行业趋势
2030年总人口高峰，2050年老龄人口高峰
国际比较来看，2035、50年是老龄化的重要节点
目前中国社会步入老龄化的初级阶段，接下来10年老龄人口将快速增长，需求急速扩张，医疗服务行业或将迎来发展的黄金十年。2020-2030年，预计2030年国内人口达到峰值14.51亿，2035年老龄化趋势才会放缓；老龄人口数量高峰具有延迟效应，将于2050年达到峰值4.79亿，老龄化率稳定在35%左右。横向比较欧洲与日本的老龄化水平，2015年日本老龄化率达到33%，欧洲达到24%；联合国《世界人口展望》预测，2050年日本老龄化率将达到45%，欧洲达到34%。当下中国老龄化率水平约17%，低于欧洲和日本，2050年将和欧洲老龄化率水平类似，接近现在日本的水平。因此，到直到2050年，人口老龄化都将持续一段高速增长期，为医疗服务行业发展奠定广阔的需求基础和增长驱动力。
常用社交平台，分析了白云山，终于解决王老吉问题的它将会怎么走。体检龙头美年健康，康美药业，复星医药等等医药类公司。一、三、五公司，二、四、六读书，七行业策略。李康研报，提问交流。
国内老龄人口聚集分布，沿海区域密度大
国内城市区域间收入差异自06年后持续收敛
根据全国人口和老龄人口集疏程度划分，国内老龄人口集中于人口密度大、收入水平高、医疗资源丰富的东部区域。东部地区的三四线城市存在广阔的、可以渠道下沉的市场。对于体检行业，未来个检比例提升后，聚集的人口也将提供更多体检受众来源。其次，低线城市收入逐步追赶一线城市，使得渠道下沉市场具备更可靠的盈利能力。数据结果与习惯性认知不同，通过泰尔指数衡量，2006年后全国各区域的收入差距在逐步缩小而非加大。13-16年间中等省市人均收入也在不断追赶头部省市，苏浙粤津发达省市的增速低于中等省市辽湘鄂皖赣的增速。以上两项宏观条件为潜在需求兑现提供强力支撑，提升国内市场渠道下沉和门店扩张的性价比。
日本老龄化率与医疗费用支出占比同步提升
国际经验表明，人均GDP与医疗保健消费同增长
日本自上世纪80年代起，老龄人口逐步增加，在本世纪初迎来老龄化的浪潮，截至2015年，65岁以上人口占比已经达到27%，相应的，医疗费用支出占GDP比重也由1995年的5.22%上升至2015年的7.93%。2015年中国老龄化率（60岁以上人口占比）达到17%，医疗费用支出占GDP比重达到5.3%，接近1995年日本水平。（2）WorldBank数据表明人均GDP与医疗保健消费同步增长。根据人均GDP划分，随着收入从1000美元增长至20000美元以上，医疗保健消费占比将从3%上升至12%附近。2017年中国人均GDP为59482元，处于4000-10000美元区间，医疗保健消费占比大致为7.27%，接近7%的消费结构。
目前中国人口结构与1995年的日本情况较为吻合，即将迎来第一波老龄化浪潮，老龄化率或将在10年后达到30%，医疗费用支出占GDP比重或也将达到7%；人均GDP即将步入中高收入国家范围，医疗保健在居民消费中占比达到9%。
宏观因素对于各细分医疗服务领域影响
收入增长对高端体检、屈光手术、牙科、民营妇产、医疗美容等非医保项目影响显著，但对于普通体检、常规白内障手术、公立妇产等必需消费和医保项目影响有限。老龄化对体检、白内障手术、牙科、精神科存在正反馈，但对屈光手术、辅助生殖、妇产科等或具有负面影响。
社会办医补充基层医疗资源，剥离医院非核心业务
10-16年，公立医院供给静态，民营供给动态
医改政策意图在于提高公立医院效率、降低财政支出压力、避免畸形激励。社会资本一方面补充基层区域、低线城市的医疗资源，降低医疗成本压力，保证医疗质量的供应，另一方面为中高收入人群提供差异化服务，满足高端医疗的需求。在政策释放、资本涌入、需求提高及技术改革四项驱动下，医疗服务行业将进一步迎来发展春天。2010年来，医疗资源增长表现为：公立医院供给静态、非公立医院供给动态，公立医院数量没有太大变化，民营综合医院从4239家增长132%至9830家，民营专科医院从2189家增长121%至4832家，非公立专科医院由于政策支持力度大、进入门槛较低、市场竞争较小而增长迅速。
2017年中，陕西眼科医院展开价格战
快速发展中医疗服务行业，出现阶段性的价格战和行业整合无法避免，而产品服务的性价比提升将刺激需求快速增长。以眼科为例，激光近视手术机器自动化程度高，毛利率达到50%以上，设备投资额较大，可变成本较低。16-17年部分地区眼科医院扩张，大量配置激光近视手术设备，17年中期价格战随之而来，陕西前后陆续开业7家3000万投资以上民营眼科医院，其中普瑞眼科率先降价，飞秒手术价格从9000元/例下降至6980元/例，降幅22%，全飞秒从24800元/例下降至16800元/例，降幅32%。供给增加价格下降，昂贵的近视手术走入寻常百姓家，消费需求量逐步增加。
