对于军工行业的基本观点
未来2-3年，国防军工行业“成长+改革”的逻辑逐步清晰，坚定看好行业发展，核心理由如下：
1.军费增速创三年新高，强军目标明确
2018年，国防军费增速8.1%，创近三年新高。但相比发达国家2%~4%的军费GDP占比，我国军费占GDP的比重仍然较低，常年保持在1.3%左右，未来提升空间大。党的十九大提出：要确保到2020年基本实现机械化，2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。未来，国防军费投向的重点是优化武器装备规模结构，发展新型武器装备。
2.军改影响消除，军队招采逐步恢复正常
2016年，我国开始推进军改，军改期间，由于人员变动等原因，装备采购不达预期。
截止目前，军改已经基本完成，虽然装备部门在人员确定后依然存在机构理顺过程，但军改影响边际减弱的方向不会改变。
3.行业周期回暖，进入装备建设补偿期
长期来看，国防军工行业成长性较强
但中短期来看，行业在每个五年规划中存在“前松后紧”的行业规律
数据显示，“十一五”和“十二五"期间，典型军工企业后两年的营收占比约为50%
因此“十三五”期间，2019/2020将是军工大年，叠加军改影响，装备列装有望加速推进。
4.军品定价机制加速推出，总装厂盈利能力有望改善
传统的成本加成定价，仅在原有定价基础上加成5%作为企业利润，成本与企业利润正相关，军工企业没有动力降低成本。
军品定价改革后，总装厂降本增效意愿将更为强烈。
如果按照激励利润上限为5%的目标成本，理论上，总装单位利润率有望达到10%
5.院所改制进入关键实施阶段，军工企业资产证券化率有望进一步提升
2017年7月，国防科工局发布《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作。这标志着军工科研院所改革进入最关键的实施阶段。随后将启动第二批更大范围的改制工作。力争在2020年，除保留少数战略性或基础性事业单位外，绝大部分军工科研院所完成改制成企业。改制后，研究院所的资产证券化障碍消除，军工企业的资产证券化率有望提高。
6.行业估值回归合理，机构仓位较低
军工板块目前估值55X，处于十年的估值中枢，具有一定的安全边际。
重视军工板块的背景
一，新冷战在招手
在中美实力快速接近的时刻，双方在经济，军事等领域的博弈
国防军工是真正的科技创新
1.在当前大背景下，军事科技符合市场对“自主可控”的迫切期待，科技股是A股的第一方阵，军工科技股则是第一方阵中的先锋。
2.军工行业研发投入为真金白银
中国的国防军工体系建设初期仿苏联的“厂所分离”模式，即研究所负责设计研发，军工厂负责生产制造。国家对于研究所给予事业费（财政补贴）和各种优惠政策，同时进行大量的保障条件和军工技改的投入。
二，但是由于信息不透明，大量研发费用并未完全体现在上市公司报表中，而很多所谓的科技创新类企业，销售费用数倍于研发费用。所以市场对军工科技股的价值认识和发掘仍显不足。
三，军工行业的业绩爆发可期
军工行业的竞争优势就是先进的技术，利用技术代差可以有效弥补成本和市场能力等现有缺点。
随着市场化改革，调节优化供求关系，伴随着利益分配机制，军品采购定价体系，员工激励机制等关系的理顺，军工行业有望释放出巨大的红利，让广义上的国防经济成为拉动经济转型升级的有力武器。以战略新兴产业为首的高科技领域将成为新一轮军转民的热点，也有望各大军工集团新的业绩爆发点。
重点子行业
军工行业有100多家公司，代表了30多个子方向。
重点看好军机，导弹两个方向。
从成长的角度来看，未来国防军费将重点投入空军，海军和火箭军，军机和导弹板块必将受益，船舶板块受民船拖累，整体业绩表现较差。
从改革的角度看，军品定价机制改革对企业盈利能力影响较大，而军机板块中，细分总装龙头众多，受益显著。
军机：总体数量不足，发展空间巨大
1.总体数量不足，我国军机数量约为美国的20%
《世界空军力量》显示：2016年，美国军机数量13764架，世界占比26%；中国军机数量仅为2955架，世界占比5.6%；美国军机数量相当于俄罗斯，中国，印度，日本，韩国及法国的战机数量总和，相当于中国军机数量的4.7倍。
2.军机发展不平衡，代际差异明显
解放军战斗机的占比最高，直升机和教练机分列二，三位，其占比分别为52%，27%和12%，运输机和特种飞机的比重基本持平，维持在5%左右，加油机的比例甚至不到世界的1%，主要依靠引进
以战斗机为例，美国的战斗机主要以F-15，F-16和F-18为代表的三代机为主，约占70%左右，部分空军和海军已经使用以F-22和F-35为代表的四代机，约占美国战斗机总数的10%左右。
而解放军战斗机主要以J-7，J-8代表的二代机占比53%，以J-10，J-11，和J-15为代表的三代机占比37%；J-20和J-31为代表的四代机尚未大规模投入使用。
3.军机产业资产证券化率高，产业端到投资端的传导相对顺畅
由于历史原因，军工企业普遍市场化程度较低，很多部门仍属于事业单位，目前军工集团整体资产证券化率不足30%，中航工业集团相对较高，超50%
因此，航空产业上市公司的财务报表能够相对准确的反映产业端的盈利变化，对投资的借鉴意义更大
导弹：行业景气度高，战略作用大
导弹行业涉密程度较高，数据的可得性较差
通过各种渠道调研，导弹行业的景气度很高。多种重点型号进入加速释放期，其中，某重点型号是建国以来最大的导弹项目，数量以及资金投入都非常大。
另外，导弹由于其特殊性，战略威慑作用大，不可替代
军工企业分为两类：
1.传统常规性武器装备相关产业链，这类公司增速将维持稳定甚至下滑，行业内竞争将加剧，随着民营企业的进入，行业整体盈利水平难以为继。
2.战略性高新技术装备相关产业链，这类公司行业内投资增速及公司业绩增速将显著快于军工行业整体水平，且这类公司估值不会有天花板。
如何看待军工股的高估值？
军工行业投入高，风险大，周期长，是高科技的凝结。
军工行业估值较高存在自身的原因。
第一，部分公司股价包含了潜在的资产注入预期
第二，主机厂采用成本加成模式定价，报表反应得净利润率失真
第三，由于研发费用较高，很多核心军工企业净利润释放相对滞后于营业收入得放量
军工股估值三句话：
用市值看成长空间，用市净率看资产质量，用市销率看企业价值；
当前，中国军工行业处于追赶式发展和补偿式发展阶段，应该多元化衡量军工股价值，主要是挖掘军工股得“隐性价值”。
包括：
报表内价值与报表外价值
盈利能力与重置价值
军用价值与民用价值
眼前价值与未来价值
经济价值与社会价值
物质价值与精神价值等
同时，我们应该允许采用不同的价值评估理念和方法
1.对于不同企业要有不同的评估模式，唯市盈率的观点是静止和片面的
2.是关于价值的认识，绝非简单财务层面计算出来的东西才是价值。有什么样的世界观，价值观，就有什么样的评估标准，不同人看待同一个企业会有不同的价值结论。
整体来看，军工股没有业绩恶化的风险，存在业绩高增长的可能：
军品采用成本加成的定价机制，军工企业的报表利润需要解读和分析；
军工集团上市公司存在优质资产注入预期；
多年来，我国武器装备由于存在代际差异，并未大规模生产放量。
历史背景决定了军工股资产重组永远在路上，时代发展决定了军工股的军民融合永远在路上。
核心标的：中航沈飞，中航光电，航天电器，宏天爆破