活久见！马已今服！百马伐骥！

昨日，我们发布了文章《蚂蚁金服？马已经服！你服不服？》，里面有提到：马云这次和四方大佬的约谈多多少少会给蚂蚁集团上市带来一些负面影响，蚂蚁开盘在即，趋势不容乐观。

果然，同一日晚间，上交所发布《关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市的决定》让蚂蚁集团上市被按下了“暂停键”。

距离原定的11月5日上市日期，仅有不到48个小时，一场蓄谋已久的资本狂欢，却在最高潮部分即将来临时被强行中止，虽然突兀，但回过头来看，似乎一切又都有蛛丝马迹。

为什么蚂蚁集团会暂停上市？

原因就出在蚂蚁集团本身！

根据蚂蚁集团招股书，截至2020年上半年末，微贷科技平台为蚂蚁集团创造285.86亿元的营业收入，占总营收近4成，而微贷科技平台的主体就是大家熟悉的借呗、花呗；而与信贷直接相关的利润101.56亿元，占蚂蚁集团利润总额接近一半水平。

数据还显示，截至2020年6月30日，蚂蚁集团“微贷科技平台”促成的信贷余额有2.15万亿元。其中98%的资金来自合作的金融机构（含网商银行）和发行ABS。 

从营收及利润角度来看，蚂蚁集团与其说是金融科技公司，或许说它是小贷公司更合适；而从其放贷的资金来源来看，蚂蚁集团更像金融机构和客户中间的“掮客”。

不可否认，带着互联网基因的蚂蚁贷款业务触达了传统金融机构未能覆盖的客户群体，但它的本质仍然是传统的金融服务，利润来源也主要是赚取金融机构信贷息差。

虽然蚂蚁集团一直强调其科技属性，但显然更像传统金融机构。尤其是传统金融机构一直受到国际、国内众多的金融监管措施限制，而蚂蚁集团的信贷业务却一直游离在监管之外，所以才能够以350亿的净资产撬动2.15万亿的信贷，98%的资金来源都是外部资金。

高杠杆和很高的负外部性共存，说白了就是充分享受了国内对非银行机构比较宽松的监管红利。但高杠杆和很高的负外部性特征也恰恰是金融最敏感的那根神经，08年的次贷危机也源于同样的原因。

通过四部委的联合监管，完全认证了蚂蚁是一家金融机构。以后蚂蚁就是和全国性银行一样，统一受中国的金融系统监管。蚂蚁不再是所谓身份不明的“科技助贷机构”。蚂蚁可以正大光明的搞金融了。

同时，蚂蚁和其他竞争对手拉开了差距。30亿资本金放3万亿贷款的事情，不会再有。市场再有其他竞争对手想崛起，不仅仅是资本金的问题，光是省内开展业务这个约束条件就要努力很久。而蚂蚁，因为存量的因素，不受上述限制。监管长期来看，保护了蚂蚁的既得利益，打击了拼多多、抖音等金融市场的后起之秀。蚂蚁未来的互联网金融的业务有了一定的垄断性。

如今蚂蚁已经确定是金融机构了，那么他的科技公司的估值基础是不是有问题？此次IPO一共才募资320亿美元，还不够存量业务的运行。可以想见，蚂蚁也会和银行一样，走上不停大规模抽血的老路。

结语

众望财富研究团队：整个互联网小贷市场很大。天花板也很大。蚂蚁作为先行者，优势会很明显。其他竞争对手一是没有上市，二是先要有资本金，再开展业务，这个募资难度不是一个数量级的。