行为金融学 | 前景理论之确定效应

1. 什么是确定效应

确定性效应（Certainty Effect）是在丹尼尔·卡纳曼和阿莫斯·特沃斯基的前景理论中提出的，是指决策者在与仅具可能性的结果相比，往往对确定性的结果赋以较大的权重，而对可能性结果的赋值，通常都以较低的权重。

由于这种确定性效应的影响，决策者对于一些潜在的积极的报酬，会表现出一种风险厌恶的倾向。例如，股票经纪人在面临购买股票的选择时，如果其中一种股票的红利较小，但结果是肯定的，而另一种股票的红利较大，但结果却具有某种不确定性时，多数股票经纪人都会倾向于购买红利虽小，但肯定能得到红利的那种股票，而不愿意去冒风险购买红利虽大，却仅具有得到红利可能性的那种股票。

这就否定了主观期望效用理论模式的假定，即决策者总是选择收益最大的方案。显然，确定性效应的关键因素是决策权重的性质，它说明人们对确定性结局喜欢(不喜欢)的程度大于对可能发生结局的喜欢(不喜欢)的程度，反映了人们对待风险态度的决定要素是人们处理确定性结局和不确定性结局的方式不同。因此，大多数人对不确定结果中正的结局(增益)持回避态度，对确定性结果中负的结局(损失)持追逐风险态度。

2. 确定性效应的实验研究

确定性效应可以用于解释阿莱悖论。 阿莱所设计的选择：实验者被要求分别在下面两个赌局中作出选择。以下表达方式中（＄1000000，100％）表示以100％的概率获得100万美元，其他依此类推。

• A＝（＄1000000，100％）(100％的机会得到100万元)
• B＝（＄5000000，10％；＄1000000，89％；0，1％）(10％的机会得到500万元，89％的机会得到100万元，1％的机会什么也得不到。)
• C＝（＄1000000，11％；0，89％）(11％的机会得到100万元，89％的机会什么也得不到。)
• D＝（＄5000000，10％；0，90％）(10％的机会得到500万元，90％的机会什么也得不到。)

与预期效用理论一致的行为选择是（A，C）或（B，D），这是由预期效应理论的独立性假设推导出来的。为了更清楚地解释这一点，假设赌局：

• E =（＄5000000，10∕11；＄1000000，0；0，1∕11）
• F＝（＄5000000，0；＄1000000，0；0，100％）

这样我们便可以将彩票A、B、C、D分别表示为A与E、F的不同权重组合：

• A＝ 11/100 A ＋ 89/100 A
• B＝ 11/100 E ＋ 89/100 A
• C＝ 11/100 A ＋ 89/100 F
• D＝ 11/100 E ＋ 89/100 F

我们可以看到在A和B的表达式中，后一项是相同的，均为 89/100 A，而在C和D的表达式中，后一项也是相同的，均为 89/100 F。所以根据独立性假设，当决策者在A、B 之间偏好A时，即在A、E之间更偏好A，则可以推出在C、D选项中更偏好C，这也就解释了为什么与预期效用理论一致的选择是（A，C）或（B，D）。

但实验得出的答案是绝大部分人选择了（A，D），这种与标准理论的偏离就是阿莱悖论，而“确定性效应”就是对这种偏离行为的一种解释。

在预期效用理论中，总的效用是直接用概率作为权重，对各个可能性收益的效用进行加权。然而现实中，与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。在第一组选择中，因为100万元收益是确定的，所以更吸引人，但在第二组选择中，这种吸引力便消失了，因为100万元不再是确定的了。换句话说，与两个都是风险收益的情况相比，当其中一个是确定性的收益时，预期价值和风险之间的权衡关系会不同。