开展。

      商品货币比如黄金的数量不可能突然增加到一个很大程度。黄金除了本身作为原始要素不能人工合成外，其市场存量的“合适”数量和自由市场中任何一种商品一样，完全取决于这种商品的边际收益。最优报酬律严格地限制每种商品的生产量。货币作为资本品也不例外。     

      货币替代品、不兑换纸币和信用货币可以通过随意增加数量来进行通货膨胀或信用扩张。

      从利率角度看，由于货币存量突然增加，货币需求还未增加，借贷利率因此降低。生产者得到的信号是消费者的时间偏好降低，资本品因此大大增加。现在是投资以前因为消费偏好更高、资本积累不足而不能进行的生产期更长的生产，即实际边际利率之下的生产的时候。但是消费者的真实时间偏好即实际边际利率并未降低。这些生产都是消费者不急迫的需求。

      如果此时信用扩张马上停止，生产扩张就随之停止。个人财富由于得到扩张信用的先后而有不同的变化。扩张导致的总的社会资本是损失的，但由于投入无用的生产扩张的资本还不够多，损失还不至于太大。生产可以及时调整。借贷利率上升到自然利率，经济回归正常发展。

      持续的扩张导致低利率信用向生产和消费同时扩张。生产扩张将推动生产要素的价格持续上涨，包括劳动边际收入上涨。工资上涨和消费扩张将推动消费品的价格持续上涨。从而带来物价的普通上涨。市场呈现一片“繁荣”景象。

      物价的普遍上涨及其趋势带来货币贬值的预期。无论是生产者还是消费者的都将降低其货币存量，生产和消费都继续扩张。由于消费是现在满足，生产是未来满足。货币贬值预期使货币用于消费的支出必定多于用于生产的投入。人们的时间偏好增高。在边际效用递减规律的作用下，只有在消费品整体价格上涨幅度超过生产要素价格上涨幅度时，生产的继续扩张才是有利的。此时无论信用是直接发放给生产还是消费，市场总会将更多的信用导向消费和消费品的生产。并且消费将趋向于单笔大额消费，小笔消费无法满足消费增长速度的要求。例如房地产和汽车等将增长更快。时间偏好增高、消费增长速度快于生产增长速度意味着市场利率必然升高。

      货币贬值趋势及预期，不利于债权人而有利于债务人。货币借贷需求因此增加，货币存量減少，借贷利率趋于上升。因此继续信用扩张的速度必须要快过消费和生产的扩张速度。即货币供给的增加速度要快于货币借贷需求的增加速度，借贷利率必须被压低至由于市场利率上升而致借贷利率上升的那个水平。否则由于扩张引起的实际边际利率之下的投资将立即破产。消费和生产借新还旧的借贷方式也将无法继续。从而让扩张导致的危机显现。

      持续加速的信用扩张将积累更多的资本浪费。一方面，消费的增速快于生产的增速以及更多的生产偏向消费品的生产，资本品的消耗增多生产减少。另一方面，生产的扩张因为实际的资本品数量相对于信用扩张看似可以达成的生产规模所需的资本品数量的不足，而必然无法完成。最终导致无法再利用的资本被浪费。信用扩张时间越长资本减少和浪费就越多。     

      当信用扩张减速或者停止时，过度的消费、过少的资本品生产、错误的投资（包括现有资本不足以完成的投资和边际利率以下的投资）都会遭到清算。一方面，消费债务的清算必定引起个人资产贱卖，减少消费的支出，从而降低消费品价格和对生产的需求。另一方面，生产债务的清算导致可资利用的产品（包括资本品和消费品）的贱卖，生产要素价格下降。工资收入也同样下降（以及失业增加）。收入下降必定降低消费需求。物价和工资全面下降，失业成为普遍现象。消费和生产都陷入萧条，进行必要的全面的调整。过去过度消费和过少生产以及错误投资所导致的相比没有扩张所能积累的那个水平的资本减损，必须通过更多的节制消费，通过重新储蓄，通过物价和工资的足够下降，才能补偿到消费可以驱动生产的那个水平。

      通货膨胀和信用扩张速度过快或者持续不停，必然会因为无人愿意持有这种货币而迅速导致整个货币体系和经济生活的崩溃。过去和现在都不乏这种实例。现在大多数国家的不兑现纸币体系还没有完全崩溃，正是由于扩张速度还没快到崩溃的水平。大多数扩张是时断时续，引发所谓自由市场的固有的商业周期，并据此进行所谓逆操作。不兑现纸币对于信用扩张和最终崩溃的确没有技术上和制度上的障碍。只要货币的生产成本不高于它的面值，通货膨胀就是可能实施的手段。

      通货膨胀和信用扩张对于不同个人和组织的影响，取决于其得到扩张信用的先后顺序。越早获利越多，越晚损失越大。某种不兑现纸币通过央行首次发行，由政府通过强制手段和发薪、采购等方式让其在市场通用，这个过程就是通过通货膨胀的方式实行的一种税收。这些本身亳无商品价值的不兑现纸币通过强制取得的真实财富（税收）建立起其初始“价值”。在这些首次发行的不兑现纸币达到市场均衡后，以后的每次通货膨胀和信用扩张无非是在重复这个相同的过程。每增发一次货币，就是一次新的税收为新的货币建立价值的过程。初发货币及以后的通货膨胀是通过度消费和错误投资实现税收的一个方法。

      不兑现纸币及其通货膨胀、公债以及其它众多的干预政策都是自由经济的障碍和人们福利的损失。或者说不兑现纸币和通货膨胀是一体的，是隐形的却更伤害经济发展的税收政策。

      金本位下的自由银行制度的通货膨胀和信用扩张，是银行的负债。其规模被金本位本身所限制，被其所会引起的利率上升以及其客户和市场竞争者限制。这种极其有限的扩张只能作为信用媒介和清算工具使用。不兑现纸币的货币增发和信用扩张，是银行的资产，是纳税人的负债。在不兑换纸币没有完全崩溃之前，货币增发和信用扩张将长期地严重地减少资本积累和削减人们的福利。自由市场本没有商业周期，商业周期只是市场对货币政策的反应。