每日钱商——择时能力

今天来聊择时能力。

开篇先用中石油举例，说明下什么是择时能力。2007年在高位48元接盘中石油的股民，估计到现在已经赔的只剩底裤了，今天中石油的收盘价是7块6。当然也有操盘成功的。巴菲特在2003年的时候入手中石油，2007清仓，净赚270亿人民币。你看，同样的操作标的，因为买卖时间的不同，最终天差地别。

商学院还有一个关于择时的经典案例。如果一个投资者在80年前，用1块钱投资在股市上，操作不同，现在的收益也截然不同。一种情况是，我完全忘记这1块钱的存在，现在的收益大概是2300元；另一种情况是，股市是有起起伏伏的，如果在牛市的时候我留在市场中，熊市我撤资，如果这样操作的话，现在的收益17万。择时跟不择时之间的收益差是74倍。

一、真的有择时吗

择时，简单来说就是选择时间，稍微专业些的表述是，根据经济形势的不同，进行不同的资产配置。在牛市的时候，增多股票的比例；市场下行，多配制债券，甚至是持有现金。

关于择时能力是否存在，是一直有争议的。

美国就有学者，对美国基金业的业绩进行回归计算，来评估这些机构投资者的择时能力。我们知道，收益主要来自于市场、规模、价值等因素的影响，在计算基金经理的择时能力时，加了一个新的变量：市场因子的平方，然后进行回归计算。如果计算结果是正数，那基金经理有择时能力；反之，计算结果是负数，那就没有表现出择时能力。

我们来分析下为什么？在讲fama-french三因子模型的时候，我们说过，市场因子的计算方法是大盘指数减去国债利率，也就是无风险利率。如果市场是牛市，大盘节节走高，那市场因子就是正数，如果是熊市，股指节节下退，不如债券收益，计算结果就是负数。

我们用基金经理的业绩，也就是回报率对这些因子进行回归，看他们的收益率到底是跟着大盘转，还是在规模、价值因子上赚取的。我们知道任何数的平方都是正数，那市场因子的平方也是正数，这就意味着这个基金经理不管是在熊市还是牛市，收益率都比其他人要高一些。在牛市，这些基金经理更加激进，在熊市，资金回撤及时，也就是我们俗称的择时能力。

那计算结果如何呢？仅有30%的基金经理显示了择时能力。这与市场有效论是相契合的：信息已经完全反映在市场价格中，想要择时跟撞大运差不多。

这是美国的案例，我们再来看看中国的情况。

有人研究过中国最厉害的机构投资者：王亚伟的投资决策。分三种情况：在下个季度多投，那就是看多市场，撤资或者是少投，则为看空，不明确则为中性。进行回归计算后，王亚伟预测的准确性为41.6%，低于抛硬币的概率。

二、真的没有择时吗

如果没有择时，那为什么有那么多的学者研究经济形势？机构关注央行、财政部的每个季度的报表数据，研究CPI、PPI，社会融资额等数据？美国投资者盯着美联储的财报？试图从这些数据中分析出经济走势，然后进行沙盘推演，调整资产配置，这难道不是浪费时间、人力吗？

择时很难，但也有高手。桥水基金的达利奥就准确预测了经济形势的拐点，果断进行资产调整，获得了丰厚的利润。被誉为“宏观经济预测第一人”的宋国青教授，曾多次对中国宏观经济走势做出准确预测。在2000年市场一片哀鸿，银行坏账很多、国企效率低下等情况下，做出乐观的经济预测，“只要不投资债券和牛市，什么都可以买”。当时很多人听从了宋国青的建议，选择all in，最终赚得盆满钵满。直至现在，如果有宋国青的报告，很多大户、机构投资者都会不远万里专程到场，希望能够从中获得准确的市场预测。

综上，择时很难，但也有迹可循。明天咱来聊聊普通投资者如何择时。