医药保健行业融资数量、金额持续提升
基金重仓爱尔眼科、美年健康（机构持仓）
据动脉网统计，2017年国内医疗健康领域融资事件为517件，总融资额达到76亿美元，基层医疗、消费医疗、生物技术、科技医疗领域出现了7笔超过10亿元人民币的融资，消费医疗中拜博口腔获得战略投资20.62亿，基层医疗中微医（医院服务）、美中嘉和（肿瘤医院）分别获得30亿和15亿融资。本轮一级市场医疗健康行业融资浪潮正是起步于2014年医疗改革深化的时点，当年融资总额从8亿美元上升至26亿美元，融资数量也从120件增长至391件。
先天赛道决定不同专科医院能否连锁
纵观服务行业走出的伟大企业，如麦当劳、星巴克及沃尔玛等，均在企业发展初期较大依赖于门店扩张，形成连锁，并逐步建立规模效应、品牌壁垒。医疗服务行业也将沿袭这一路径，但不同细分领域的连锁扩张能力不同，部分赛道优先筑起龙头效应。
医疗服务细分领域连锁扩张和龙头效应
医疗服务细分领域所处成长阶段
综合来看，体检、眼科、牙科、妇产的连锁较为容易，资金门槛较低，业务模式易标准化和政策限制较少；精神科和辅助生殖的连锁扩张较难，资金壁垒显著，目前分别受制于医保报销资质和营业牌照限制，但一旦形成连锁，行业护城河极高。体检和眼科行业已经出现了全国性的连锁企业，龙头公司牢牢占据主要市场份额，随着渠道下沉加快，龙头效应愈发明显。
国内外差异
USPSTF对于癌症和心血管疾病强烈推荐的体检项目
以美国为例，居民的医疗需求与家庭医生直接对接，体检可分为主诉体检（家庭医生根据患者状态要求其健康检查）和非主诉体检（即居民主动申请的健康体检），家庭医生一般根据美国预防服务工作组（USPSTF）的项目等级推荐，对体检内容进行安排。在USPSTF等级中，国内消费者偏好的心血管疾病检测和癌症检测，美国家庭医生大多推荐中老年人检查，对于年轻人其实并不鼓励。
中美体检各方面存在较大差异
缺乏家庭医生的日常跟踪，患者和医生交流不充分，当前单位团检不能考虑到员工个体需求的差异化，因此全方位的体检对于现阶段中国居民来说有必要。
美国家庭医生式服务（PCMH）保障居民健康
美国家庭医师培养时间较长，基层医疗水平高
美国的基层医疗服务基于家庭医生，居民基本医疗服务都由对口家庭医生提供，日常健康保健完备。家庭医生随时跟踪居民健康情况，没有必要依靠专业体检作为疾病筛查的主要方式。美国家庭医生的医学素养也更高，家庭医生经过4年大学和4年医学院培养取得博士学位，再通过美国医师执照考试后成为医生。医师毕业后如果去社区医院工作，可以享受各类政策优惠，免学费（每年约5万美元，4年即20万美元）、同薪同酬、配偶子女提供工作机会、外籍医务人员优先发放绿卡等。
国内重大疾病住院总费用比较（不含药物费用）
各类慢性病疾病患病率提升（两周患病率‰）
中国医疗保障以社会医保为主，重疾诊疗缺乏商业保险覆盖，费用较高。重大疾病基本医疗保险的实际补偿比为52.3%，新农合实际补偿比为35.5%，城镇居民补偿比为60.0%，城镇职工补偿比为70.5%。重大疾病住院费用基本在1.5万元左右，居民给付大约8000-10000元，而使用非医保报销的药品费用则可以达数十万，远超一般家庭负担。在老龄化加剧社会中，老少抚养比逐级攀升，作为家庭支柱的中年人，一人得病全家返贫并非戏言。当前国民健康水平同样值得关注，高节奏社会发展下，年轻人工作时间长、睡眠时间少，加之环境污染，国内慢性病率、癌症发病率快速上升，带有调侃性质的"养生文化"在中青年人群中兴起，日常医疗保健、健康体检颇受欢迎。
不同层次市场对于体检需求不同
2015年我国一线城市居民人均GDP超过1.7万美元，二、三线城市的人均GDP分别为1.22、0.88万美元，相比之下，分布广阔的四五线城市在5000美元左右。收入差异决定各线城市居民消费能力不同，消费需求也不同：一二线居民相对偏好高端体检，基因检测、高端核磁、胶囊胃镜等业务占据一席之地；二线城市居民收入尚可，虽然高端体检消费能力相对较弱，但是也有常见癌症和心血管疾病检测的诉求；三四线以下城市因为基础设施不完备，需要一般慢病体检，追求性价比和体检内容的普适性。
各线城市收入差异巨大，体检需求迥异
国内分级诊疗推行伊始，居民就医时，难以按病情轻重向各级医院分流，造成核心医院拥挤。同时，中国优质资源往往集中于东部沿海、省会核心城市，基层医疗供给明显不足。复杂的国情环境下，政府出台多项政策鼓励社会办医，催化了专业体检在内的一批民营医疗机构大发展。专业体检中心的出现，能够成为医疗体系一个新的分流工具和病人引流的入口，将医疗服务导流路径梳理清晰，客户从体检到对接疾病诊疗资源、后续健康管理一一具备。下篇我们接着讲市场空间以及投资策略。
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